标题：保护股市投资者权益是被放到“次席”了吗？

■董少鹏

　　11月10日，习近平总书记对股市发展提出47字新要求，即“要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”。相对于前期“培育公开透明和长期稳定健康发展的资本市场”的表述，这些表述更加深入和全面，更具现实指导意义。笔者认为，全面、完整、充分地理解其中的内涵是当前的紧迫课题，对市场中的一些疑虑应当及时给予回应。

　　笔者注意到，对“融资功能完备”的表述有一些不同认识。有人解读为中央把“股市融资功能”放在“首位”，而把“保护投资者权益”放到了“次席”。还有人认为，如果过于强调融资功能，上市公司大股东借用市值管理名义，与机构一起操纵股价获利就会愈演愈烈。

　　然而，这种理解不但很片面，甚至连“望文生义”都算不上。47字要求的第一句是“要防范化解金融风险”，如同股市发展方略的一顶“安全帽”，是融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的总前提。就是说，“加快形成……的股票市场”一句中的四个要素，都要首先考虑防范化解金融风险。

　　按照47字要求，长期稳定健康发展的股市应该是统筹融资、投资两方面需求，建立并维护良好的市场秩序，依法实施监管的股市。所以，对融资者和投资者，对融资需求和投资需求，是要平衡处理、平衡对待，而不应单独强调哪一方面“特殊重要”。

　　一段时间以来，对于上市公司只顾融资、再融资，不给投资者回报的指责声不少。在这种语境下，有人主张强制上市公司分红，有人主张改变大股东“一股独大”的结构，在股市行情低迷时有人主张停止新股发行和再融资。由此还衍生出一个说法，即“股市上涨吸走了实体经济所需的资金”。于是，就出现了一些奇怪景象：一方面，中国实体经济（企业）需要融资；另一方面，上市融资又被戴上不光彩的帽子。一方面，保护投资者权益被高调宣传；另一方面，完善企业融资机制又无从下手。

　　把融资和投资简单对立起来的观点，给中国股市发展上了一个套，而且不断勒紧，这是十分糟糕的！

　　笔者认为，建立以价值为导向的融资机制，完善投资者权益保护机制，是构建健康股票市场的两个相辅相成的基本环节。如果市场融资功能弱化，投资功能也不可能强大；反之亦然。47字要求是按照统筹思想、平衡思想阐释股市发展方针的，是环环相扣的，是完整全面的。所谓把“股市融资功能”放在“首位”，而把“保护投资者权益”放到了“次席”的理解是错误的。

　　笔者认为，我国股市当中的一些困局不是单靠“保护投资者权益”就可以解决的，而是要从投融资双方的需求、规范、博弈来统筹施策，逐步解决。为此，有5个问题需要厘清：

　　一是无论家族企业还是国有企业的“一股独大”，都没有必要刻意削减，众多跨国公司也是一股独大的。大股东有大股东的独特作用，关键是大股东要依法办事，监管者要依法监管。二是有的大股东冒用“市值管理”名义搞价格操纵，其实与投资机构冒用“融资融券”等名义进行违法活动是一样的，与大股东没有简单对应的关系。大股东违法要打击，小投资者违法也要打击。三是有人指责中国股市只管“一味的融资”，不保护投资者权益，这种提法既不准确，也不科学。在任何股市当中，都既没有“一味的融资”，也没有“一味的投资”。极度夸大投资功能，矮化融资功能，是对实体经济运营者的不尊重。四是融资是否科学合理，关键在价格。不是说强调“保护投资者利益”，就能够把融资价格搞合理了。投资者和融资者要认真谈判，这是公平的本质。搞“欺诈融资”与融资本质不是一回事。五是融资机制极端重要，一个融资机制弱化的股市，注定是失败的股市。而融资机制活跃、完备的市场，必然也是投资活跃的市场。如果不把融资、投资统筹起来考虑，保护投资者利益就是空谈。