标题：高善文：流动性改善推动各资产类别上涨

在流动性平衡改善的推动下，我们在年初提出的“上半年不乐观，下半年不悲观”的判断看起来已经大部分成为了现实。

从三季度各资产类别的表现来看，房地产市场明显回暖，价格小幅反弹，成交明显回暖；上证综指则在7月初以来从不到2400点震荡上行到3000点以上；债券市场整体表现偏强势，利率产品收益率狭幅震荡，信用产品收益率下行；商品市场尤其是一些农产品的涨幅颇为惊人；在另类资产层面，艺术品市场，例如彩金币中的代表性品种“贵妃醉酒”，其价格已创历史新高，整个三季度关于红酒、期酒价格大幅上涨的报道也频现报端。资产类别的单独上涨固然可以用各自的丰富多彩的理论去诠释，但短期内各资产类别的同时上涨似乎只能归于流动性改善这一单一的原因。

在这样一个流动性较为宽松的宏观背景下，央行近日的加息举动并没有逆转市场的趋势。事实上，从历史经验来看，对控制通货膨胀而言，中国的利率政策直接效果不大，加息对总需求的抑制作用也并不是非常明显；对资本市场的趋势而言，加息通常是强化市场既有的趋势，很少造成市场的逆转。考虑到目前CPI指数仍处于波动上行的通道中，明年二季度前后的高点可能达到5％，未来加息可能在所难免，但对市场趋势仍然很难构成决定性的影响。

综合考虑流动性、经济运行与政策取向，展望四季度，我们对流动性和市场的趋势仍抱有相对积极的态度。对于权益市场而言，由于美联储会议以及G20会议近在眼前，我们建议投资者保持仓位弹性，重点配置资源、消费、医药以及新兴产业。对于债券市场而言，在压力越来越大的债市环境中，波段操作需格外谨慎，年初以来的牛市思维可能不再适用。对于房地产市场而言，考虑到四季度供给相对较高，并且需求可能不会发生较大的波动，市场价格维持平稳或略有下降的概率较大。