结合海外主要市场走势以及国内外基本面情况来分析,A 股市场在
股指期货推出后的大幅下跌可以从基本面方面得到合理解释。4 月中旬以来,欧洲主权债务危机加剧,市场对经济二次探底的担忧进一步上升,导致全球主要股市都出现了大幅的下跌。同时,国内4 月CPI 上涨2.8%,创下18 个月来的新高,加息预期增强;国务院又于4 月15 日推出了房地产的新政,加大对房地产市场的调控力度。A 股市场的大跌,与这些因素的叠加不无关系,没有任何证据表明A 股的大跌是由沪深300 指数
期货推出直接造成的。
没有证据表明沪深300 股指期货的推出放大了现货市场的波动。从横向来看,全球主要指数的波动率近段时间都显著上升,沪深300 指数并没有表现出异于其他市场的特征;从纵向来看,无论是从日间波动率还是日内波动率的角度看,沪深300 指数短期的波动都处于正常区间范围内。无论是从同全球其他市场的横向比较还是沪深300 指数自身的纵向比较看,都没有显著证据表明股指期货的推出放大了现货市场的波动。
从收益率角度看,股指期货当月合约领先沪深300 指数大约五分钟,股指期货前三分钟的收益率数据对现货指数当前收益率影响较大。我们选择股指期货上市日4 月16 日到5 月31 日的一分钟收益率数据,采用多元线性回归方法对股指期货和现货市场之间的领先滞后关系进行研究,结果表明股指期货领先现货指数大约五分钟,股指期货前三分钟收益率与现货指数当前收益率的回归系数接近或者超过20%,对现货指数当前收益率影响较大。
股指期货与指数权重成份股间的领先滞后关系不能得出一致的结论。我们选择沪深300 指数的八只权重成份股进行研究,结果表明股指期货对沪市的六只股票都有领先关系,领先其中五只成份股三分钟以上,领先另外一只股票一分钟;对于深市两只股票,股指期货与这两只股票间不存在领先滞后关系。由于样本太小,股指期货与权重股间的领先滞后关系不能得出一致性的结论