标题：经济观察:油价金价新高背后动力迥异

    2月19日，国际原油价格有史以来首次报收于100美元整数关口之上。与此同时，纽约商品期货交易所（COMEX）期金也打破了两周多来的震荡调整区间，最终4月合约报收每盎司929.8美元，拓展了新的上涨空间。

    虽然油价和金价均创新高，但分析其上涨背后的缘由可以发现，两种价格上涨的推动力有本质区别：主导原油价格上涨的主要原因是投机心理，而金价上行则有更多基本面支持。

　　短期投机推高油价

    就原油而言，供求因素短期不支持原油继续上涨。首先，由于今年全球经济持续放缓，各大机构都对石油需求做出了谨慎预测。2月13日，国际能源机构（IEA）再次下调今年全球原油日需求量，预计今年全球日均原油需求量将为8760万桶，比此前预测下调了20万桶。2月17日，欧佩克（OPEC）预计，2008年世界石油市场对欧佩克原油需求量日均增长至3153万桶，比2007年日均降低37.5万桶。

    与此同时，今年的原油供给可能持续增加。非欧佩克产油国石油产量呈上升态势，去年日均产量达到4946万桶，今年预计将增至每日5053万桶。目前，欧佩克原油日均产量已达到3200万桶，显著高于去年11月日产2725万桶的水平。此外，市场最为关注的美国商业原油库存连续第六周回升，目前库存水平在5年均线之上。

    在供需并未明显失衡的背景下，原油价格并不具备持续上涨的基础，主导油价上涨的依然是投机因素，如欧佩克可能在3月5日的会议上宣布减产；美国和委内瑞拉因石油产业国产化导致的纠纷不断升级；非洲产油大国尼日利亚局势动荡；美国得克萨斯州一家炼油厂爆炸；美联储3月的进一步降息引起的美元贬值等等。

    但实际上，欧佩克组织成员提议减产的前提是油价下滑，只要原油价格稳定在今年以来形成的价格区间（83美元～100美元），欧佩克减产的可能性不大。其后的三个原因，更只是短期心理扰动因素，与原油供需基本面整体状况没有太大关系。美元贬值引发的原油价格上涨虽然是个重要因素，但它不是短期决定因素，而且该事件本身也已经被投资人充分预料。

    事实上，近段时间原油价格上涨，不排除带有以美国政府利益为代表的投资机构与欧佩克产油国之间的利益博弈因素。欧佩克不希望受到全球经济放缓而引致的石油需求下滑、价格下降的牵累，而美国又恰好希望原油价格能有所下滑，减轻目前高油价对美国经济衰退带来的负面影响。因此，一方面美国的利益机构四处呼吁要求欧佩克增产，另一方面，投资机构也在金融市场中积极做多，以此表示市场对未来原油市场偏紧的预期，这使欧佩克不得不谨慎对待减产决策，甚至做出增产决定，给美国经济复苏创造更宽松的环境。

    因此，虽然短期内油价仍可能冲高，但今年大部分时间油价上涨幅度有限。当然，考虑到现在80%的全球石油消费增长都是由中国、印度及中东等新兴国家所推动，而这些国家2008年经济增长放缓程度有限，其对石油的刚性需求，决定石油价格不会有很大回落余地。

    最近公布的经济数据显示，今年1月中国进口石油1394万吨，再创近年新高。考虑到中国2008年经济增长对于全球经济增量贡献将很可能超过美国，以及由此产生的对全球原油消费增长高达50%以上的边际贡献，今年世界石油价格维持较高价位的支撑是很有可能的。

    从更长时间跨度来看，鉴于全球石油资源的不断枯竭（20年前，日产量在百万桶以上的油田全球有10多个，现在只剩下4个），以及中国等快速增加经济总量的新兴市场国家不断膨胀的石油需求，石油价格的支撑点还将上移。这对国内经济运行提出了较大的挑战，如增大各类产品成本，增加通货膨胀压力等等。原有的建立在低原油价格体系下的产品结构、产业结构乃至经济结构，都不得不重塑以适应低能耗的经济发展要求。

    当然，这种结构巨变也孕育着巨大的投资机会，如能源以及能源转型过程中受冲击的行业，典型地以原油为主要原材料的化工行业；替代能源产业，如新能源产业等。类似的上市公司蕴藏着一定的投资机会。

　　基本面支撑金价上涨

    黄金拥有与石油许多共同属性。两者的计价货币都是美元，美元的长期贬值使原油与黄金成为众多资金规避通胀风险的最佳避难所。事实上，金价与油价长期走势基本上亦步亦趋。统计表明，2003年至今，黄金与原油的比价关系基本维持在10.3的平均值，即1盎司黄金价格约等于10.3桶原油价格，并且长期围绕这个比例波动。根据这个比例换算，可得知目前每盎司900多美元的金价并不算高。

    但黄金与原油毕竟不同，前者的工业属性更弱，这决定了它与世界经济高增长的关联度弱于石油。因此，在经济复苏阶段，金价涨幅弱于原油，一段时间内价格偏于比例下端。但黄金的金融属性更强，因而天然具备对抗通货膨胀的能力。如果美元继续贬值，即使美国经济转弱并出现“滞胀”，金价仍将继续上涨。因此，目前国际市场对黄金的需求日趋增加。目前，各国央行为应付美元资产储备的持续贬值，正增持越来越多的黄金。2001年以前，俄罗斯黄金外汇储备为110亿美元，2003年为610亿美元，2006年猛增到4240亿美元；产金大国南非公开表态将会回收黄金增加储备；逐渐富裕起来的新兴市场国家黄金投资消费日益旺盛。

    目前，黄金消费需求主要来自两个亚洲大国——中国和印度。印度的黄金消费占全球总消费的20%，黄金被印度各阶层大量购买收藏。在中国，虽然近年来国民投资黄金的意识显著增强（2007年的黄金需求增长量达到30%），但与国际水平相比仍存在巨大差距。目前为止，内地黄金人均拥有量仅3.5克，全世界人均拥有黄金为25克，欧美发达国家人均拥有黄金更是高达100克～120克；中国黄金投资需求仅占总需求的4%，低于世界平均水平10个百分点左右。

    因此，金价未来上涨空间依然很大。但考虑到人民币加快升值，国内黄金价格的上涨幅度将弱于国际市场，这是投资内地黄金期货应当尤其注意的因素。（陈伟 民族证券首席策略分析师）