标题：黄金市场近期走势先扬后抑

　　3月初，国际黄金(1094.30,1.40,0.13%)价格一度脱离美元的影响而出现两者同涨走势。尽管希腊债务危机推动美元兑欧元走强，但美国巨额财政赤字的不断扩大使得美元贬值的风险仍然存在，黄金因具有对冲全球性货币贬值风险的功能而获益，保持了较强走势。但是，未来一旦货币危机有所缓解，黄金将面临回调压力。

　　希腊债务危机下美元有望走强

　　近期，市场对希腊和其他欧元区经济体能否实现削减财政赤字的目标持怀疑态度，令欧元遭受重挫。欧盟对希腊的援助陷于两难境地，援助希腊将导致西班牙及葡萄牙也依赖欧盟去解决本国问题，而这引发的资金压力是欧盟难以承受的。希腊政府目前的负债相当于该国GDP的125%，在今年4月和5月希腊需要偿还300亿欧元的债务，市场担心希腊无法到期偿还。希腊的债权人有英国、爱尔兰、法国、意大利、德国、奥地利、瑞士等众多欧洲国家，如果希腊不能偿还债务，欧洲国家将承受较大损失。但如果由欧盟直接援助希腊，欧洲央行又担心葡萄牙及西班牙等国家也会仿效希腊而过于依赖欧盟。西班牙的债务规模远远大于希腊，对西班牙展开任何救助都要付出高昂的代价。西班牙是欧元区第四大经济体，经济规模几乎是希腊、葡萄牙和爱尔兰总和的两倍，2009年财政赤字占该国GDP的比例接近12%，国债水平约占GDP的60%，失业率高达19%。糟糕的经济状况和债务压力使得西班牙正成为全球关注的焦点。

　　欧元区如果通过贷款方式来帮助希腊和西班牙等国解决债务问题，将会使得欧元因大量发行而加速贬值。同时，希腊等国为实现减赤计划而大量削减政府开支，将严重影响欧元区的经济复苏，并带来居高不下的失业率压力，欧元区经济在未来较长时间内将表现疲弱，很难在美国之前开始加息，息差交易将推动美元走高。

　　近期美元走强是建立在欧元危机的基础上的。美国巨额的财政赤字和债务压力仍然对美元走势构成压力，全球性的货币危机推动黄金避险需求增加。美国政府不断创新高的美元债务和赤字规模已引发国际社会的普遍关注。美国2010财年预算赤字将高达1.56万亿美元，约占美国GDP的10.6%，继2009财年的1.42万亿美元赤字后，再创战后历史新高。当前美国政府负债总额已超过12万亿美元，接近美国GDP的90%。

　　退出政策后商品价格将走弱

　　今年以来，在通胀预期不断增强的情况下，中国和美国央行开始采取退出政策，美国和日本计划在未来不断削减巨额赤字以维护主权债务信用。市场担忧提前退出刺激政策将影响全球经济复苏和商品的需求，大宗商品价格在未来有望出现回调，这将削弱黄金对冲通胀的保值需求。

　　中国央行今年初连续两次提高银行存款准备金率，银行信贷的收紧令商品市场产生需求忧虑。央行收紧信贷规模的举措已经暗示其控制通胀的决心，如果消费者物价指数(CPI)在未来几个月内继续攀升，不排除央行在第二季度提前开始加息的可能性。作为全球最大的原材料进口大国，中国提前退出超宽松的货币政策将对大宗商品的需求产生巨大影响。

　　美国量化宽松的货币政策开始退出。尽管美联储近期表示仍将长时间维持目前的超低基准利率，但2月19日其将银行贴现率上调0.25个百分点，升至0.75%，这说明美国量化宽松货币政策已经开始逐渐收紧。美联储已于2月1日开始终止大部分紧急贷款计划，其与海外央行的美元互换安排也在同日结束，这暗示其已开始将应对金融危机的非常态的超宽松政策转变为常态的适度宽松政策。

　　主权债务失控是导致希腊陷入危机的原因。美国和日本为避免出现债务危机正在制订巨额债务削减计划，未来减赤计划的实施将影响财政支出，势必对经济复苏和商品价格产生不利影响。在过去20年中，日本的财务状况一直在恶化。国际货币基金组织(IMF)的数据显示，日本的政府债务总额已飙升至其GDP的229%，而美国的这一比率也高达92%，均远高于欧元区的平均水平。日本新当选的政府将在6月份之前拿出一项整顿政府财政的计划。

　　消费淡季和IMF售金利空金价

　　全球最大的黄金消费国——印度在2009年的黄金需求量较2008年下降了33%。3月以后黄金进入消费淡季，需求的下滑将使得金价涨势受到限制。

　　从金价季节性波动规律来看，金价在往年3月份大多呈明显下跌走势。2008年和2009年黄金在3月份均走势疲弱，这是因为淡季中黄金首饰的消费需求下降拖累金价走势。

　　近期IMF决定出售191吨黄金的决定也让金价承受压力，因为此时出售黄金有可能将面临没有央行愿意接盘的尴尬处境。如果IMF的售金行为迟迟没有大买家响应，黄金价格将面临回调。尽管2009年10月印度从IMF购入200吨黄金的消息令金价大幅上涨，但当前美元正在走强且黄金进入消费淡季，并不是央行购买黄金的合适时机。中国也不会购买IMF待售的191.3吨黄金，因为中国通常采取购买国内黄金产品或者去国外收购金矿等措施增加黄金储备。

　　基金多头减持，投资需求疲弱

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新持仓报告显示，基金净多持仓量在2月份大幅减少11302手，减持幅度达5.33%，其中基金多头减少13112手。这显示在金价走弱后多头大幅减仓，黄金投资需求较疲弱。

　　综上所述，欧洲债务危机下黄金与美元出现同涨走势，因为美国、欧洲和日本巨额的政府债务使得货币贬值压力增大，黄金在避险需求推动下反弹。但是，未来各国实施削减赤字计划和退出刺激政策将影响大宗商品的需求，未来商品价格的回调和黄金季节性消费淡季的到来将对金价形成利空影响，笔者预计，金价将呈先扬后抑走势。