标题：威尔鑫点金：中国银行豪赌金价下跌有把握吗

威尔鑫首席分析师 杨易君

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从上海黄金交易所公布的每周黄金交易信息来看，中国银行[3.51 -1.13%]在上海黄金交易所的操作基本全部为自营交易。回顾中国银行2009年的黄金自营交易，其操作总体与市场波动吻合，也应该获得了较好的黄金投资收益。

通过2009年1月至12月初的国际金价走势图，以及对应中国银行在上海黄金交易所的操作及持仓历程。我们可以看出，上述指标中的绿色曲线为中国银行在上海金交所从09年1月开始统计的净持仓，零线上方为净多，零线下方为净空。黑色曲线为中国银行每周在上海黄金交易所的交易总量。深绿色柱状指标为中国银行当周在上海黄金交易所净买入量。紫色柱状指标为中行每周在上海黄金交易所净卖出量。绿色的净持仓曲线即为柱状净交易之和，即中行净持仓。

中行在09年的操作与金价波动节律较吻合，其年内最大净多持仓应该在09年2月，大约46吨左右。年底金价见顶1200美元上方后的获利兑现也较干脆。

即中国银行2009年的黄金自营交易总体不错，这也是我们之后密切跟踪中谢平鹱杂灰椎闹匾颉；平鹗谐「骼嘀髁ψ式鸲蛟诔∧谕獾慕灰资峭尔鑫的重要研究方向之一，故鉴于中国银行在2009年不错的操作表现，我们将其纳入了持续跟踪研究的对象之一。但中国银行在2010年的自营操作则大失水准，以至于在今年3月底，我们面对中国银行的大肆做空，以及面对国际市场对冲基金的逢低作多，犹豫之后选择了相信中国银行。这种疑虑在3月底的专业版周评中我们曾提出过：相信中国银行，还是相信对冲基金？结果有目共睹，追随中国银行的做空让我们损失惨重。进入5月后，我们已不再将中国银行的操作作为参考，而是继续以国际市场对冲基金作为主要研究跟踪对象，目前已彻底扭转了当时操作的颓势。尽管不再参考，但我们依然跟踪着中国银行的自营交易。

中国银行持仓的多空转换发生于2009年12月21日，我们的数据统计分析也即以09年12月25日当周的交易开始。从绿色的持仓曲线变化可以看出，中行在2月底之前连续大肆坚决做空，截至2月26日当周的累积净空持仓约66吨，超出了09年最大的净多持仓，示意中行坚决看空后市。但随后的市场走势似乎并不如中国银行所愿，金价振荡上行，并在5月创出历史新高。

在4月23至5月14日的三周中，中国银行也曾知错回补多头进行空头止损，净空持仓一度下降至36吨左右。但伴随之后金价上行步履的凝重，中行看空后市黄金的情绪再起，进一步温和增加空头持仓。7月金价的明显调整进一步刺激了中国银行的做空气焰，整个7月是加速做空，截至7月30日，根据威尔鑫对中行在金交所连续交易的数据统计，其净空持仓进一步放大至约93.5吨的水平，7月最后一周即加速做空13.9055吨，真像一个有钱豪赌的大散户！

关于中国银行总计约93.5吨空头的持仓成本，我们以5日均线作为中行一周交易成本，其目前93.5吨的空头持仓成本在1121.15美元对应的国内金价位置(注：我们在数据统计时，把其曾经的空头止损损失计入了新的持仓成本)。那么我们就以3月17日国际金价在1122美元运行时，对应的国内金价作为其空头持仓成本看待，大约在247.5元/克左右。以笔者截稿时的1200美元附近国际金价对应着261.5美元/克左右的国内金价，空头每克亏损约14元人民币，93.5吨的空头浮动亏损约13.09亿人民币。这约13亿的浮动亏损相对于财大气粗的股份制商业银行而言似乎“九牛一毛”，而对一个一般规模的上市公司则可能形成致命打击。如果继续豪赌金价下跌，而金价却迎来新的上行趋势，我不知中国银行巨大的黄金空头持仓最终会怎样收场！目前国内金融市场开放程度有限，还不致于引发类似巴林银行事件的后果，如果这确实中国银行自营水平的体现，明显存在风险控制的瑕疵。

注：数据来源于上海黄金交易所的每周行情周报(http://www.sge.com.cn/)，下面的Excel表格详细介绍了中国银行的交易数据统计与处理方法，应该不会产生结果错误：

日期单价数量交易额

200912251094.612818.914031567.94

200912311099.33941.44332781.02

201001081128.44856.95480525.96

201001151137.280069104423.2

201001221113.88079.48998835.72

20100129109012698.613841474

201002051092.57704.28416838.5

201002121078.83792.84091672.64

201002261106.93278.83629303.72

201003051131.3-12721.9-14392285.47

201003121112.612964.814424636.48

201003191118-4454.3-4979907.4

201003261097.710844.211903678.34

201004021114.1-36.7-40887.47

201004091144.6-8047.4-9211054.04

201004161147.25586.46408718.08

201004231143.73696.44227572.68

201004301166.25-8498.5-9911375.625

201005071188.1-19090.1-22680947.81

201005141226.4-10131-12424658.4

201005211199.413721.716457806.98

201005281205.48744.510540620.3

201006041217.63013.93669724.64

201006111230-1435-1765050

201006181250-3233.8-4042250

2010062512413463.34297955.3

201007021225.449966122098.4

201007091202.158624.410367822.46

201007161203.21311.11577515.52

201007231188.755192.56172584.375

20100730117113905.516283340.5

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合计93593104933080.5

加权成本(美元)1121.16377

说明：日期为当周交易日期；单价为当周国际5日均价；数量为当周净头寸，正数为净空，负数为净多(单位为公斤)；交易额为单价乘以数量；合计前项为累积净空持仓(单位为公斤)，后项为累积净头寸交易总额；加权成本为包含成交量计算的净空持仓美元均价，即合计的后项除以前项。