来源：证券市场周刊  作者：王存迎

　美盛资本管理公司的首席投资策略官迈克尔·莫布森（Michael Mauboussin）在他的新书《成功方程式：实力和运气在投资中的作用》（The Success Equation: Untangling Skill and Luck in Business, Sports, and Investing）中，解释了实力和运气在各种领域是如何相互作用以决定最终结果的，特别是投资领域。

　　可以预见的是，他书中的结论是综合又多样的。不过《成功方程式》让读者得到的明确信息是，实力和运气两个因素是非常紧密地交织在一起的，在大多数领域这两个因素几乎是不可能截然分清楚的。特别是在商业和投资领域，该领域的环境是复杂的，而且外在条件处于不断变化之中。

　　在该书中，莫布森提供了大量的简单模型和真实世界的例子，以帮助读者更系统明晰地认识实力和运气如何影响他们所看到的结果。下面将讨论莫布森书中一些违反直觉的结论。

　　实力的悖论

　　莫布森新书中的很多章节中都引用了体育领域的案例，整理分析几十年的图表和详细的统计趋势。然后，他将得出的经验教训应用于投资业务。其中一个很好的例子是“自相矛盾的实力悖论”，这是莫布森提出的一个概念。他引述了棒球领域的一个例子。

　　莫布森指出棒球纪录的异常之处：在1941年，特德·威廉斯领导的大联盟有着406记击球，从那以后没有任何球员在一个赛季打过400记以上击球。莫布森解释了其中的原因：或许后来威廉斯的技术变得更优秀了，但这是绝对意义上的，大联盟的其他球员随着时间的推移也变得越来越有实力，相比于其他的球员，球员之间的实力差距拉小了。投手已经变得更有实力了，每个人都变得更加熟练。这样，莫布森写道，大家已经步调一致地提高了实力。几十年来全联盟的所有击球手的平均打击率为260或270左右。

　　所以，这是怎么回事呢？莫布森得出的结论是：正是因为每个人都变得更加纯熟，像威廉斯一样的出色表演者会越来越少。棒球选手慢慢接近人*体能够到达的身体技能极限，一个本垒打和一个界外球的区别在于毫秒的差距。如果每个人都太有才了，一个人很难比另外的人过于优秀。

　　莫布森将棒球领域的事情，用更明确的数学术语解释为：“1941年，特德·威廉斯406球是一个偏离平均水平4个标准差的事件。如果你希望在2011年也获得一个偏离平均水平4个标准差的数据，那你会打380个球，相距70年后，这是一个杰出的成就，但是离400还是有距离的。”

　　莫布森进一步指出，在运动领域，可以做出一个预测，想获得绝对意义上的成绩，运气在整体效用上的作用将越来越小，实力的影响会非常明显。用马拉松运动作为另一个测试案例，结果正如他所预期的一样。他指出，1932年和2008年之间，男性在奥运会马拉松比赛的结果看，获得金牌的时间已减少了约25分钟，在此期间成绩是稳步提高的。另外排在第20位和金牌得主之间的时间差距只有9分钟，而1932年是40分钟。

　　但是，这里的悖论是：即使绝对实力再增加，特别是当它接近理论意义上的最高极限时，在决定相对的赢家和输家时，运气往往会发挥更大的作用。“因为每个人都更加纯熟，变幻莫测的运气比以往任何时候都更重要。”莫布森说。

　　莫布森将体育领域的结论用来解释投资领域的问题。为什么拥有所有发明的工具、依靠最新的现代技术和多年的经验，我们却没有获得任何更好的股票投资收益？其实，有一些证据表明，战胜市场获得相对收益，随着时间的推移变得越来越难。

　　莫布森引用了一篇经典的于1975年由查尔斯·埃利斯发表的文章《失败者的游戏》，它的理由是，如果所有市场的参与者都越来越精明，那么个人想从别人的错误中获利就必须要变得更加努力。莫布森认为，基于20世纪的一百多年积累，人类中熟练的投资者数量不断增加，技能工具不断多样化，在决定相对收益的时候，运气变得更加重要。

