欧洲债务危机的疑虑刚开始消散，全球资本市场的目光再度聚焦美国，从8月美国公布连续低于预期的经济数据让二次经济探底担忧初露端倪开始，到美联储于华盛顿公布的议息会议决议提出可能重启量化宽松措施，全球资本敏锐的嗅觉再一次发现了捕猎的机会。在第二轮量化宽松措施的规模尚未宣布甚至是否执行该策略也尚未公开声明之前，凭借去年第一次量化宽松策略对美元造成长达9个月下跌影响的经验，做空美元的势力迅猛增长，而黄金的投资偏好也从前期因美国数据下滑引发的避险需求快速转变为抵抗美元贬值引发的资产保值需求。全球市场强大的投资力量将黄金价格推向一个又一个新高。而在此之后，黄金涨势是否能够延续，黄金又将最终走向何方，成为投资者最为关注的问题，此报告将从引发本轮行情的最重要因素——美国第二轮量化宽松措施着手，并对美国目前所处的经济状况进行分析，以判断该措施对美元走势的影响，从而对避险需求以及保值需求影响下的黄金价格走势得出判断。
一、 黄金行情回顾
(一)、黄金行情回顾
10月全球资本市场的序幕在美国第二轮量化宽松措施预期以及日本利率政策之中拉开，10月中，由以上政策引发的宽松流动性的预期使得国际商品价格大幅上涨，黄金再续传奇，10月14日伦敦金创出1386.87美元的历史新高，并表现出与美元极强的负相关关系，金价创新高的同时美元也跌至下方支撑。10月中下旬，美元受趋势线支撑小幅反弹后盘整，黄金同时回落，在1320美元至1360美元之间震荡。
总体来看，COMEX12月期金10月29日报收于1357.6美元，全月上涨3.67%，震荡区间为1308.0美元至1386.0美元之间，较9月大幅上移。在外盘黄金价格连续上涨之时，沪金价格也同步上行。主力Au1012合约10月29日报收于288元，全月上涨5.60%，震荡区间为282.16元至298.74元之间。全月19个交易日中，有7个交易日日内走低，12个交易日日内走高。
(二)、全球股指及主要商品行情回顾
股票市场上，美国各大股指10月份延续涨势，这同样是得益于量化宽松措施预期下的充裕流动性。10月19日中国意外宣布加息终结了美国股市结束长达1个半月的上涨行情，主要股指进入震荡盘整区间。截至10月最后交易日，标准普尔500指数全月上涨3.69%，收报1183.26点。而VIX指标始终徘徊在20点左右的水平，较9月份更低，说明在上涨行情中，投资者情绪日益乐观，仅在月末稍微出现抬头向上的迹象。值得注意的是，代表大宗商品价格走势的CRB指数，全月涨幅高达5.63%。
二、黄金的供需基本面
(一)三季度全球黄金市场概况
世界黄金协会调查显示，2010年第三季度通过ETFs购买黄金的趋势较今年第二季度有所放缓。根据WGC监控的数据，投资者在3季度通过ETFs共买入28.3吨黄金，令总持金量达到2070.1吨的新高，截至季度末总价值接近870亿美元。
iShares GoldTrust(IAU)三季度净持仓增加值最大，达到13.9吨，至季度末持仓达到99.7吨。ETFS旗下Physical Swiss GoldShares当季净持仓增加9.6吨，总持仓达到23.4吨。SPDR Gold Shares(GLD)当季净持仓减少15.7吨，7月的大量持仓减少部分被8、9月份的持仓增加所抵消。在欧洲上市交易的黄金ETFs当季持仓量合计增加20.8吨，总量达到577.0吨，主要受到Julius BaerPhysical Gold Fund净持仓增加8.5吨的带动，该ETF截至季末总持仓量在85.5吨。
与黄金ETFs的状况相同，黄金期权交易在2010年第三季度呈现温和放缓的态势。黄金期权成交量3季度环比下滑16.1%，至1120万份合约，2季度为1330万份合约。不过成交量较去年同期的570万份合约依然大增96.2%。期权成交量的下滑在7月底、8月初尤为明显，当时为传统的夏休季节，其中买入期权量大幅下滑33.4%。另一方面，3季度平均未平仓合约环比增加17.5%，至430万份；2季度为370万份。此外，当7、8月份期权成交量减少时，未平仓合约依然维持较强水平直至季度结束。与历史表现相符，买入期权的未平仓合约占主导地位，当季达到平均260万份；而3季度卖出期权的未平仓合约量环比增长21.8%，出现历史最大增幅，受到投资者可能在金价达到高位时锁定利润的影响。
