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方世圣：你好！
和讯网：我们知道自从1月8号，国务院正式证实已经批准了融资融券和股指期货之后，股指期货推出之前的准备工作应当说紧锣密鼓的在进行。连续两周以来，包括投资者适当性制度，包括一系列交易细则等等，全套已经出台了征求意见稿。对于已经出台的这些，包括50万的资金门槛，包括我们后续保证金的提高，最低限仓的调整，我不知道您是怎么看的？和国外的制度相比，是不是已经完全具备了正式上市的要求？
方世圣：我想这些新刚出台的这些制度，大家都是经过长时间的研究跟测试，应该讲在三年多前，讨论的非常热了。经过这么长时间的准备和测试，我想这些制度基本上跟境外比较成熟的市场已经接轨了。
初期交易量过大可能拔苗助长
和讯网：对于我们前面提到， 50万的资金门槛，包括保证金提到12%，最低限仓从600手降到100手，媒体也在报道，比如说对于这50万的资金门槛，目前我们说两市的股民来看的话，可能不到3%，也就到2%-3%之间的股民，具备这样的资金实力，这样的话对于我们股指期货初期刚开始参与度就有些疑问，您对这一点是怎么看的呢？
方世圣：我们从两个方向看这个事情，一方面如果我们算一笔帐，如果说沪深300的指数大概在4000点的时候，那你一点是300块钱，那你300×4000点的话，等于说你买的一首的话，就就等于你买了120万的股票，是这个意思。那如果我们反过头来用保证金来计算，现在目前规定的保证金是12%，到了期货公司的这个层级，他跟客户收可能会在加几个点，比如说收到15%，那如果说合约规格是120万的话，合约的大小是120万的话，那15%大概就是18万，你算一下50万的话，做一首就要18万，50万实际上做不了多少，因为你不可能把它做的满满的，因为风险太大了，你肯定还要留一些所谓的预备资金，所以50万大概最多最多也就做两手。所以相对来讲，我个人认为50万这个门槛算是一个最低的门槛，而且我们看看境外的一些市场，一般来讲，期货公司通常都会要求期货交易人在开户的时候，能够存入保证金通常有一个最低的限制。这怎么讲呢？这充分符合我们在中金所所强调的一点，就是把适当的商品卖给适当的投资人。因为如果说没有这个财力，那你说硬要做这样的事情，那我觉得这无异于把自己的杠杆使用的太过大的时候，相对上来讲是一个非常大的风险，这是一点。
那您刚刚提到不到3%投资人这一块，我们来算一下，因为两市的开户，证券户合计起来大概差不多1亿户左右，那如果3%大概是300万户，我们再把它除以二，大概有有一半的人来做，大概也就150万户。我算过一个帐，目前全世界2009年的时候，我们不算期权，就算股指期货，它交易量最大的合约是美国的的SMT500，那什么意思呢？就是小型的标准普尔500的股价指数期货的合约。而且它那个是24小时在交易的，它一天的日均交易量也不过就200多万手。那我们算了一下，如果你150万人来开户，你一天买进一次，卖出一次，这样两边加起来就是300万手。那这个市场马上就要跃居到世界交易量第一名的股指期货。
和讯网：按照您的这个计算，只有我们中小投资者来去参与，不包括一些机构，包括公募私募这些，完全已经达到了目前最高的量？
方世圣：这个量如果这样算的话已经达到了国际标准。所以通常来讲，我们举几个例子，你像境外的市场，比如像韩国等等这些市场，虽然它大部分都是一些法人机构在参与。像美国也是一样。当然跟我们同文同种的台湾地区，当然也差不多，但是它逐步上来的话，法人成交量是越来越大，大概现在目前超过50%，其它另外50%还是一般的散户做出来的交易量。
