标题：熊猫银币价格与银价相关系问题初探

为响应网站发出的公告通知（网站学术组2013年度关于开展钱币天堂学术研讨活动的通知）。我们版块（现代钱币论坛）的泉友积极参加，认真的对《熊猫银币价格与银价相关系问题初探》理论和实践紧密的联系在一起，起草好后立递交到我们版主这里，经过我们几位版主的认真的分析和细心得观察并如实的修改后，也得到各位管理组长们的大力支持下，现发往学术小组请各位老师多多指教！
原文如下：
2013年度天堂学术研讨论文
熊猫银币价格与银价相关系问题初探
休眠火山
一般认为，投资银币是二十世纪六十年代黄金白银非货币化后，各国为了满足民众投资贵金属的目的而发行了普制银币，价格在银价的基础上溢价（升水）不高，且基本随银价变化。
中国熊猫银币、美国鹰洋银币、加拿大枫叶银币、奥地利音乐银币、澳大利亚考拉银币银币、墨西哥自由女神银币等都被认为是投资银币的代表。
我国的熊猫银币自1983年起每年发行、从未间断，且除2001、2002年图案基本相同外，图案一般每年变化，其发行量自2001年以来采取年初公布最大发行量（2011年年中增发例外），年内根据实际铸造发行，不公开实际铸造量的做法。因此，尽管属于投资银币，但与其他各国不限量（有的事后公告实际铸造量）、图案基本不变的做法又有区别。对于熊猫银币价格与银价的关系，此前虽普遍认为熊猫银币价格与银价正相关，也有同好认为早年发行量较小的熊猫银币价格已经与银价无关，而后期发行量大的熊猫银币主要跟随银价波动；但是熊猫银币价格与银价如何相关，具体相关程度如何，并未见具体的分析报道。本文对熊猫银币价格与银价的关系进行定量分析，试图探索其中的关系。
1.研究对象与研究方法
之所以未见前人具体研究报道，笔者认为主要源于实际价格数据的难以取得，在当前钱币交易商务电子化的背景下，熊猫银币的成交价格越来越透明，大大方便了熊猫银币价格数据的取得，为本研究的顺利展开提供了便利条件，具体研究对象及方法如下：
1.1研究对象
根据本文的研究目的，选取11种熊猫银币作为研究对象，种类及最大发行量见表1。




1.2研究方法
在2010年12月27日~2013年6月30日期间每周搜集一次银价及11种1盎司熊猫银币的价格，其中银价数据来源于金拓网站（www.kitco.cn），熊猫银币价格来源于中国投资资讯网交易在线网（即“一尘网”， www.xx007.cn）各币商的最低报价。考虑到熊猫银币价格日内几乎没有变化，且本研究着重从中长时间尺度进行研究，为便于搜集工作，银价为搜集熊猫银币价格当时的瞬时价格，忽略其日变化。期间共搜集到数据123组，具体各种熊猫银币搜集到的数据数量见表2。
表2. 搜集到的11种1盎司熊猫银币价格数据数量


由于每周搜集数据时都能搜集到所有种类的熊猫银币价格，故各种熊猫银币搜集到的价格数据数量存在差异。
本文主要用Excel2007和SPSS18.0处理数据，进行相关性分析。文中数据及图表坐标如无特别说明，则银价数据单位为“元/盎司”，熊猫银币价格单位为“元”。
2.结果与分析
2.1研究期内银价与熊猫银币价格的动态




图1. 2008~2013版熊猫银币在研究期内的价格动态
如图1所示，在2011年4月29日前，银价处于上升态势，搜集到的最高数据为314元/盎司，在这一期间，当期搜集的9种熊猫银币价格均随之上涨；但在此后的银价的下跌通道中，一些品种（如图中2010~2013版）随银价下跌，但也有部分品种（如图中2008、2009版）并未随银价下跌。
有三点情况值得注意：第一，2011年6月27日，中国人民银行发布公告，宣布2011版熊猫银币最大发行量从年初公布的300万枚增加至600万枚，这是熊猫银币发行以来第一次年中增发，重创了市场信心，尽管同期银价略有上升，仍引发了一次价格下跌（见图中左侧红框）。第二，2013版熊猫银币面世时间由通常的当年2月提前至前一年12月，由此带动了发行初期的价格异常波动（见图中右侧红圈）。第三，2012版熊猫银币自面世之初较长时间高于2011版熊猫银币的价格、且在研究期内几乎没有低于2011版熊猫银币价格的记录，这一点非常值得注意。
2.2 11种熊猫银币价格与银价的相关性
表3. 11种熊猫银币价格与银价的相关性



