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　　来源：黄金头条

　　要点

　　财政政策削弱美元的同时支撑黄金价格

　　货币政策限制黄金上涨

　　黄金区间波动，隐含波动率大幅下降

　　黄金的波动性周期似乎与美股和美债相似

　　某个时候美联储政策可能过度收紧，引起信贷利差、失业率以及包括黄金在内的资产的波动性上升

　　CME Group常务董事兼高级经济学家Erik Norland发布报告称，过去两年黄金期权隐含波动率一直低位徘徊，部分原因是金价走势缺乏方向性。鉴于美国联邦基金利率持续上升，这令人感到奇怪，而且市场预计美联储今年还会加息两到三次（图2）。

　　利率上升通常被认为不利于黄金上涨，两者一般呈负相关。但过去几个月，这种相关性有所减弱（图3）。这与美国财政状况恶化有莫大关系。

　　2016年美国预算赤字仅为GDP的2.2%——较2009年的10%显著下降，2017年这一比重升至3.6%。2017年12月的税收立法以及2018年3月的支出法案可能导致2019年预算赤字接近5%。

　　预算赤字扩大加之贸易赤字略微走阔，向美元施加下行压力（图5），其影响盖过了货币政策收紧可能给美元带来的提振作用。黄金与美元之间的负相关关系意味着美元走软往往会推高金价（图6）。

　　只要这些力量继续对峙，并且大致势均力敌，那么金价就可能继续呈区间交投，隐含波动率或维持在低位。

　　目前看来，美国的财政政策将在一段时间内保持宽松，这利好黄金；与此同时，至少未来几年货币政策仍将对金价产生负面影响。

　　美联储点阵图暗示2018年将再加息两到三次，2019年加息三次，2020年或加息一到两次。照此加息路径，明年收益率曲线将变平，2020年代初的某个时候可能发生经济衰退。任何的经济滑坡都可能大幅推高金价和黄金期权隐含波动率。

　　根据CME Group的分析，眼下包括黄金、股票、美债期权波动率、信用利差和失业率在内的五个指标都指向美国经济处在复苏阶段的中后期（图7、图8）。

　　美联储这一次的加息步伐比以前更慢，但依然面临最终紧缩过度的风险，而且这个时间点可能比许多人预期的更早到来，比如2019年末或2020年代初。届时可能看到市场整体波动率飙升，信用利差急剧扩大，失业率走高。

　　综上，Norland认为，尽管2018年多数时间黄金波动率更有可能维持低位，但是，一旦货币政策和财政政策“停下拔河比赛”，朝同一个方向作用，真正的好戏就将上场。

责任编辑：何凯玲