标题：2012年，通货紧缩先生拜访中国
作者：颜成明
2012年，中国为什么会发生通货紧缩？通货紧缩是与通货膨胀相对的，只要你明白了中国在过去这么多年为什么会发生通货膨胀，那么你就会理解，2012年通货紧缩先生拜访中国是自然而成之事。
首先要说明一点，通货紧缩是指CPI值为负或CPI接近于零左右的水准。
自从中国2001年加入世贸组织之后，中国外商直接投资（FDI）和中国外贸顺差迅速增加。中国2005年全年实现贸易顺差1018.8亿美元，顺差额为2004年全年319.8亿美元的3倍多；2006年，中国累计实现贸易顺差1774亿美元；2007年，全年累计贸易顺差为2622亿美元；2008年，全年累计贸易顺差为2955亿美元；2009年，全年累计贸易顺差为1961亿美元；2010年我国外贸进出口总值29727.6亿美元，比上年同期增长34.7%。贸易顺差为1831亿美元。如此巨大的顺差无疑将加大人民币的升值压力。与此相对应的是中国外汇储备的惊人增长，据中国人民银行数据显示：中国2001年外汇储备2120亿美元，2002年外汇储备2864亿美元，2003年外汇储备4032亿美元，2004年外汇储备6099亿美元，2005年外汇储备8189亿美元，2006年外汇储备10663亿美元，2007年外汇储备13340亿美元，2008年外汇储备19460亿美元，2009年外汇储备23992亿美元，2010年外汇储备28473亿美元，2011年9月末外汇储备32017亿美元。按现在的我国外汇管理制度，央行把出口商得到的外汇和国外来投资的美元通过商业银行统一收购起来。因此，每1美元外汇流入国内，中国央行就要按市场汇率释放出等量的基础人民币进入流通领域。这么做的同时，央行将积累一笔外汇储备，而国内发行的人民币数量也会相应的增加。为了回笼过多的流动性，避免通货膨胀，央行主要通过发行票据、正回购等手段，这样就使得公开市场操作成为对冲外汇占款的被动工具，货币政策的独立性、主动性因而受到了很大的质疑和挑战。人民币升值的预期加大，会对资本流动至少产生两个方面的后果：一是吸引更多的国际套汇与套利资本流入中国；二是国内居民持有外币的意愿下降，纷纷将外币存款换成人民币存款。
实际上，中国央行根本没有独立自主的货币政策，完全是头痛医头、脚痛医脚的被动应对。中国央行的货币投放完全是外汇占款导致的被动投放货币。以2002年至2009年为例，我国的外汇储备从2002年的2864.1亿美元上升至2009年的23991.5亿美元，外汇储备净增加21127.4亿美元。以这几年的人民币兑换美元中间价计算，现行的结汇制度使我国央行被动投放的基础货币达到14万亿人民币。2010年8月，我国人民币基础货币总额为15.4万亿元。这也就是说，2002年至2009年，我国央行被动投放的基础货币占基础货币总额的91%。
简单的总结一点就是：外贸顺差和热钱流入导致央行因外汇占款急剧上升而天量的超发货币，从而导致通胀水平长期居高不下。那么反过来说，外贸顺差快速减少和热钱流出将导致央行因外汇占款急剧减少而货币发行量快速下降，从而导致通胀水平下降或进入通缩期。
这个论断的数据支撑在哪里呢？来看看官方的最新数据吧。
海关总署 12月10日发布的统计数据显示，11月，我国出口1744.6亿 美元，同比增长13.8%，增幅创9个月以来的低点；进口1599.4亿美元，同比增长22.1%；进出口总值为3344亿美元，同比增长17．6％，比10月份的增速降低4个百分点。当月贸易顺差145.2亿美元，同比收窄34.9%。1至11月，我国外贸进出口总值33096．2亿美元，同比增长23．6％。其中，出口17240．1亿美元，增长21．1％；进口15856．1亿美元，增长26．4％。贸易顺差1384亿美元，同比收窄18．2％。
中国人民银行 12月14日公布11月金融统计数据报告称，11月末，广义货币(M2)余额82.55万亿元,同比增长12.7%，比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额28.14万亿元,同比增长7.8%，比上月末低0.6个百分点；流通中货币(M0)余额4.73万亿元,同比增长12.0%。当月净投放现金738亿元，同比多投放133亿元。11月人民币新增贷款额环比10月减少2480亿元，同比上涨12.7%，为2001年5月以来最低涨幅。