　　莫布森指出，有研究发现基金经理的超额收益在稳步下降，方差随着时间的推移在减少。因此，投资中实力的确存在，最有实力的基金经理会取得较好的收益，但是由于投资者变得更加复杂，随着时间的推移，信息的传播变得更快更便宜，技能带来的相对收益已经缩小，而且运气也变得更加重要。

　　事后谬论

　　莫布森的书中有一个重要的主题是，运气的影响比我们想像得更广。除了上文提到的实力悖论，莫布森还提出了一个认知偏差领域的事后谬论。

　　人类在展望未来时，会承认运气的影响。面对尚未发生的不确定性事件，只有那些最招摇、最不理性的以自我为中心者不会预期失败的可能性。当然，如果你付出更多的努力，你可以增加成功的可能性，但你仍然需要一个足够的运气伴你到那里。

　　莫布森指出，我们对已经发生的事情，可能有一种根深蒂固忽视运气作用的倾向。一旦我们赢得了总冠军，我们会认为成功是必然的。如果一个棒球选手在三次机会中只要击球一次球队就能取胜，但一旦我们知道他没有做到，我们就会指责他缺乏注意力或他的挥杆不好。这就是事后谬论。

　　“即使我们承认未来的事件将在一定程度上综合实力和运气的因素，一旦我们知道了结果，我们有一种忘记运气的倾向。”莫布森说。

　　这对投资者来说也是熟悉的。基金都会指明“过去的表现不保证未来业绩”，但过去好的表现的诱惑依然巨大。人们不相信共同基金十年以上的业绩结果纯粹靠的是运气。事实上，莫布森写道，有这么多的基金在那里，有人总是会得到这样的幸运，我们需要他们对其成功更强的解释，比如他们的投资技能来让我们相信他们的实力。在选择股票时，也是要如此，不能因为自己运气一直较好，错误地认为是自己的实力高超，而不去提高真正的投资实力，将未来依赖于运气。

　　均值回归

　　莫布森的书中提到的其他主题也会让投资者感兴趣，例如均值回归。莫布森指出，很多人都认为他们对均值回归很了解，但他们做得却不是很好。

　　“当我们谈论均值回归时，每个人都点头，然而你再看人们的行为，会发现他们好像根本不知道它是什么。”他的书试图解释均值回归的基本知识，并提醒读者，这不是一个适用于所有人的理论：投资者使用更多的技能或其他长期的差异的方法，投资者的业绩回到均值的速度会更慢。他让读者考虑不同的两种活动，一种是属于纯粹运气的轮盘；一种是依靠纯技能的国际象棋，优秀投资是介于在这两种活动中间，在这两者之间位置将决定投资者的均值回归是多少。

　　由于至少在短期内来看，投资是一个面临着很多影响因素的活动，它很可能会更倾向于运气端的影响。长期来看，投资更倾向于实力端。

　　因此，假设一只基金在过去长期相对于同业平均水平表现突出，那么它的实力是有根据的。比如奥运会马拉松比赛中，不能期望落后的人突然在10分钟缩短一英里差距。他写道，你所期望的未来业绩应该综合考虑实力和运气的因素。

　　这就是说，莫布森确实认为长期的成功很少只靠运气的作用。不是每一个伟大的足球选手都获得了86个年度进球，事实上只有梅西拥有。如果梅西不是一个伟大的有实力的球员，他做不到这样的纪录，当然他还需要一些运气。

　　“不是所有有实力的人都能创造纪录，”莫布森说，“但是，所有的创造纪录的人都是技术精湛的人。”类似的规则也可能应用到投资世界，只是运气扮演着更多主导的作用。在被认为具有真正的实力之前，优秀的业绩需要持续很长一段时间。但即使是承认基金经理有实力，也不能保证未来坏运气不会淹没卓越的投资技能。

