标题：威尔鑫：怎样合理参考金市主力资金动向
消息面上，穆迪进一步下调葡萄牙债务评级，从Aa2下调两个等级至A1，评级展望为稳定。穆迪说，中期来看，葡萄牙政府的财政实力将继续恶化。这意味着欧洲主权债务危机仍存在纵深延续可能。对周二金价的上涨，市场认为正是基于该避险因素。但对应美元的大幅下跌，及商品、欧美股市的进一步上扬，似乎难以从该消息面中得到合理解释。但纯基本面分析还是能够对此作出曲线的牵强附会解释，认为希腊标售国库券顺利被市场吸纳，缓和投资者对欧洲债务危机的一些担忧，且将葡萄牙被穆迪调降评级的影响消除，使得风险偏好追逐商品、资本市场，美元受到打压。投资者能从上面基本面对市场的解析中获得清晰线索吗？当然不能。况且周二金价上涨的机理与此前几个月中期牛市的机理并不一样，故应对金价运行前景多几分谨慎。
对投资者而言，千万要区分经济、金融的评论并不等同于市场评论，投资者的盈亏来源于市场波动，而不是经济、金融的直接波动，故我们更应该尊重市场。而市场运行却并不时时客观反应经济、金融等基本面，故时时将基本面消息与市场挂钩，很多时候会显得很牵强。
市场由什么直接驱动？经济、金融基本面？当然不是。市场由资金驱动，故关注市场主流资金动向往往比隔山关注基本面更有效。
就黄金市场而言，资金动向的关注常来源于如下渠道：黄金ETF、大型金商的套期保值行为、对冲基金场内外的投机战略、大型银行的黄金自营交易等。一般研究机构常常将黄金ETF的交易行为，金商的套保交易，基金的场内交易数据用来进行分析，希望能够得到对金市有用的指引。在这方面，威尔鑫可谓下足功夫，各方面的机构交易数据源，以及对数据源的信息处理可能都不是一般机构能够比拟的。但是，当各方面数据出现矛盾时，也可能形成被动进行选择时产生的失误，威尔鑫也有过这方面失误，即工具太多，选择不慎可能适得其反。目前将我们对金市主流资金动向对金价影响的部分经验性看法公之于众。
首先，从黄金ETF的交易行为来看。由于其不涉及高风险的黄金保证金交易，故对不涉及保证金的长线实物金投资者而言，具备一定参考价值。但对参与黄金保证金的投资者而言则在很多时候可能形成误导。如果一位指导黄金保证金交易的分析师，在拿黄金ETF做长线说辞，鼓励保证金投资者拥有象黄金ETF一样长线看多的大无畏精神时，这样的分析师实在谈不上有实战经验，或者是“总得为投资者找点话说，否则投资者可能忘了我的存在”。威尔鑫也在对黄金ETF交易行为进行跟踪，但很少看见我们在分析市场资金动向时，对黄金ETF的交易行为进行解读，因为我们认为大多时候其对保证金交易没有参考价值。下图是全球最大黄金ETF（SPDR Gold Trust）的交易路线，很多投资者也看到过这样的数据，但可能没有看到过威尔鑫特有软件中将交易行为与市场走势完全对照的图表：
红线是SPDR Gold Trust黄金持仓变动曲线，中间的柱状指标代表其每次交易的增减仓行为。从图示中红色的持仓变动曲线可以看出，在09年金价见顶1226.65美元后大幅调整至1044.2美元的过程中，SPDR Gold Trust的减仓非常有限。如果保证金投资者抱着与其一样的长线思路持有多头，在这段金价的局部大幅调整中可能亏得一文不剩。故如果还有分析人士总拿黄金ETF的交易行为对保证金投资者做说辞，且显得“大而空”，这样的分析不可信，这样的“故事”没有实际应用价值。
跟踪商业机构的黄金交易行为参考投资是个天大错误 （引用此前笔者论述）通过分析商业机构在期货市场的交易行为来预测金价走势更是牛头不对马嘴。笔者曾看到过有分析人士对商业机构在期货市场上的运作费了不少篇幅分析得“满头大汗”，但仅看了一段就没有再继续的兴趣了。这哪里是探索金价趋向的市场分析，简直就是天方夜谈的金融版《倚天屠龙记》。但却吸引了不少不太有知的投资人在其中寻找决胜金市的屠龙刀使用口诀。
对于一般投资者（特别是黄金衍生品投机者）来说，跟随商业机构在期金市场的操作简直就是个错误，甚至笔者认为商业机构在期货市场的操作毫无参考价值。确实，商业机构在期货市场的交易占据了非常大的比重，其总持仓量常常超过基金在期金市场的持仓总量，甚至其绝大多数时间的持仓总量占据了市场总持仓一半以上的比重。但它们却并不是引领金价波动的金融恐龙。相反，它们的很多交易似乎就是为了“亏钱”，所以投资者跟随它们的思维进行操作，绝对爆仓得不光荣。
这一切缘于商业机构的交易目的与交易性质。商业机构在期金市场上的交易基本为配合企业的生产经营为目的，即主要为锁定企业的产金利润或用金成本，而不过分追求在金价波动中的投机溢价收益。这样的目的就决定了商业机构在期货市场的交易并不是为了单纯追求投机获利，而是追求企业经营的综合盈利。
比如，就产金商而言，预计未来半年产金2吨，以目前950美元的金价计算卖出2吨黄金，除去企业所有成本能够盈利3000万。于是产金商（商业机构）先行在期货市场卖出未来半年将产出的2吨黄金，锁定3000万利润。如果一段时间后金价涨了，其产出的现货金价值同样会上涨，其上涨的价值刚好可以弥补在期货市场的期金亏损。如果随后一段时间金价跌了，其产出的现货金价值将缩水，但缩水部分可以由期货市场空头获利来弥补。即无论金价涨跌都不会对产金商锁定的3000万利润产生任何影响。
用金商的操作也一样。比如一首饰生产商（用金商）接到了1吨的首饰生产订单，他首先会参考当时的金原料价格以及结合自己企业本身生产这一吨首饰应该产生的合理利润向首饰经营商进行寻价。如果双方接受这个订单价格，首饰商可能就会先行一次性在黄金期货市场买进1吨期货锁定首饰产生成本，即相对于订单锁定了首饰生产商生产这一吨黄金首饰能够产生的预期利润。因为首饰产生商可能不会一次性直接买进一吨现货，这样会占用较大的资金。于是他们在买进几十公斤现货黄金的同时，将几十公斤等量的期金多头进行解除。只要采取这样的现货与期货市场的同时等量操作，首饰生产商无论在什么时间、什么价位买进现货黄金都不会影响他生产这一吨黄金首饰的既定利润，也丝毫不会影响生产经营的进程。当然，期金与现货金的升贴水可能会产生一定影响，这需要用金商经验性处理，但对既定利润影响有限。