标题：山东黄金：继续受益于黄金价格的上涨

第二季度净利润环比增长13.32%，基本符合预期

公司2010 年中期实现销售收入174.71 亿元，同比增长40.14%；实现利润总额8.17 亿元，同比增长15.25%；归属于母公司的净利润5.71 亿元，同比增长15.14%；实现每股收益0.40 元/股，同比增长15%。第二季度实现利润总额4.43 亿元，环比增长18.34％；净利润3.27 亿元，环比增长15.68％；归属于母公司净利润3.03 亿元，环比增长13.32％。实现每股收益0.21 元，基本符合预期。

矿产金毛利率55.49%，同比增长0.57 个百分点   上半年公司矿产金毛利率达到55.49%，同比增长0.57 个百分点。但黄金价格同比上涨了58.9 元/克。从历史业绩来看，公司2008 年中的矿产金毛利率达到63%，但当时的黄金价格为207 元/克。所以，虽然上半年公司矿产金毛利率有所增长，但我们认为与黄金价格的上涨并未同步。目前看来，公司金矿矿石品位的下降导致吨矿处理成本上升是影响公司矿产金毛利率下降的主要原因。公司矿产金生产成本就达到了近117 元/克，则克金完全成本更高。

维持对公司"推荐"投资评级  

 2010 年，公司确定的生产经营目标是自产黄金产量18.20 吨。我们以2010、2011 年和2012 年公司矿产金数量分别为18.87 吨、20.842 吨、和22.27 吨黄金售价分别为250 元/克、260 元/克和275 元/克的假设前提测算，预测公司2010 年和2011 年的每股收益分别为：1.00 元、1.19 元/股和1.35 元/股。黄金价格每变动10 元/克，将分别影响公司2010 年和2011 年的业绩0.07 元/股、0.08 元/股和0.09 元/股。矿产金毛利率仍有待提高以及管理费用偏高固然是公司目前所面临的问题。但在所有黄金类上市公司当中，山东黄金的业绩对黄金价格的上涨最为敏感。基于对公司资源储备继续增长的可预期性、公司矿产金产量未来三年仍将持续提高的增长性，以及我们从未动摇过的中长期看好黄金价格走势的态度，我们维持对公司"推荐"的投资级别。