　　迈克尔·莫布森（Michael Mauboussin）是美盛资本管理公司的首席投资策略官和哥伦比亚大学商学院的兼职教授，他在认知偏差对投资决策的影响领域的研究是最出名的。

　　可以预见的是，他书中的结论是综合又多样的。不过《成功方程式》让读者得到的明确信息是，实力和运气两个因素是非常紧密地交织在一起的，在大多数领域这两个因素几乎是不可能截然分清楚的。特别是在商业和投资领域，该领域的环境是复杂的，而且外在条件处于不断变化之中。

　　在该书中，莫布森提供了大量的简单模型和真实世界的例子，以帮助读者更系统明晰地认识实力和运气如何影响他们所看到的结果。下面将讨论莫布森书中一些违反直觉的结论。

　　实力的悖论

　　莫布森新书中的很多章节中都引用了体育领域的案例，整理分析几十年的图表和详细的统计趋势。然后，他将得出的经验教训应用于投资业务。其中一个很好的例子是“自相矛盾的实力悖论”，这是莫布森提出的一个概念。他引述了棒球领域的一个例子。

　　莫布森指出棒球纪录的异常之处：在1941年，特德·威廉斯领导的大联盟有着406记击球，从那以后没有任何球员在一个赛季打过400记以上击球。莫布森解释了其中的原因：或许后来威廉斯的技术变得更优秀了，但这是绝对意义上的，大联盟的其他球员随着时间的推移也变得越来越有实力，相比于其他的球员，球员之间的实力差距拉小了。投手已经变得更有实力了，每个人都变得更加熟练。这样，莫布森写道，大家已经步调一致地提高了实力。几十年来全联盟的所有击球手的平均打击率为260或270左右。

　　所以，这是怎么回事呢？莫布森得出的结论是：正是因为每个人都变得更加纯熟，像威廉斯一样的出色表演者会越来越少。棒球选手慢慢接近人*体能够到达的身体技能极限，一个本垒打和一个界外球的区别在于毫秒的差距。如果每个人都太有才了，一个人很难比另外的人过于优秀。

　　莫布森将棒球领域的事情，用更明确的数学术语解释为：“1941年，特德·威廉斯406球是一个偏离平均水平4个标准差的事件。如果你希望在2011年也获得一个偏离平均水平4个标准差的数据，那你会打380个球，相距70年后，这是一个杰出的成就，但是离400还是有距离的。”

　　莫布森进一步指出，在运动领域，可以做出一个预测，想获得绝对意义上的成绩，运气在整体效用上的作用将越来越小，实力的影响会非常明显。用马拉松运动作为另一个测试案例，结果正如他所预期的一样。他指出，1932年和2008年之间，男性在奥运会马拉松比赛的结果看，获得金牌的时间已减少了约25分钟，在此期间成绩是稳步提高的。另外排在第20位和金牌得主之间的时间差距只有9分钟，而1932年是40分钟。

　　但是，这里的悖论是：即使绝对实力再增加，特别是当它接近理论意义上的最高极限时，在决定相对的赢家和输家时，运气往往会发挥更大的作用。“因为每个人都更加纯熟，变幻莫测的运气比以往任何时候都更重要。”莫布森说。

　　莫布森将体育领域的结论用来解释投资领域的问题。为什么拥有所有发明的工具、依靠最新的现代技术和多年的经验，我们却没有获得任何更好的股票投资收益？其实，有一些证据表明，战胜市场获得相对收益，随着时间的推移变得越来越难。

　　莫布森引用了一篇经典的于1975年由查尔斯·埃利斯发表的文章《失败者的游戏》，它的理由是，如果所有市场的参与者都越来越精明，那么个人想从别人的错误中获利就必须要变得更加努力。莫布森认为，基于20世纪的一百多年积累，人类中熟练的投资者数量不断增加，技能工具不断多样化，在决定相对收益的时候，运气变得更加重要。

