标题：两大超人的启示：人多的地方不要去

　　中证投资公司首席分析师 徐 辉

　　本周两个事情值得投资者关注：一是股神巴菲特明确指出黄金存在巨大泡沫。二是香港超人李嘉诚133亿港元增持中行29亿H股。

　　为什么值得关注？

　　如果我们相信巴菲特，那么，对股市影响方面，黄金股显然面临巨大不确定性；另外，扩而广之，其他稀有金属类股票、矿产资源类股票，是不是同样面临巨大的不确定性？

　　我们再看看李嘉诚耗资133亿港元买入中国银行（601988）H股这个事情。

　　银行股是当前A股市场广受诟病的一个板块。关于银行业的忧虑有很多，比如房地产贷款的风险；比如地方融资平台的风险；又比如巨量贷款之后不良贷款率在未来几年是否存在大幅提升的可能，这对于银行业的整体盈利会带来怎样的负面影响；等等。还有一个说法是，银行业、金融业在市场整体中的占比过高，远高于欧美成熟市场。

　　笔者认为，我国金融业并未开放，银行业更是垄断经营，而且绝大多数的银行份额进入了上市银行。但是在欧美，银行不是垄断行业，银行开业和银行倒闭是常见的事情。这在中国是不可想象的。以美国为例，其银行总数量达到7932家，这里面还不包括今年倒闭的127家银行。应该说美国银行的资本化率是要明显低于中国银行业的。

　　同时，虽然部分科技行业、医疗行业的兴起速度高于银行业，但在这个过程中，银行业盈利的稳定性，要远远超出相关对比行业。即便在今天，在香港市场，银行业在香港股市的整体占比，并没有出现明显的大幅回落的趋势。

　　那么，李嘉诚看重的是什么？一是估值，二是前景。就前景而言，中国银行和工商银行（601398）、建设银行（601939）应该说没有太大差别；但估值方面，中国银行H股市净率仅为2倍，而工商银行、建设银行都在2．73倍左右。也就是说，中国银行要便宜接近36%。

　　有什么启示？

　　第一，两位大师的言行无非说明一点：人多的地方不要去。

　　几年前，作为投资产品的“黄金”两个字，很多人都不会写；现在可好，黄金投资已经深入到广大老百姓的心中。股神巴菲特以价值分析的方式，给我们剖析黄金的相对价值。一个经典的黄金泡沫已经摆在我们面前，情况就这么简单。投资者何去何从？还需自己斟酌。

　　第二，中国股市的机会究竟在哪里？

　　再说李嘉诚，一以贯之的地价买入者，他1973年房地产萧条时大量买地，80年代初股市泡沫时大量批股，1998年金融危机时大量买入股票，等等。所以，李嘉诚买进中国银行的意义就在于，中国银行股是当前中国股市的最好选择之一。当我们看到A股银行股比港股银行股还要低30%时，其结论就更加不言而喻了。

　　第三，中国股市结构性风险主要体现在哪里？巴菲特说在黄金股上。顺着这个路径，我们认为，是时候对估值巨高的资源类股票进行风险测试了；再深入一些，就需要对市场整体的结构性风险做出明确的评估了。事实上，这也就是我们一直在讲的，蓝筹股的双击机会和部分高估值股票的双杀风险。