和讯网：那么您觉得如果说这150万人都去参与这一块的话，风险是不是很大的？
方世圣：打一个比方，一个新车上手的话，你不可能第一天就把油门踩到底，一开就是200公里时速，这个相对来讲，你车子的状况不熟，路况也不熟，可以风险会非常大。同样的道理，我们一个新起步，刚刚起步的市场我们肯定是希望它稳定的成长，如果说一开始它的量非常的大，或者我们一开始就希望它做的非常的火爆，这无疑是拔苗助长。我想对这个市场也好，对投资人也好，反而是不健康的。
和讯网：应该说你刚开始是不建议我们这些中小投资者、散户去过早参与到股指期货中？
方世圣：倒不是说一定是。我觉得我们不应该这样分，叫中小投资者或者是散户，我们应该从知识的层面来分，你要在接触新的品种之前，你要对它的游戏规则和交易策略你要非常的熟悉和了解，我常常讲一句话，就是说你面对一个风险越大的投资工具的时候，你越要用保守的心态去面对它。今天如果是一个风险比较小的投资工具，那无所谓，比如说我今天买的是证券，这个风险是最低的，无所谓你搞得懂也好，搞不懂也好，反正我丢在那个地方，它自动会生利息出来，这是没有任何问题的。但是当你面对一个风险很大的投资工具，比如像期货，因为它是一个所谓的保证金杠杆的交易，它有可能有数倍的输赢，面对这样一个大风险的投资工具，你肯定要用一个比较保守的心态来面对它，我想相对来讲，这样的风险是比较小的。
和讯网：我们国内对于自然人的开户标准，除了资金门槛之外，您觉得跟国外相比是更严格的，还是？
方世圣：相对来讲，某些部分是比较严格一点。比如说它希望投资人在开户之前，要做一下测试，就是知识的测试。我想这个也是站在保护投资人的立场上面来看的，因为实际上我们看到前一阵子现货市场上的权证，我们从某一个角度来看，权证是某一些投资人被迫持有的，因为是送的，它完全搞不清楚就送了他。那我们一直到现在为止，还听到很多，权证都已经到期了，有些客户他在找他的持仓的时候，他还说我的权证怎么不见了，他认为他还应该持有那个东西。所以我想就是说，那个东西倒无所谓，因为那个反正是送给你，不要钱的，但是股指期货就不一样，还是必须要拿钱出来做的，而且它是一个资金杠杆的效用。所以我想，比较了解的人进去，就是说还是要他对游戏规则有一定程度的了解，至少说一点多少钱，怎么结算怎么做等等这些都要非常了解，然后再来做，我想会是比较安全的。
市场参与度高不会改变市场整体方向
和讯网：我们前面提到的是自然人客户，另一方面我们说，最重要的还是法人类，机构类的客户，您觉得刚开始的时候，就您所了解，包括我们说的公募和私募，还有一些其他的机构，对刚开始的参与热情如何？
方世圣：我感觉到，因为我最近全国在演讲，我感觉到比较惊讶的是国内大陆上的法人机构，尤其像公募基金和私募基金等等，这些机构的投资人，这些专业投资人，比起我们早期在我国台湾地区，刚刚要上股指期货的这些，台湾叫“投性”，就是基金公司的这些专业投资人，比起这些人来讲，他的这个热情要高太多了。
和讯网：您觉得这是好事还是坏事？
方世圣：我觉得这绝对是一个好事。应该这样讲，金融衍生品的市场，本来就是应该要有一个专业的投资人来做好他占这个群体比较大的部分，相对上是比较好的。
和讯网：那么参与度这么高，包括我们说前面提到股民的群体，包括机构投资者的群体，刚开始，因为国内来讲，它的投机氛围是比较浓厚的，这一点会不会影响刚开始的股指期货上市一段时期呢？
