标题：大福证券重申招金矿业买入评级 目标价18.8元
大福证券(6.86,0.01,0.15%,经济通实时行情)
与我们预期相符，招金09年纯利按年增长40%至人民币7.54亿元，主要受黄金产量上升及平均黄金实现价格较高所致。营业额、毛利及除税息前溢利分别按年同比上升30%、34%及46%至人民币28亿元、人民币14.5亿元及人民币10.6亿元，成本控制得宜及金价上升亦令毛利率上升1.7个百分点至51.8%。
招金总黄金产量达626,447盎司，按年同比上升11%，来自招金自有矿的黄金产量为363,511盎司或58%的总黄金产量。其余的黄金产量来自招金的冶炼业务，冶炼业务大部分的黄金是会返回给第三方，但公司会同时收取冶炼加工费用。招金自有矿的黄金产量按年同比上升15%，连同5个位于招远市的主要金矿，合共占总产量的81%。该公司09年的平均黄金实现价格为每盎司978美元，与我们预测相若。
2009年，招金仍积极收购招远市以内或外的资源。集团已收购29.2吨的黄金资源，连同早前于现有金矿发现的65.1吨黄金，总黄金资源达92.3吨。截至2009年底，招金的黄金资源及储备分别达337.8吨及218.6吨，按年同比上升约3成。管理层目标于2010年额外收购20吨的黄金资源。2010年的资本开支为人民币15.5亿元，与去年同期相若。
招金09年的现金生产成本为每盎司272美元，稍微低于我们预测的每盎司285美元。集团计划于本年收购额外1.5吨的黄金产能或相当于现时产能约8%。在近期发行总值人民币15亿元的本地企业债券后，招金的负债权益比率上升32.6个百分点至43.4%。
我们重申对该股买入的评级，目标价定于18.80元，相当于2010年预计市盈率25倍，与其历史平均值相若。虽然招金估值相对同业有一定溢价，但在母公司支持以进行收购及清晰的增长策略方针下，该股应被看好。我们预期招金2010年的自有矿黄金产量将增长25%，因此我们亦预测该股的每股盈利将增长25%。分析员:徐志杰