标题：文交所邮币卡发售模式的创新与冷思考

　　创新，是一个名词，也是一个动词，既包含了现货行业人不断探索的精神，也蕴涵了现货行业一直在走、也是要走的路。“创新是发展之魂”，灵魂不灭，境界永存。

　　创新一般有三层含义，一是更新现有，二是改变现有，三是新的创造，纵观大宗商品行业现货发展史，我们一直在改变现有，更新现有，却很难创造，在严重同质化的现货市场中，如何探索出一条新的出路，成为各个交易市场最关心的问题，正所谓变则活，守则死。这篇文章我们不谈创造，只谈发售模式的微更新和微改变，抛砖引玉，希望能给业内同行打开一条新的思路，如有不成熟的地方，也希望大家谅解。

　　掐指一算，发售模式已经走过了2个年头（不算天津文交所的权益拆分），从最初的邮币卡到现在的商品，上市品种不断增加，热度也逐步上升，不仅压过了otc交易模式，更远远超越即期、中远期交易模式，文交所全国兴起，各商品交易所也纷纷转型，投入发售模式的怀抱，那发售模式为什么能如此疯狂？究其原因，还是与目前国内的投资大环境有直接原因，随着国民收入的增长，全民投资理财意识提高，但实体行业投资步入严冬，银行3年期存款利率只有2.75%，证券期货行业投资信心被重创，p2p网贷风险加剧，老百姓不得不把投资渠道转移到其他金融投资行业来，在发售模式赚钱效应的扩大宣传下，该模式成为市场新宠，在行业火爆的背后，我们还应静下心来，看看这个市场还需要什么，应该怎样发展。

　　当我听到某平台开户数量达到80万，日成交金额突破30亿时，要知道，发售模式可是没有杠杠的交易。在为这个市场如此庞大规模震撼的同时，担忧之心也随之升起，我们都知道，除去手续费等交易成本，个人认为：狭义上说，发售模式本身就是零和交易，模式本身不会创造财富，只是财富的再分配，即一个节点，市场的总货币量不会发生变化，变化的是货币的持有者，那有人会问，那证券是不是零和交易，为什么有时候大家都赚钱？一个交易场所，仅凭借参与者的不断交易，以更高价转手，就能够大家一块儿赚钱？想想也是不可能的事情，其原因在于证券交易的长期性和稳定性，无限放大了这个财富转移和再分配的过程，给人以错觉，那期货和中远期、即期就是实时体现的零和交易了。

　　至于邮币卡的风险防控，已经在文章《邮币卡交易的发展方向及风险防控》中述明，不在重复。

　　那发售模式该如何创新呢，笔者觉得有以下几个方面可以尝试：

　　1、引入做空机制

　　大家首先想到的是，发售模式还可以做空？证券都可以做空，借鉴证券模式的发售模式为什么不能，增加融券功能，引入做空机制。

　　融券 securities lending。亦作：出借证券。名词，不可数。证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空投资者。投资者借证券来出售，到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。当然，发售模式就不能叫做融券了，只能叫“融货”了。

　　具体操作为：发行方限售部分提供给交易商进行融货操作，即交易商向发行方借入商品，在二级市场出售，当商品价格下跌时，获得盈利。

　　资金变动：交易商支付100％商品押金向发行方借入商品（保证金科目冻结），同时向发行商缴纳借入费用，在持仓中获得可卖出商品（系统标记），在二级市场中卖出，获得相应资金，该资金不计入交易商可用资金，计入“借货所得”科目，当交易商在二级市场进行买入赎回时，先行计算借货所得科目，再行计算商品押金科目，如交易商在价格为100元时向发行方借入卖出，保证金为100元，借货所得100元，当价格下跌到80元时，交易商平仓，以80元在二级市场买入，还货，解押100元借入保证金，盈利20元计入可用资金；如价格上涨至120元，则以120元在二级市场买入，还货，从“借货所得”科目中提取100元，从借入商品押金扣除20元，剩余80元退还到交易商可用资金。交易商实际占用资金也就是借入商品100%押金。

　　风险点：发售模式属撮合交易，又引入做空机制，当价格出现剧烈波动时，借货卖出无法在二级市场买入还货，交易商无法完成还货，可能会出现穿仓，需要引入强平机制和强减机制。

　　引入做空机制可以极大的放大行情，给予双向的获利空间，但风险点也很明显，需要做相应规避。

　　2、引入商品价格指数

　　引入统一系统商品的指数行情，反应其价格变动，给予上中下游企业参考，商品价格指数有价格发现功能。指数行情可采用中远期或即期交易模式，配套保证金交易，由于交易指数所需的保证金低和交易手续费便宜，因此流动性好，一旦有信息影响大家对市场的预期，会很快地在价格指数上反映出来。并且可以快速地传递到现货（二级）市场，从而使现货（二级）市场价格达到均衡；商品价格指数可以实现风险转移功能，为市场提供了对冲风险的途径，如果投资者持有与商品价格指数有相关关系的商品时，为防止未来商品上涨、下跌造成损失，他可以卖出、买入相关商品价格指数合约，以达到套期保值的目的，加入商品价格指数交易，改变了原有的发售基本模式，为投资者提供新的投资渠道。

　　3、发售商品交收及回购

　　作为商品类发售模式，交收环节一直困扰着交易场所，无论是采取现货实物交收，或者到期回购，都存在定价问题，如果电子盘价格大幅偏离现货市场，则在最后强制交收时会引起交易商的不满，如回购价格设置不合理，同样会存在这种问题，如何控制价格在合理范围之内应成为发售管理的重中之重，目前发行价的确定一般按照发行商报价（30%）、交易中心评估价（30％）市场参考价（40%）三方比例衡量，商品发售时已经是市场价格，所以当价格过高时无法实现交收行为，如采用成本价发行方式，可解决此类问题，当价格不高于市场价格时，无论交易商交易还是交收，都能获得更好的收益，即可获得交易投机机会，也可以用低于市场价格购入商品，达到一个三方的相对共赢，但这对发行商有着更严格要求，更强的渠道控制和价格控制能力才能成为交易平台的合作伙伴，共同推进市场发展，服务现货，服务实体经济。

　　4、原材料式商品交收方式

　　针对原材料式商品，如皮草，红木等，直接交收可能并不适合该品种形势，因为与成品交收不同，原材料式品种无法直接变成商品为交易者使用，无形中降低了投资者的交收兴趣，也减少了交收量，违背了发售模式设计的初衷，如配合现货商城形式，发行方可以根据投资者实际需求或现有产品，对发售商品加工成成品，如皮草大衣，红木家具等，无疑增加了产品的附加值，间接提高了投资者交收兴趣，也有助于发行商其品牌和影响力的打造。