方世圣：我想不只国内，全世界都一样，刚开始肯定会有一些比较大的偏差等等之类的东西，刚开始肯定是会有的。肯定要经过一段时间的调整，因为包含系统也好，我指的系统不是交易所的，比如说交易人自己在用的，包括基金公司或者是一般的交易人自己在用的那一套系统也好，那它的参数可能要稍微做一些调整，包含系统的调整，包含对市场的认知，包含资金的管理等等各方面，要经过一段时间的磨合，那它可能才会比较成熟一点。
和讯网：这个会影响市场正常的走势吗？
方世圣：基本上我们来看，从国际市场上看，基本上讲股指期货最多最多大概也就差不多几个礼拜到一个月左右，但是影响力也并不是非常大。然后股指期货上来之后，大概差不多经过1个月左右，它还是走它原来的一个通道，就是说原来是牛市的它还是走牛市，原来是熊市的它还是走熊市。我一再强调一点，其实股指期货它只是我们所谓的工具市场，像最近市场上很多的媒体也好，或者说投资人也好，对股指期货有一个认知，就是说股指期货一来以后，对大盘股非常好。
利多大盘股无根据 只增加交易性机会
和讯网：原来的时候说中小盘买的比较多，现在对于大盘更加青睐了。
方世圣：对，说是对大盘股有很好的利多，为什么？我想这个要说出一个原因和理由出来，可能很多人完全就听传言等等。但实际上讲，股指期货上来之后，大盘股的业绩并不会因此增长，应该讲说股指期货上来之后，针对这些权重股，它是增加了很多交易性的机会。
和讯网：怎么解释呢？
方世圣：比如说，我们这样讲一旦期货比现货股票价位要高的时候，期货比较高有一个溢价的时候，比如说现货现在的指数，沪深300的指数假设4000点，然后期货是4100点，那么这个时候有一些套利的人会做什么样的动作呢？就是我去放空一手期货，然后同时卖进一篮子的股票，因为你买一篮子就是模拟现货指数，因为你现货指数没有买卖，所以他就只好用一篮子的股票，或者用ETF来模拟现货的指数。那当他同时做进去，他就锁定了中间这100点的利润，这个盘怎么涨怎么跌跟他没有关系，但是因为期货到期他是用现货的价格来结算的，所以中间这100点肯定要收敛的，那这个就是所谓我们叫做正向的套利，就是放空期货卖进一篮子股票。那你在这个时候，这个一篮子股票一定是权重股，它不太可能去买300指数之外的股票，某些策略也允许这样子，某一些套利策略也可以这样做，但是一般来讲还是买进权重股。那这个时候，这个权重股它的流通性肯定是因为这种交易性的机会，它就会变得比较大。
我们从另外一个层面看，一些基金公司他们手上可能持有蛮多的权重股，因为他追踪指数，他必须要这样做，他手上持有一些权重股。这个时候，如果股价指数期货反过来的，就是股指期货比较低，比如说我折价1%，然后现货的指数比较高，比如说这是反过来的，这个时候在国外来讲，有一些基金公司做的一件事情是什么？就是抛出手中的权重股，买进股指期货。为什么呢？因为这样你相对上等于便宜了1%，所以这个时候，实际上讲，这个权重股会多了很多交易型的机会，所以其实并不是说股指期货上来的时候，对权重股是一个利多的刺激，绝对不是。但是你说它完全到了权重股的时代吗？那倒也不一定，因为你其他的股票还是有一些。
和讯网：他有可能是买，有可能也是抛。
方世圣：对，他也有可能是买，也有可能是抛。一般来讲，在境外他们的基金操作一般都是这样做。
和讯网：那么从这一点来看的话，尤其对我们前面提到的，你驳斥我说成中小投资者的这一块，我们说自然人客户这一块，在进行您刚才所说的这些交易的时候，是不是需要锻炼很长时间？