　　莫布森指出，有研究发现基金经理的超额收益在稳步下降，方差随着时间的推移在减少。因此，投资中实力的确存在，最有实力的基金经理会取得较好的收益，但是由于投资者变得更加复杂，随着时间的推移，信息的传播变得更快更便宜，技能带来的相对收益已经缩小，而且运气也变得更加重要。

　　事后谬论

　　莫布森的书中有一个重要的主题是，运气的影响比我们想像得更广。除了上文提到的实力悖论，莫布森还提出了一个认知偏差领域的事后谬论。

　　人类在展望未来时，会承认运气的影响。面对尚未发生的不确定性事件，只有那些最招摇、最不理性的以自我为中心者不会预期失败的可能性。当然，如果你付出更多的努力，你可以增加成功的可能性，但你仍然需要一个足够的运气伴你到那里。

　　莫布森指出，我们对已经发生的事情，可能有一种根深蒂固忽视运气作用的倾向。一旦我们赢得了总冠军，我们会认为成功是必然的。如果一个棒球选手在三次机会中只要击球一次球队就能取胜，但一旦我们知道他没有做到，我们就会指责他缺乏注意力或他的挥杆不好。这就是事后谬论。

　　“即使我们承认未来的事件将在一定程度上综合实力和运气的因素，一旦我们知道了结果，我们有一种忘记运气的倾向。”莫布森说。

　　这对投资者来说也是熟悉的。基金都会指明“过去的表现不保证未来业绩”，但过去好的表现的诱惑依然巨大。人们不相信共同基金十年以上的业绩结果纯粹靠的是运气。事实上，莫布森写道，有这么多的基金在那里，有人总是会得到这样的幸运，我们需要他们对其成功更强的解释，比如他们的投资技能来让我们相信他们的实力。在选择股票时，也是要如此，不能因为自己运气一直较好，错误地认为是自己的实力高超，而不去提高真正的投资实力，将未来依赖于运气。

　　均值回归

　　莫布森的书中提到的其他主题也会让投资者感兴趣，例如均值回归。莫布森指出，很多人都认为他们对均值回归很了解，但他们做得却不是很好。

　　“当我们谈论均值回归时，每个人都点头，然而你再看人们的行为，会发现他们好像根本不知道它是什么。”他的书试图解释均值回归的基本知识，并提醒读者，这不是一个适用于所有人的理论：投资者使用更多的技能或其他长期的差异的方法，投资者的业绩回到均值的速度会更慢。他让读者考虑不同的两种活动，一种是属于纯粹运气的轮盘；一种是依靠纯技能的国际象棋，优秀投资是介于在这两种活动中间，在这两者之间位置将决定投资者的均值回归是多少。

　　由于至少在短期内来看，投资是一个面临着很多影响因素的活动，它很可能会更倾向于运气端的影响。长期来看，投资更倾向于实力端。

　　因此，假设一只基金在过去长期相对于同业平均水平表现突出，那么它的实力是有根据的。比如奥运会马拉松比赛中，不能期望落后的人突然在10分钟缩短一英里差距。他写道，你所期望的未来业绩应该综合考虑实力和运气的因素。

　　这就是说，莫布森确实认为长期的成功很少只靠运气的作用。不是每一个伟大的足球选手都获得了86个年度进球，事实上只有梅西拥有。如果梅西不是一个伟大的有实力的球员，他做不到这样的纪录，当然他还需要一些运气。

　　“不是所有有实力的人都能创造纪录，”莫布森说，“但是，所有的创造纪录的人都是技术精湛的人。”类似的规则也可能应用到投资世界，只是运气扮演着更多主导的作用。在被认为具有真正的实力之前，优秀的业绩需要持续很长一段时间。但即使是承认基金经理有实力，也不能保证未来坏运气不会淹没卓越的投资技能。

　　迈克尔·莫布森（Michael Mauboussin）是美盛资本管理公司的首席投资策略官和哥伦比亚大学商学院的兼职教授，他在认知偏差对投资决策的影响领域的研究是最出名的。

