标题：[灌水]证监会确认国务院原则批准股指期货和融资融券

    中国证监会新闻发言人8 日表示,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。证监会表示,股指期货方面,监管机构会将统筹股指期货上市前的各项准备工作,包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构的准入政策等工作。上述工作预计需要三个月左右的时间,以确保股指期货的平稳推出。融资融券方面,证监会将按照“试点先行、逐步推开”的原则,综合衡量净资本规模、合规经营、净资本风险控制等指标和试点实施方案准备情况,择优选择优质证券公司进行融资融券业务的首批试点,并根据试点情况和市场状况,逐步扩大试点范围。

    毫无疑问,股指期货和融资融券的最终推出,是中国资本市场交易方式的重大变革。首先,新的交易安排将从制度上改变A 股市场的单向交易特征,引入指数和部分个股的做空机制,从而增强资本市场的自我调节功能。其次,保证金交易的方式也将提高市场流动性水平,推动A 股市场的定价机制更趋于合理。第三,新交易方式的推出将使市场交易体系更为复杂,专业化的机构投资者将更具优势,市场投资主体结构有望得到提升。第四,蓝筹股的交易将受到新交易方式的推动,在决定市场走势方面起到更为重要的作用,发挥作用的速度也将显著提高。

    在对市场走势的影响方面,在目前的推出时点上,我们认为股指期货和融资融券不会对市场产生重大的方向性推动。目前的A 股市场整体估值水平趋于中性,并不存在强大的方向性动力,市场的走势更多地取决于对经济基本面的判断。决策层同时批准股指期货和融资融券,而非此前市场预期的一先一后的方式,也体现了其对风险控制的较强信心。

    在短期影响方面,一般认为股指期货的推出会在短期内刺激市场的投资热情,从而推动市场,特别是蓝筹股的走势。但从我们对美、日、英、法、德、韩、台湾等地的研究来看,股指期货推出后的第一个月标的指数跌多涨少。A 股市场上近几个月以来蓝筹股表现欠佳,客观上存在受政策刺激上涨的空间,但在目前流动性趋紧的环境下,上涨的可持续性存疑。

    我们认为,股指期货对A 股市场的影响要大于融资融券。融资融券的推出将是一个逐步推进的过程。而且从目前的制度环境来看,融资融券的资金来源只能是券商自有资金。截至08 年年报,券商行业的全部净资产合计不足3,800 亿元。融资融券的整体供给能力可以看到清晰的上限。而股指期货交易虽然可以限制一部分投资者的参与,但一旦推出,保证其充足的流动性水平将成为重中之重。因此我们预计股指期货的整体规模可能会有较快的上升,并可能起到较好的引导现货市场预期的作用。

    股指期货和融资融券将改变券商行业的收入结构和盈利能力。虽然融资融券规模尚不得而知,但股指期货的交易无疑将使部分券商对期货公司的投资变得有利可图。我们预计推出当年,股指期货的市场成交量有望达到现货市场的20-30%,并在3-5 年内超过现货市场成交量的50%。另外,部分券商资产管理业务也可能受到一定的推动,虽然我们预计集合资产管理业务的整体贡献仍将有限。更为重要的是,融资融券的试点可能推动原有经纪业务格局的变化。部分业务开展较快的券商可能在传统的经纪业务中进一步提高市场份额,证券业的行业结构可能因此获得进一步的提升。