表中*表示极显著（p<0.01）*表示显著（0.01<p<0.05）
如表中所示，选取的11种熊猫银币中有8种在研究期内价格与银价显著相关，3种无相关性。在8种在研究期内价格与银价显著相关的年版中，根据相关系数不同可以进一步划分为强相关（相关系数>0.8）3种，中相关（相关系数在0.5~0.8之间）2种，弱相关（相关系数0.3~0.5之间）2种。
2.3三种价格与银价强相关的熊猫银币线性回归
表4. 三种熊猫银币价格回归方程



注：x表示自变量银价，y表示因变量熊猫银币价格，三个回归方程显著性p<0.05
三个回归方程自变量（银价）的系数逐渐减小，R2也逐渐减小，说明银价对其价格影响的程度逐渐减小。
3.结论与讨论
3.1总体而言：熊猫银币年份越久远，价格受到银价的影响越小
总体，从结果分析可知，随着年代的推移熊猫银币价格与银价的相关性逐渐减弱，越是新年份的熊猫银币，价格与银价相关性越强，说明受到银价的影响程度也越强。为了进一步探索这一关系，笔者还忽略熊猫银币具体的版本，按照面世当年、次年、第三年（2013年当年为2013版，次年为2012版，第三年为2011版；2012年当年为2012版以此类推，为消除面世之初价格不稳定的因素，以上市后第五周起纳入计算），进行了分析，结果上市三年内熊猫银币与银价的相关性及回归方程如表5，进一步加强了上述结论。
表5.熊猫银币在发行当年、次年、第三年价格与银价的相关性和回归方程



表中*表示极显著（p<0.01），三个回归方程显著性p<0.05
当然，这只是一种大致趋势，并不能用以作为任意两种熊猫银币价格与银价相关性强弱的比较。表5中“前年”版的回归方程自变量（银价）的系数较大很主要是受到2009年版价格的影响（如下节所述）。
3.2设计方面有特别卖点的熊猫银币会彻底脱离银价的影响
前人认为具有精美版面的金银币往往会激起收藏者极大热情，进而推高价格[1]。这一点在熊猫银币方面也有相似的结果。2003年版的熊猫银币由于采用的大面积磨砂设计，极具特色，成为十年来最耀眼的熊猫银币，其价格自2011年初从650元起三个月内升至1000元后，价格长期稳定在1000元左右（2011年4月~2013年6月均价为1004.55±73.74元），与银价没有相关性。与此类似，2009年以来的熊猫银币均一致采用“开窗版”设计，且2009年版的发行量远低于后期年版的发行量（参见表1），该币自2011年初价格从300元上下上涨至500元后，自2011年5月以来价格基本稳定，平均为479.80±33.19元，价格与银价无相关性。
综上，可以说设计方面有卖点的熊猫银币价格脱离了银价的影响。
3.3发行当年分散程度差的版别长期受制于银价的影响
2007年版熊猫银币尽管与2003~2009年间的其他版本发行量无异（最大发行量均为60万枚），但是由于当年分散程度差、市面上流通量大，是其中受银价影响最为强烈的。与之相似，早年1996年版熊猫银币由于种种缘故，分散程度差、市面流通量大，发行17年后的今天价格仍然与银价成中度相关。由此可以推测，由于2011年年中增发导致的2011年版熊猫银币分散程度差，将使得2011年版熊猫银币的价格长期受制于银价的影响。
值得注意的是，研究中发现，2012年版熊猫银币的价格较之相同百万枚发行量水平的其他版本，其价格与银价的相关性要低不少，这或许是由于2011年版熊猫银币分散程度差，次年2012年版新版上市后，部分前一年的投资需求被挤压至次年，使得次年的熊猫银币分散程度提高导致。2007年版和2008年版熊猫银币价格与银价相关性高低的差异或许也源于此。2012年版熊猫银币在发行当年（2012年）价格几乎没有低于2011版熊猫银币记录或许是这一现象的突出标志！
4.不足与展望
第一，由于银价的上涨和下跌周期往往较长，本研究数据搜集工作目前只进行了两年半，并且在本研究开始后不久银价即进入下跌通道，因此本研究得到的结论可能仅适用于银价下跌周期内。第二，由于数据搜集工作持续的时间不够长，因此尚不能推测熊猫银币通常在发行多久后价格会基本与银价关系不再显著，也无法推测这种受银价影响的作用是否受制于某一发行量水平。第三，还是由于数据搜集工作持续的时间不够长，对一些并非每年发生的现象（如2011、2012年版价格差异）无法进行全面分析，只能做出一些初步的推测。
正基于这些原因，本文只是作为初探，今后或将持续进行数据搜集工作，以期展开进一步的深入研究。

参考文献：
[1] 刘玉.多角度窥探金银币价值波动[J].理财,2012,(1):68.

作者信息：
江苏省昆山市亭林新村16-403（邮编215300）
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网名：休眠火山 真名：尹俊光
特此感谢在本版递交学术稿的作者：休眠火山泉友积极投稿的热情，希望大家都支持他，为天堂学术的提高更上一层楼，希望休眠火山泉友勇得第一，梦想成真！