　　可以预见的是，他书中的结论是综合又多样的。不过《成功方程式》让读者得到的明确信息是，实力和运气两个因素是非常紧密地交织在一起的，在大多数领域这两个因素几乎是不可能截然分清楚的。特别是在商业和投资领域，该领域的环境是复杂的，而且外在条件处于不断变化之中。

　　在该书中，莫布森提供了大量的简单模型和真实世界的例子，以帮助读者更系统明晰地认识实力和运气如何影响他们所看到的结果。下面将讨论莫布森书中一些违反直觉的结论。

　　实力的悖论

　　莫布森新书中的很多章节中都引用了体育领域的案例，整理分析几十年的图表和详细的统计趋势。然后，他将得出的经验教训应用于投资业务。其中一个很好的例子是“自相矛盾的实力悖论”，这是莫布森提出的一个概念。他引述了棒球领域的一个例子。

　　莫布森指出棒球纪录的异常之处：在1941年，特德·威廉斯领导的大联盟有着406记击球，从那以后没有任何球员在一个赛季打过400记以上击球。莫布森解释了其中的原因：或许后来威廉斯的技术变得更优秀了，但这是绝对意义上的，大联盟的其他球员随着时间的推移也变得越来越有实力，相比于其他的球员，球员之间的实力差距拉小了。投手已经变得更有实力了，每个人都变得更加熟练。这样，莫布森写道，大家已经步调一致地提高了实力。几十年来全联盟的所有击球手的平均打击率为260或270左右。

　　所以，这是怎么回事呢？莫布森得出的结论是：正是因为每个人都变得更加纯熟，像威廉斯一样的出色表演者会越来越少。棒球选手慢慢接近人*体能够到达的身体技能极限，一个本垒打和一个界外球的区别在于毫秒的差距。如果每个人都太有才了，一个人很难比另外的人过于优秀。

　　莫布森将棒球领域的事情，用更明确的数学术语解释为：“1941年，特德·威廉斯406球是一个偏离平均水平4个标准差的事件。如果你希望在2011年也获得一个偏离平均水平4个标准差的数据，那你会打380个球，相距70年后，这是一个杰出的成就，但是离400还是有距离的。”

　　莫布森进一步指出，在运动领域，可以做出一个预测，想获得绝对意义上的成绩，运气在整体效用上的作用将越来越小，实力的影响会非常明显。用马拉松运动作为另一个测试案例，结果正如他所预期的一样。他指出，1932年和2008年之间，男性在奥运会马拉松比赛的结果看，获得金牌的时间已减少了约25分钟，在此期间成绩是稳步提高的。另外排在第20位和金牌得主之间的时间差距只有9分钟，而1932年是40分钟。

　　但是，这里的悖论是：即使绝对实力再增加，特别是当它接近理论意义上的最高极限时，在决定相对的赢家和输家时，运气往往会发挥更大的作用。“因为每个人都更加纯熟，变幻莫测的运气比以往任何时候都更重要。”莫布森说。

　　莫布森将体育领域的结论用来解释投资领域的问题。为什么拥有所有发明的工具、依靠最新的现代技术和多年的经验，我们却没有获得任何更好的股票投资收益？其实，有一些证据表明，战胜市场获得相对收益，随着时间的推移变得越来越难。

　　莫布森引用了一篇经典的于1975年由查尔斯·埃利斯发表的文章《失败者的游戏》，它的理由是，如果所有市场的参与者都越来越精明，那么个人想从别人的错误中获利就必须要变得更加努力。莫布森认为，基于20世纪的一百多年积累，人类中熟练的投资者数量不断增加，技能工具不断多样化，在决定相对收益的时候，运气变得更加重要。

