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标题：山东黄金：扩张预期提升公司价值

1楼

方寸发表于：2010/4/15 12:26:00

　　民族证券关健鑫符彩霞
　　投资要点
　　●2009年矿产金产量及金价的提升驱动公司业绩稳步增长，2010年重点工程的继续推进将进一步有助于产能释放。
　　●作为母公司的山东黄金集团拥有丰厚的黄金资源储备，使公司具备了资源扩张潜力。同时，预计国际金价有望在年内创出历史新高。
　　●预计公司2010-2012年每股收益分别为1.25元、1.74元和2.22元，虽然估值较高，但考虑到资源注入预期等因素，给予“推荐”评级。
　　山东黄金(600547)2009年矿产金产量达到17.668吨，同比增长11.86%；实现销售收入233.60亿元，同比增长17.55%；基本每股收益1.05元，同比提高16.67%（按照统一股本计算）。公司业务结构主要分为冶炼金和矿产金，前者是公司营业收入的主要来源，2009年对收入的贡献率达84%；后者是净利润的主要来源，2009年对利润的贡献率达到95%。
　　矿产金产量与金价双增长
　　公司矿产金产量的增长动力来源于两个方面：一是新增矿山产能的逐步达产。据年报披露，2008年底成功并购的内蒙赤峰柴胡栏子金矿仅用了100天，就完成了日处理矿石能力从180吨到500吨的跨越，创造了当年收购、当年改造、当年产能翻番的纪录。公司还对现有矿山挖潜增效。二是高位金价。2009公司黄金销售均价达到216元，同比增长10.77%，这成为公司业绩增长的重要驱动力之一。
　　2010年公司建设项目包括：三山岛金矿8000吨/日采选能力工程、焦家金矿6000吨/日采选能力工程、精炼厂1200t/d金精矿综合回收利用工程（氰化部分）鑫莱公司500t/d采选技改工程。我们认为，2010年公司重点建设项目的实施都会对未来几年的黄金产量作出贡献，我们预计2009-2011年山东黄金的矿产金产量将达到18.6吨、23吨、26吨（未考虑资产注入）。
　　存在黄金资源注入预期
　　资源储量是衡量资源类公司发展潜力的重要标准之一。2009年收购了集团公司新立矿区和三山岛矿区两个探矿权，金金属储量增加了45吨。截至目前，公司拥有的黄金权益储量已接近283吨左右。
　　公司明确提出“争黄金行业全国第一”的发展目标。现阶段公司与紫金矿业、中金黄金比较而言，在黄金资源储量、矿产金产量、生产成本等方面都处于中间位置，要想在未来两年内实现发展目标，只有进行资产的外延式扩张，也就是有成熟的金矿资产不断的注入到上市公司内。作为母公司的山东黄金集团就拥有丰厚的黄金资源储备，截至目前，集团拥有采矿权及探矿权208个，矿权面积合计约1,716.29平方公里，矿权面积主要位于山东省内，另外在四川、安徽、内蒙古自治区、贵州以及陕西等省也有些分布。集团已经申报的黄金储量可能达到了220吨左右，其他已经探明但尚未办理各种手续的黄金储量预计在300吨左右。因此，黄金资源的注入预期已成为影响公司股价的关键因素。
　　高位金价支撑业绩
　　本轮黄金牛市启动以来，黄金价格稳健攀升。目前欧元区主权债务迟迟未得到有效解决，货币困境彰显了黄金的投资价值。此外，近期爆发的一系列地缘政治危机也成为金价上涨的助推器。我们认为，基于对未来美元贬值及通货膨胀不确定性的考虑，黄金的投资避险需求将继续增大。截至4月9日全球最大的黄金ETF（SPDR Gold Shares）持有黄金量为1141.04吨，黄金价格在1100美元/盎司处获得重要支撑。长期来看，黄金的牛市基础并未动摇，中国、俄罗斯等新兴经济体为了维护国家经济稳定及金融安全，央行增持黄金储备是大概率事件，这将给黄金行业基本面带来强劲支撑，预计国际金价有望在年内创出历史新高，而金价的上涨无疑将增厚公司业绩，并成为股价上涨的催化剂。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.25元、1.74元和2.22元。公司估值较高，不过考虑到母公司拥有600吨的黄金储量，而公司只有约283吨，后续资产注入预期强烈，此外，公司未来还有内生资源增长潜力。随着国际黄金价格的攀升、新增产能的逐步投产以及黄金资源的注入预期，公司将迎来新一波高速增长，因此我们给予“推荐”评级。

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