标题：辰州矿业：金锑钨黄金组合确保盈利稳步增长

　中期业绩概况。上半年年公司实现销售收入10.95亿元，同比增长65.61%，利润总额1.15亿元，同比增长122.09%，实现归属于母公司净利润6606.01万元，同比增长81.09%，而归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9291.63万元，同比增长139.57%。实现每股收益0.12元，同比增长81.23%，基本符合我们的预期。

　　业绩增长原因来自于金锑钨价格的上涨。公司二季度每股收益0.09元，一季度每股收益0.03元，环比增长200%。公司环比、同比业绩增长主因是三项主营业务的产量和价格均有较大增长：价格方面，国内黄金(1231.40,0.00,0.00%)价格同比涨幅为25%、国际金价涨幅也达到26%，钨和锑价格也在国家政策调控下出现较大涨幅，其中锑由于供应面偏紧，表现尤为明显，精锑价格涨幅达89%，氧化锑为71%，仲钨酸铵价格涨幅也达到了28%；产量方面，黄金产量同比增长7.6%，锑品增长48.32%，其中精锑同比增长72.11%，氧化锑增长32.97%，仲钨酸铵略减少3.57%。

　　公司主营构成发生较大变动。尽管公司三项主营产品的产量和价格都有上涨，但若分产品看，在主营构成中占比情况则发生较大变动。黄金业务在主营构成中由同期的59%下滑到45.46%，一方面是由于公司自产金产量减少，公司外购合质金比例增加，导致成本增长；另一方面公司黄金探矿费用摊销也增加了黄金成本，成本的增长导致了黄金业务毛利率减少了13.24个百分点。而上半年由于锑供应偏紧，锑价快速上涨，公司锑产品产量也大幅增加，锑业务占比则由去年的28%升至43.73%，其中精锑毛利率增长了21.71个百分点达到38.89%，氧化锑毛利也增长至29.36%。仲钨酸铵业务由于销量和价格均上涨，收入同比增长40.1%，毛利率同比也增长了15.22个百分点，但由于占比较小，在主营构成中变得不大。

　　下调评级至“推荐”：由于目前公司黄金产量未达到全年过半的计划产量，另外部分子公司探矿情况不乐观，我们调整公司2010-2011年EPS分别为0.297元和0.551元的盈利预测，对应目前股价市盈率分别为68倍和36倍，下调公司评级至“推荐”。但我们认为公司独特的金锑钨组合模式仍是一大看点，其组合模式使公司抗单品种风险能力强，公司上半年黄金和锑业务在主营构成中的占比变动也恰恰说明这一点，仍可给予一定关注。