标题：田立：狂热时你更需要冷静

　　在寒冷的股市中苦苦等待了近半年的股民终于在本周盼来了一股热流，而且一热就热到发烫的程度：从上周日到本周三，短短四天内，决策层就连发两道金牌，终于将岌岌可危的股市从人们心理崩溃的边缘拉了回来，仅周四一天，沪指就狂涨300多点，涨幅达9.29%！创近七年来沪市纪录。于是，狂热的预期又开始蔓延，一些原本已经心灰意冷的投资者又重新开始投资的计划，甚至还有人断言：新一轮的牛市开始了！

　　这几天我接到很多朋友的电话，都是咨询股市趋势和投资趋向的。说心里话，我很清楚此时这些朋友希望我能够帮助他们得出一个明确的股市反转的结论，以便鼓励他们重新投身股票事业，并据此大赚特赚一回。我更清楚此时大家更希望听到诸如“恭喜发财”一类的喜庆话语，而不是带有任何不吉利的哪怕是真实的言辞，就像过年时我们总希望听到一句“新年好”一样。但是，真理永远是客观的，市场规律不会因为我们的美好愿望而改变。从一个严谨的科学角度出发，我只能给出我思考后的观点，而不是一副媚众的嘴脸。我的结论是：市场并未得到根本性的反转力量，因此也不会因为眼下的救市措施而彻底走出低谷。

　　先让我们来分析一下这周出台的两项救市措施的预期目的和作用机理吧，首先是关于大小非解禁的出售规定，这项措施的目的在于缓解大小非解禁对A股市场的冲击，其基本意图是：通过对解禁股票的供给限制来抑制股价下跌。我认为对股市来说，这是一项无效政策，且不说股票的价值与股票的供求没有必然关系，就算短期内股票的数量的确会影响转让价格，也不能用限制的办法来缓解。要我说，如果决策层真想保护流通股投资者的利益，就应该向这些人提供一项免费的卖方期权，允许他们在因解禁而遭受价格波动之苦时，以固定的价格向发行者（或决策层许诺的其他投资者）出售已经持有的股票，除此之外的任何措施都是无意义的，尤其是限售规定这样的措施更是起不到任何作用，因为结构永远与价值无关，改变了解禁股的出售渠道，只是改变了流通结构而已，不会提升股市的价值，因此也就无从改变股市的变化趋势，4月21日的股市继续下跌已经证明了这样的推断是正确的。从这个意义上讲，调低印花税才是本轮股市上涨的决定力量。

　　印花税的确可以影响股市运行，道理也并不复杂：当你购买一只股票时，也就同时买入了这只股票包含的一项做多发行者价值的看涨期权，印花税就相当于这项期权标的的分红，而一项分红的标的的看涨期权，其价值要低于不分红的期权。因此征收高额印花税势必做空股票的价值，而降低印花税可以提升股票价值。所以说，调低印花税是可以推动股市向好的方向发展的。但问题是，这种推动作用究竟有多大，究竟能持续多久，被很多投资者所忽视。实际上，由于印花税对股票交易的影响只在一次买卖中仅发挥一次作用，这就使得股票所包含的这项期权相当于一个单期期权，且期限内只分一次红，这样算来，印花税对股票价格的影响是比较小的，而且持续期也很短暂。因此指望一次印花税的下调就能使股市彻底改变运行趋势，在理论上是讲不通的。所以，我特别希望利用这样的机会告诫我们的投资者，面对如此不理性的狂涨之热，冷静也许是最重要的。

　　实际上，推动股市的根本力量，从来就是市场对经济发展的预期，当经济健康持续发展时，股市自然就会红线飘飘；而一旦经济面临衰退的危机时，再多的技术手段都不可能造出一个牛市来。如今的中国经济正面临各种困难，甚至是危机，中国经济的头上正悬着三把达摩克利斯之剑：通胀压力、热钱投机和能源涨价，任何一个环节解决得不好都有可能使中国经济进入到一个衰退时期，股市也会进入到一个相对漫长的熊市期，这绝不是危言耸听，而是我们眼前的实际困难。因此，不从根本上解决中国经济发展所要面临的长期问题，仅仅几个技术性的政策措施是不能从根本上解决股市的危机的。