中国原油期货与全球市场联动良好

　　来源：金融时报

　　周颖刚

　　6月26日，正值中国原油期货正式交易3个月之际，厦门大学经济学院、王亚南经济研究院召开中国原油期货与能源市场研讨会。这是国内第一个以中国原油期货为主题的学术研讨会，旨在以科学态度和现代方法对刚刚启航的中国原油期货进行深度分析，数十名学界专家和业界精英共同探讨中国原油期货与能源市场的发展前景。

　　国际知名期货研究专家、美国科罗拉多大学（丹佛校区）摩根大通商品研究中心研究主任、终身讲席教授杨坚带来题为“中国石油期货市场：早期的实证分析和中国特色”的主题演讲。他认为，原油期货是中国推出的第一个国际化期货品种，因此，一个非常重要的问题是中国原油市场的价格变化和波动性在多大程度上与目前两大国际原油期货市场（德州轻质原油和布伦特）存在国际互动。在这方面，最早的一个实证分析是杨坚教授和厦门大学周颖刚教授的研究，主要发现有以下几个方面。

　　首先，在短短的3个月里，平均而言，中国原油期货价格变动已经与两大国际原油期货（德州轻质原油和布伦特）高度相关，相关系数至少0.7以上；同时，中国原油期货价格变动已经一致地对两大国际原油期货的价格变化有显著正向（拉升）影响作用，而两大国际原油期货却不都是有正向影响作用，德州轻质原油似乎比布伦特影响力更大一些。这是中国原油期货运行成功的一个实证证据。

　　最后，两大国际原油期货和中国原油期货三个市场，无论哪两个市场双方价格都下跌，这两个市场价格相关程度都会变大 （比价格都上升时更大），而且有关系数表明幅度基本相当可比较。这进一步反映了中国原油期货市场已与两大国际原油期货市场高度融合，中国原油期货已具有一定的国际市场影响力和地位。具体而言，在中国原油期货交易的最初几天探索后，迅速与德州原油市场高度融合，在交易一个月时相关系数稳定达到0.7以上；两个月时基本进一步上升到0.8。相比之下，中国原油期货市场花了相对更多的时间，摸索与布伦特原油市场的初步融合，但在交易一个月后相关系数也稳定达到0.7以上。但在两个月以后，两个市场关联程度还有较明显的波动反复，一度跌破相关系数0.6以下。　　其次，从波动性上看，中国原油期货和两大国际原油期货存在双向溢出效应，市场之间的信息传递良好，说明中国原油期货在国际原油期货市场产生了显著的影响，这是中国原油期货运行成功的又一个实证证据；同时，中国原油期货和两大国际原油期货一样， 在价格下跌时波动性会变大 （比同幅度的价格上升时更大）， 但这种波动性变化的不对称性在中国原油期货市场尤其明显，其系数的大小或约略而言（经济）显著性是两大国际原油期货的数倍以上。这从侧面反映出刚刚起步的中国原油期货市场价格下行时引发价格波动性的潜在风险，比运行几十年非常成熟的两大国际原油期货市场大不少。

　　（作者系厦门大学经济学院金融系教授、王亚南经济研究院副院长）

责任编辑：李锋