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标题: 投资者如何根据制度基本看清一家文交所?
zhaowf
帅哥哟,离线,有人找我吗?
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投资者如何根据制度基本看清一家文交所?

  邮币卡这个行业太新了,新到制度建设基本还在刚起步阶段。但也是因为这个行业太新,投资者还没有那么“老辣”,压根儿也没什么人关注文交所们的制度细节。恰恰也是在这样的背景下,我们才有机会根据不同文交所的制度体系比较深入地了解这些公司及其背后的高管团队们的事业方向。在此,我把一个观察体系框架化地分享给大家,希望给投资者们提供一套方法、至少是一个思路,来选择符合自己口味的文交所。

  在深入下去之前笔者必须提醒大家思考一个问题,为什么制度建设非常重要?可能有人会说:当然重要,那是企业规范经营的必要条件啊。笔者认为这个答案不够深入,因此也不够正确。根子上的说法应该是:制度,是用于引导一家公司向决策层希望的方向前进、并且是高效率前进的工具。简单说,制度是为目标服务的。

  制度,鼓励有益的行为,纠偏有害的行为,惩罚带来严重后果的行为,禁止有根本性负面作用的行为。至于怎么评价有益、有害,当然是以决策层的意思为依据。所以我说,从制度建设可以看清一家公司的决策层思路,可以看透一家公司。

  一、制度框架:游戏规则

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  下面我们就来详细说说怎么分析文交所的制度结构吧。不要觉得很复杂,其实都是大家知道的。

  第一,解决谁来玩的问题,即参与人/会员制度,这个制度也决定谁拥有什么权利或者特权;

  第二,解决玩什么的问题,即挂牌申请制度和退市制度,这个制度决定上线藏品;

  第三,解决藏品哪儿来的问题,即托管制度、鉴定制度,这个制度决定上线品种的数量和质量,也很大程度决定了存不存在庄家和散户这种二元对立关系;

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  第四,解决如何参与的问题,即申购制度,这个制度决定是否存在发售期特权;

  第五,解决怎么玩的问题,即持仓制度、交易制度,这个制度决定交易公平性的问题;

  第六,解决怎么约束玩家和裁判的问题,即信披(信息披露)制度,这个制度决定了信息对称与否。

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  总结起来,就像是一个交易游戏,制度就是制定的游戏规则,决定了玩家是谁、筹码是什么、谁提供筹码、其他玩家如何获得筹码、筹码怎样交换、游戏如何约束等六个问题。

  在任何一个环节放松,都会出现问题,利益驱动下就会引导人们做出相应的反应。我们很难说是交易所的有意引导还是疏忽,但需要牢记的是,制度有时是为了更规范,有时则是为了庇护不规范。

  二、实际情况分析

  下面我们就来结合实际情况分别看这几个方面。

  绝大部分文交所都实行两类会员制,即交易类会员和经纪商类会员。经纪商类会员有好几项业务准许,通常包括发展交易类会员以及申请新藏品挂牌交易。这时候会存在一个对普通投资者非常不利的激励,即可能会有手拿大量现货的自然人或机构出于倒货变现的需要,同时申请手上的品种IPO以及发展众多的投资者会员来二级市场接盘,他们不仅能够获得变现,还能获取交易佣金等收入。此外,经纪商会员与交易所之间没有更加紧密的合作纽带,他们手里握有大量会员,成为与交易所谈判的筹码;而交易所可能因为受制于经纪商而做出对公司长期发展不利的行为。

  上面说的是第一个问题“谁来玩”的实例,关于“玩什么”的制度,大部分交易所实行经纪人推荐或持仓市值推荐。根据邮币卡市场“炒新”的惯例,新上市的品种很少没有几个交易日连续涨停的。那么,决定把推荐IPO品种的权利给谁,本质上是交易所讨价还价的筹码。既然有了筹码,就会涉及利益争夺和分割,最后受伤的还能是谁呢。这里如果要避免交易所掺杂进利益链条,需要在制度设计上有所体现。

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  托管制度、鉴定制度,在许多交易所简直是为庄家坐庄量身定做的。封闭式托管或再次托管触发线过高的半封闭式托管,非常短暂的托管周期,对普通投资者和庄实行双重鉴定标准,散户们莫名低的入库率,这些都是为庄家控盘所做的准备。对于庄,笔者很难给出极端态度。所谓的庄并不是神,它实际上也是这个市场上的一个参与人,只是在持仓量方面拥有一些特权,可以在一定程度上操控市场。但是那也只是一定程度,筹码过于集中后只剩自己跟自己玩的庄家也不少。此外,由于与交易所之间的约定,盘面进入熊市、连续下跌时,庄家可能会被要求掏出真金白银来护盘,有不少庄就在这个过程中把之前赚的钱帖进去很大一部分。但是,庄家是一个特权投资者,在信息不对称、成本不对称的环境下,它们赚钱比小散容易,而他们赚的,就是其他投资者亏的。对于交易所而言,利用庄的存在拉升盘面,吸引圈里圈外的人看到和认识这个新生事物,截止到这里“初衷”都是好的;那么问题来了,制度上到底有没有长远的眼光,将交易所发展起来所获取的盈利逐渐转变成谈判的筹码、改制的基础,逐渐增强交易的公平性、公司发展的平稳性呢?过度依赖庄家或任何一个团体,都是无法走得长远的。除了庄的问题,包入库问题也是这个环节制度要解决的一项核心矛盾。关于这个话题以后有空再聊。

  申购制度,解决的是手上没有货的投资者如何加入交易的问题。目前,申购制度是业内一项默认制度。首先,有货的投资者来托管,鉴定合格后,制度要求该投资者拿出一定比例的货用于其他投资者申购。且不说要求投资者必须贡献一部分藏品用于申购是否存在公平性问题;参与申购的其他投资者,可能是所谓战略投资者,可能是定向配给部分人员,可能是普通散户,就会显示出不同文交所的制度差异和里面留出的谈判空间。关于申购薅羊毛,目前有多少申购方是羊毛党非常难于统计,文交所留不住羊毛党,就会被薅羊毛的行为反伤;2016年九州和新华所掀起打击羊毛党战役,冻结投资者上亿资金,闹得沸沸扬扬,业内笑言“究竟是谁薅了谁的羊毛?”所以,目前的申购制度或多或少是存在改进空间的。

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  关于最后两个问题——怎么玩、怎么约束游戏的参与各方甚至裁判本身,各大文交所还没有涉及到此。我们目前还少有看见持仓量、交易机制、成交机制等方面的体系化制度,关于T+0还是T+1,关于如何停牌复牌,各家交易所都按照自己的想法来;更少看见文交所主动披露龙虎榜等相关数据。不过,任何新生事物的发生发展都有一个过程,观察文交所这个行业的制度建设,我们需要耐心和信心。

  ——————————————

  最后,结个尾吧。我不知道这篇文章看完以后各位读者能有多大的收获,可能还是有点儿糊涂吧。没有关系,记得上文中文交所制度的六个方面,这个框架是可以用于审视目前行业内所有的交易所的,也可以让投资者避免踏入一些大坑。深入进去就可以看出交易所制度搭建和管理思路的不同,而这很可能也将会导致它们未来的发展之路产生巨大的分歧。本文并未涉及具体文交所,希望将来在邮币掘金者后续文章中能和大家一起深入讨论这个话题。

  当然,经济在发展,国家监管在发展,行业在发展,文交所的制度也会变迁,让我们耐心观察和等待。



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