标题：金价上涨推升盈利能力 维持“推荐”

　　公司前三季度共实现营业收入 242.78 亿元，同比增长 57.4% ；归属于母公司所有者的净利润为 9.33 亿元，同比增长 49.1% ；合每股收益 0.66 元，占到我们全年业绩预测的 66% 左右，基本符合预期。

　　受益于金价上涨，公司盈利能力出现了大幅上涨。公司三季度盈利能力出现了大幅提升，单季度毛利率环比上升 5.5 个百分点，同比上升 2.3 个百分点。我们认为这主要是受益于金价上涨以及矿产金比例的增加。

　　公司单季度收入出现了 40% 的下滑，考虑到三季度金价持续的上涨行情，这表明公司销售量是存在下滑的。而同时，公司 7-9 月份销售利润环比增长 11.29% ，同比增长 70.92% ，这远高于同期国内现货金价的涨幅。合理解释这一现象的原因除了金价上涨外，便是矿产金产量和销量的增加。

　　总的来看，我们可以明显的看到，公司并入玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿、鑫汇金矿和金仓矿业，使得公司矿产金产量大比例提高，在金价不断走高的今天，公司的盈利能力也有望获得持续提升。

　　2 、维持公司 10 年 EPS 为 1.00 元的预测，并维持 “ 推荐 ” 评级

　　2010 年，公司确定的生产经营目标是自产黄金产量 18.20 吨。我们以 2010 、 2011 年和 2012 年公司矿产金数量分别为 18.87 吨、 20.842 吨和 22.27 吨黄金售价分别为 250 元 / 克、 260 元 / 克和 275 元 / 克的假设前提测算，预测公司 2010 年和 2011 年的每股收益分别为： 1.00 元、 1.19 元 / 股和 1.35 元 / 股。

　　可以看到我们在金价方面的假设是相当的谨慎的。通过我们的弹性分析，黄金价格每变动 10 元 / 克，将分别影响公司 2011 年和 2012 年的业绩 0.08 元 / 股和 0.09 元 / 股。山东黄金的业绩对黄金价格的上涨最为敏感。

　　基于对未来金价中长期走势的乐观预期，以及对公司资源储备继续增长的可预期性、公司矿产金产量未来三年仍将持续提高的增长性，我们维持对公司 “ 推荐 ” 的投资级别。