方世圣：股指期货一旦上来之后，我想某一定程度上它是会改变现货市场操作的习惯，为什么呢？因为它多了一个工具，总是会对原来的交易有所影响，那说它完全没有任何影响这个是骗人的。就是说它交易的习惯，第一个你原来只是买进跟持有，然后完全就是单方向的思考。那你说现在就算媒体上所谓的做空，那也是所谓被动性的，就是我原来持有的部位，我只是把它卖掉而已，但是完全是单方向的思考。那一旦股指期货上来以后，因为股指期货可以主动做空的，我们叫裸体的卖方，就是我完全没有部位，我可以看空我就去空它，可以这样，所以你必须要有一个双向的思考。大概这个东西跟现货之间，它又有一个互相影响的关系，所以我建议，大家在股指期货上来以后，实际上应该要特别注意以后所谓价差的变化，当这个价差过大的时候，你不要认为，比如说现货四千点，期货拉到四千五百点，你看期货有价格发现的功能，期货已经多涨了五百点，现货还会涨，我赶快买现货，这个时候就会有很多的套利者进场，放空期货买进一篮子现货。那如果说，这个时候现货的买压还是很大的时候，实际上期货会下来靠近，而不是现货拉上去。所以互相之间的这种交互影响肯定是有的。
和讯网：还是一个比较大的考验？
方世圣：是一般的投资朋友可能需要经过一段时间的观察会比较熟悉。
和讯网：那么在这一部分投资人中，除了资金门槛之外，您觉得哪一部分投资人应当说最适合先介入这个市场呢？
方世圣：适合不适合我倒觉得看自己风险承受的能力，我觉得应该是从风险承受能力上来看。
和讯网：因为总是要经受一些教训？
方世圣：对多多少少总是要接受一些教训。
股指期货考验国内机构研究能力
和讯网：那从另一方面来讲的话，我们说股指期货推出来之后，包括我们说原来的证券公司、基金公司对于股指期货，虽然说它是一个工具，但是股指的预测能力和指数的预测能力，宏观的一个把握能力，对这个考验还是很大的。如果从国内的研究力量上来讲，应该如何加强？
方世圣：我觉得一般来讲的话，其实我们可以看到目前很多的券商也好，期货公司也好，他们的研究所或者说一般来讲，他们在做宏观面分析的时候，他大部分给指数的空间，尤其是做比较中长期的，他给指数的空间都非常大，我们常常听到有些人讲说，比如说4500到2800点之间的盘整，那一点300块，你算算看这一盘整要盘掉多少点。
和讯网：就是说原来预测的空间可能不适合今后对股指期货套利。
方世圣：是，因为你如果在做股指期货的时候，通常来讲，你在预测大盘点位的时候，相对来说可能要稍微缩小一下这个范围，不要再出去4500点到2800点之间的盘整，那这个范围可能就会稍微大一点。
和讯网：那么目前您对于我们机构投资者有何建议呢？
方世圣：我想目前虽然说中金所这边有了一些机构投资者所谓的这种参与的办法出来，但是就是说真正管这个机构投资者的主管，比如说基金公司的主管机关，券商自营的主管机关其实还没有对他们能做股指期货做出什么样的一个规范，就是说他到底可以做基金，它可以做它部位的10%呢，20%呢还是多少，这个规范目前还没有出来。我想基金公司据我了解，其实都非常的专业，是一批非常精英的组合。我想基金公司这一块，基本上来讲，一旦股指期货出来以后，其实他们也做了蛮多的研究，包括我个人跟他们也交流过蛮多次，怎么样来妥善利用这个工具，我想非常重要。你绝对不能说完全不理他，因为从2007年，就是2007年金融风暴发生以后，2008年的盘子一路往下掉，我们有一个统计，在台湾地区基本上绩效排前十名的公募型基金，跟绩效排最后十名的公募型基金，这两个相对比下来，他们运用股指期货是天壤之别，那最后一名基本上他不用股指期货，他根本就没有所谓的避险的观念，那这个是一个很要命的缺憾。所以其实我们大家千呼万唤始出来，好不容易有了这样一个非常好的工具，那我想说我们能够妥善的去运用他，我想法人机构能够非常妥善的运用他，我觉得这对市场也好，也是非常健康的。
和讯网：好的，今天非常感谢方世圣先生，也感谢各位网友的关注，我们今天有关股指期货的讨论就到这里了。谢谢！