标题：龚山强：静待金融大地震

　在欧洲债务危机的背景之下，黄金一反多年来的常态一直处于高位，而且昨日以美元计价的黄金盘中又再创新高，不过对于欧元和英镑计价的黄金来说这已不算是新闻了，其实如果我们每天关注的是以欧元计价的黄金走势更能让我们理解这次欧洲债务危机为何让全球投资者对黄金趋之若鹜。

　　现在市场分析趋于两派，一些人认为欧洲的危机虽不会简单结束，但很可能在长期中维持疲软状态，另一些人的说法则是希腊危机只是欧洲冰山一角，更大的风暴现在还未拉开序幕。以地震来比喻这次欧洲主权债务危机的话，我们就像地震专家一样在拿捏希腊究竟是主震还是前震，对前者来说，后面不过是零星散乱的余震，就像匈牙利一样，而对后者来说希腊之后将还会出现破坏性更大的地震。

　　现在当然有不少数据支撑着前者的预期：举例来说，一季度美国经济的总体利润水平同比增长了三分之一；美国上周早些时候发布的生产力数据，实现了自该数据发布以来第六强劲的四季度增长；前天德国发布的工厂订单数据就非常强劲……

　　不过从历史上来看，在银行界，每次起伏波动犹如预示着又一次毁灭性地震。2007年的次贷危机最初只有美国在降息，期间欧洲央行还有一次加息动作，但到了2008年雷曼银行倒闭之后我们才意识到这是一次全球性的危机。

　　现在欧洲的主权债务不能说和2年前的全球金融风暴毫无干系，但其最直接最致命的原因却是欧洲的福利制度造成的政府开销无节制以及由此衍生的贪污与浪费，严格来说次贷危机发源于金融监管的缺失，欧洲主权债务危机发源为监管者自身的问题，所以说欧洲主权债务危机完全可以当作一次更加独立的危机来看待。

　　事实上，5月最后一周，衡量银行稳定性、备受关注的三大指数恶化，拉响了欧洲银行业大地震的警报，也令金价再创新高。虽然5月22日，西班牙中央银行接管了CajaSur储蓄银行，但这已无济于事，最终的结果是惠誉下调西班牙中央银行担保资产的评级。

　　扰乱人心的几个指数中，首先就是反映银行是否愿意互相拆借的伦敦银行同业拆借利率。6月2日，3个月期伦敦银行同业拆放利率翻了一番，超过0.5％，达到一年前的水平，之前几个月都在0.25％左右悠然徘徊。期货市场表明，截止到今年底该指数还会再翻一番。花旗集团分析师预计，因为银行可能因持有部分政府债券遭受损失，今后几个月伦敦银行同业拆放利率会增至三倍，达到1.5％。

　　第二个指数是，伦敦银行同业拆放利率和相对无风险利率即隔夜指数掉期的息差正在加大。5月份，隔夜指数掉期增至3倍，超过了0.3％，表明银行宁愿持有现金，而不愿投入银行同业拆放市场。无论是伦敦银行同业拆放利率上涨，还是该利率和隔夜指数掉期的息差上涨，都令人心神不宁。两大指数的全线上涨表明，支持金融体系的几丝信心再次被磨灭。

　　最后一个指数是为已发行债券提供保险费用的信用违约掉期市场。近几天，各大银行的信用违约掉期息差猛增，表明违约风险虽然低，但是已经上涨。对几家较小的欧洲银行而言，信用违约掉期息差属于恐怖等级。

　　资金紧张反映了西班牙等欧洲大国政府违约的风险有所提高，这不仅将是欧洲银行的灾难，同时也是欧洲私人部门的灾难。更坏的消息是欧洲中央银行估计，欧元区各家银行将投入1230亿欧元资金冲抵今年的贷款。

　　言下之意，部分欧元区企业将失去偿付能力，最终这场发自于政府的危机将转化为商业债务危机，因此，虽然今年早些时候欧盟和IMF联手挽救了希腊，避免了一次大危机的爆发，但随后他们还必须提供破产银行的解决机制，使企业摆脱起伏不定的短期融资，但这是否意味着未来还要继续由央行释放流动性，随之而来的流动性衍生灾害又将如何解决，这和地震后形成的堰塞湖异曲同工。在这些问题解决之前，希腊还只能说是轻微震荡。