股指期货将成股市救命符

　目前国内外的宏观经济形势不容乐观，自8月份美国次级债危机恶化以来，美联储通过持续降息和向金融系统大量注资来缓解次级债危机，这直接导致美元大幅贬值，进而引发原油价格暴涨并带动农产品价格上扬。在外部商品价格影响下，国内商品价格特别是食品农产品价格和能源价格也随之大幅上涨，从而导致我国CPI同比增幅快速提升。2007年6月至10月期间的CPI平均增幅已比一年期存款利率高出1.65%，国内经济面临过热危险。对此，央行积极采取加息和提高存款准备金率等货币政策进行调控，但是收效甚微， A股市场反因加息带动人民币升值而节节创出新高。

　　在国家准备祭出更严厉的调控政策时，中石油在A股市场上市并于11月19日进入指数成分股，它在上证指数权重超过25%的特点使其成为最好的调控工具。自中石油进入指数成分股以来，中石油A股股价下跌了17.2%，上证指数下跌了9.65%，沪深300指数下跌了6.6%。股市的调整使央行宏观调控压力得到较大缓解，而且对整个经济的影响也远远小于货币调控政策。

　　从跌幅看，难以看出中石油是导致指数下跌的主因。对此，笔者采集10月19日至10月28日期间中石油、上证指数和沪深300指数30分钟收盘价收益率数据进行相关性分析发现，中石油与上证指数相关性高达85%，与沪深300指数相关性达70%，而上证指数与沪深300指数之间相关性高达95%。因此，尽管中石油在沪深300指数成分股中权重较小，但是近期中石油的大幅下挫确实间接地影响了沪深300指数。这就降低了沪深300指数的抗操纵性，如果股指期货推出后还是按照目前的成分股权重来计算指数，将不可避免的出现利用中石油操纵股指期货的情况。为了降低股指期货的风险，调整中石油在上证指数的权重势在必行。

　　尽管中石油A股股价已达到市场评估合理价格，但是美国未来进一步降息的可能性较大，很可能导致原油价格再创新高。在国内对成品油价格进行控制的背景下，国内成品油厂商将因原油价格上涨而减少原油采购，这将使中石油销量下降，从而抑制股价大幅反弹。所以短期内中石油上涨空间不大，对指数压制力较强。从另一角度看，在目前美国次级债对全球宏观经济造成不利影响的背景下，短期利用中石油抑制股市过热是管理层希望看到的，因此调整上证指数计算方法的时机最有可能是在股指期货推出前夕。调整后，中石油对上证指数的影响将大幅下降，从而为A股市场的反弹减少了阻力。因此从这个角度看，股指期货将成股市救命符。