　　莫布森指出，有研究发现基金经理的超额收益在稳步下降，方差随着时间的推移在减少。因此，投资中实力的确存在，最有实力的基金经理会取得较好的收益，但是由于投资者变得更加复杂，随着时间的推移，信息的传播变得更快更便宜，技能带来的相对收益已经缩小，而且运气也变得更加重要。

　　事后谬论

　　莫布森的书中有一个重要的主题是，运气的影响比我们想像得更广。除了上文提到的实力悖论，莫布森还提出了一个认知偏差领域的事后谬论。

　　人类在展望未来时，会承认运气的影响。面对尚未发生的不确定性事件，只有那些最招摇、最不理性的以自我为中心者不会预期失败的可能性。当然，如果你付出更多的努力，你可以增加成功的可能性，但你仍然需要一个足够的运气伴你到那里。

　　莫布森指出，我们对已经发生的事情，可能有一种根深蒂固忽视运气作用的倾向。一旦我们赢得了总冠军，我们会认为成功是必然的。如果一个棒球选手在三次机会中只要击球一次球队就能取胜，但一旦我们知道他没有做到，我们就会指责他缺乏注意力或他的挥杆不好。这就是事后谬论。

　　“即使我们承认未来的事件将在一定程度上综合实力和运气的因素，一旦我们知道了结果，我们有一种忘记运气的倾向。”莫布森说。

　　这对投资者来说也是熟悉的。基金都会指明“过去的表现不保证未来业绩”，但过去好的表现的诱惑依然巨大。人们不相信共同基金十年以上的业绩结果纯粹靠的是运气。事实上，莫布森写道，有这么多的基金在那里，有人总是会得到这样的幸运，我们需要他们对其成功更强的解释，比如他们的投资技能来让我们相信他们的实力。在选择股票时，也是要如此，不能因为自己运气一直较好，错误地认为是自己的实力高超，而不去提高真正的投资实力，将未来依赖于运气。

　　均值回归

　　莫布森的书中提到的其他主题也会让投资者感兴趣，例如均值回归。莫布森指出，很多人都认为他们对均值回归很了解，但他们做得却不是很好。

　　“当我们谈论均值回归时，每个人都点头，然而你再看人们的行为，会发现他们好像根本不知道它是什么。”他的书试图解释均值回归的基本知识，并提醒读者，这不是一个适用于所有人的理论：投资者使用更多的技能或其他长期的差异的方法，投资者的业绩回到均值的速度会更慢。他让读者考虑不同的两种活动，一种是属于纯粹运气的轮盘；一种是依靠纯技能的国际象棋，优秀投资是介于在这两种活动中间，在这两者之间位置将决定投资者的均值回归是多少。

　　由于至少在短期内来看，投资是一个面临着很多影响因素的活动，它很可能会更倾向于运气端的影响。长期来看，投资更倾向于实力端。

　　因此，假设一只基金在过去长期相对于同业平均水平表现突出，那么它的实力是有根据的。比如奥运会马拉松比赛中，不能期望落后的人突然在10分钟缩短一英里差距。他写道，你所期望的未来业绩应该综合考虑实力和运气的因素。

　　这就是说，莫布森确实认为长期的成功很少只靠运气的作用。不是每一个伟大的足球选手都获得了86个年度进球，事实上只有梅西拥有。如果梅西不是一个伟大的有实力的球员，他做不到这样的纪录，当然他还需要一些运气。

　　“不是所有有实力的人都能创造纪录，”莫布森说，“但是，所有的创造纪录的人都是技术精湛的人。”类似的规则也可能应用到投资世界，只是运气扮演着更多主导的作用。在被认为具有真正的实力之前，优秀的业绩需要持续很长一段时间。但即使是承认基金经理有实力，也不能保证未来坏运气不会淹没卓越的投资技能。

　　迈克尔·莫布森（Michael Mauboussin）是美盛资本管理公司的首席投资策略官和哥伦比亚大学商学院的兼职教授，他在认知偏差对投资决策的影响领域的研究是最出名的。

学会把握投资中的运气周期