12月15日，商务部召开例行发布会，商务部新闻发言人沈丹阳表示，11月份，全国新批设立外商投资企业2718家，同比下降12.91%；实际使用外资金额87.57亿美元，同比下降9.76%，值得注意的是，这是该数据28个月来首次出现负增长。数据显示，1-11月，美国实际投入外资金额27.39亿美元，同比下降23.05%。欧盟27国实际投入外资金额59.82亿美元，同比仅增长0.29%。与此同时，亚洲十国/地区(香港、澳门、台湾省、日本、菲律宾、泰国、马来西亚、新加坡、印尼、韩国)实际投入外资金额895.85亿美元，同比增长17.98%。
长期以来，由于中国开放贸易等经常项目而资本项目不开放，大量国际热钱通过虚假贸易、虚假投资和地下钱庄的方式进入国内套利套汇。上述商务部数据也从一个侧面反映了，大量国际热钱正在通过虚假贸易、虚假投资和地下钱庄的方式流动，只不过这一次的流动方式是与前几年相反的。
从11月30日至昨日，在净买入美元的推动下，人民币连续触及跌停，累计12日跌停。2011年12月16日，央行联手多家中资银行在早盘大量卖出美元，抬升人民币汇价。人民币兑美元早盘曾暴涨４００余点，这是2005年人民币与美元结束挂钩以来的最大涨幅。据银行交易员称国有大行向市场注入大量美元流动性，这表明中国人民银行大力干预市场以支持人民币。
但是，中国央行不是美联储，央行只能短时间改变人民币走势，改变不了人民币在2012年贬值的趋势走势。12月16日，中国境内银行间外汇市场人民币兑美元收盘买报价是6.3483，而香港离岸市场人民币即期报价是6.3821，也就是说，境内即期报价低于香港离岸市场人民币即期报价300多点，而香港离岸市场人民币不交收人民币一年远期报价已达到6.4336，也就是说市场预期人民币一年之后贬值至少1.3％。毫无疑问，境内和离岸市场的境内买美元卖人民币、境外卖美元买人民币的套利将继续火热进行。中国人民银行有意利用人民币中间价操纵市场，使人民币短期稳定而不贬值。但是这样做的结果是中国人民银行将消耗大量的美元外汇储备。其实，中国人民银行的人民币保卫战在10月就已经开始。只是在进入12月之后和做空人民币力量火拼的更加激烈而已。具体僵持时间长度将由做空力量的强度及热钱流出中国的速度而定，在这一过程央行将快速消耗手中的外汇头寸。
伴随中国央行人民币保卫战的进行，未来央行将会进一步下调存款准备金率，以此来对冲热钱的撤离对国内流动性紧缩的负面影响，这就是央行下调存款准备金率的根源所在，而不是许多人和一些“专家”所宣称的是为了放松房地产业的调控。2009年以来，欧美都在去杠杆化，只有以中国为首的新兴市场国家在继续加大杠杆比率吹大泡沫，用脚趾头都能想到2012年开始新兴市场国家将发生经济金融危机。事实上，美国经济的春天已经很明显了，而很多人对这个事实视而不见，还在大呼美国的二次衰退，我不明白这些人的用心是什么。
更要命的是，许多人到现在还在预期的美联储的QE3根本不会出现，9月份美联储的扭转操作就已经证明了FED货币政策已经开始转向，这也是和我最初的判断相符的。而且根据我一直坚持的判断，美元2012年上半年将开始大牛市收紧全球的流动性。现在美国基准利率还是零水准，也就是说美联储以后只能加息不会降息，在美国基准利率还是零水准的今天我们来看看全球金融市场美元的流动性已经紧缺到什么程度了，下图是美元三个月期的伦敦同业拆放利率（简称LIBOR）走势图：
LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间(一般是伦敦时间上午11：00)报价的平均利率。最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。
你说，中国房地产业、中国股市、人民币在2012年如何走？
2012年，始于2011年的全球泡沫破灭将继续深化。经济严冬时期御寒的棉衣是什么？棉衣就是一定不要再去追逐泡沫。2011年开始，再去追逐泡沫的结果就是在经济的严冬里穿着比基尼在冬泳，当然，如果你认为你适合冬泳，你也可以选择去追逐泡沫。
2012年，与通货紧缩的到来相伴的是中国股市的趋势性继续下跌，上证指数的2000点所谓支撑位只不过是一个符号而已，跌破1600也是非常正常的。
在经过一段通缩期之后，是继续类似于1990年之后日本的长期通缩还是会迎来更大规模的通胀，由于明年换届及中国央行的货币政策的变数较大，此一问题留待明年的后文继续分解。
早在今年3月3日的博文《大棋局和大变局》中已经给出了上述判断，现在的市场只不过是在验证当时的判断而已。
在此顺便初步透露一个重要的时间窗口，2013年下半年或2014年上半年。
在本人的新书《大变局时代，我们怎么办》中对相关问题有深入的刮析。
不管你信不信，反正我是信了。如果你也信了，那就顶一下文章吧。
于2011.12.17
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