2010年第三季度金价实际波动率下降，与金价走势完全相反，3个月期历史波动率自6月的15.8%缓慢升至17.2%，随后8、9月份回落，并在季度末稳定在13.2%附近。3个月期平价(at-the-money)期权隐含波动率在7月份自23.6%降至19.0%，并维持在该水平直至季度结束。3个月期隐含波动率与实际波动率差额十分接近年内高点6.0%，暗示期权市场中保护金价波动的需求仍然维持强劲。
最新的数据显示，2010年第三季度欧洲和北美洲私人投资者金条需求大幅上升50吨；虽然低于第二季度数值，但符合其他类别投资需求的状况。同样的，中国投资需求维持高位。上海黄金交易所今年前9个月实物黄金交割量达到591吨，有迹象表明零售投资产品继续保持强劲需求。最新数据显示，越南第三季度净零售投资增长18吨，较第二季度增长44%，市场参与者利用黄金对冲货币贬值风险。由于需求持续增长，本地金币溢价增加，因此越南央行在9月末提高黄金进口限制，以将本地金价与国际金价拉平。印度和中东市场则有迹象表明零售投资依然是黄金市场的稳定需求来源。
美国方面，第三季度美国铸币局的老鹰金币需求量较第二季度小幅回落。对1盎司金币和小额金币的需求量在3季度达到28.2万盎司(8.8吨)，2季度为40.2万盎司(12.5吨)。
(二)、SPDR ETF与COMEX期金情绪面分析
在金价快速上涨的8、9月，黄金ETF持仓增加，但增长动能逐渐减弱，进入10月，金价迎来历史新高，但ETF持仓却在不断创出新高之时逐步减仓，金价于10月中下旬步入回调行情，ETF减仓速度放缓。总的来看，短线投资者获利了结的动机明确，金价回调时稳定的持仓水平说明投资者对于黄金中长线的上涨仍然是存有期待的，黄金投资者对于本轮涨势体现了相当的理性，追涨杀跌行为较少，基于黄金投资行为的情绪面的分析，黄金价格并未达到令人疯狂的地步，这对于金价蓄势上涨提供了良好的基础。
从对黄金投机更具有代表性的纽约期金交易情况来分析，COMEX期金非商业持仓净多头在10月中上旬维持高位，仅小幅高于9月的持仓水平，在期金迎来历史新高之前，净多头已出现下降的趋势，这主要来自于空头的加仓，10月中非商业持仓净多头快速下降至8月水平，空头增仓水平略大于多头减仓水平，10月19日至10月26日这个周期内，金价维持震荡，多头继续减仓而空头维持稳定，说明虽然做多动能减弱，但做空动能尚不充分。
从纽约期金市场和SPDR黄金ETF可以看到一个相似的现象，10月份的黄金价格是在投资者相当理性的预期下迎来了历史新高，这与过去纷纷对黄金进行追捧，推升金价走高存在明显的区别。在此新高之后，金价虽然出现回调，但做空的动能显然较为缺乏，这也是金价回调幅度较小的原因，我们分析这是因为在第二轮量化宽松措施正式宣布之前，投资者的观望态度所决定的，如果该措施的具体内容符合投资者预期，那么目前的小幅回调正好是一个喘息整固的平台，令人更加期待的黄金下一个新高将不会太遥远。
三、后市研判：黄金牛市将延续
从基本面看，在美国三季度GDP数据以及预期中的第二轮量化宽松措施下，经济再度衰退二次探底的可能性已大大降低，美国经济在个人消费以及库存水平的带动下仍将稳定增长。短期政策的不确定性在于我们反复提到的对于第二轮量化宽松措施的猜测，资产购买规模将直接影响市场流动性的投放规模，对于未来可能出现的通货膨胀将有重要影响，而黄金价格的高度也将直接取决于美元指数的走势。目前研究机构最为普遍的观点是认为美联储将会在11月4日宣布新一轮的量化宽松措施的具体内容，资产购买规模将在5000亿美元至2万亿美元之间，这将对黄金的中长期上涨起到重要的推动作用。
从近期黄金投资的情绪面上看，短线投资者获利了结的动机明确，金价回调时稳定的持仓水平说明投资者对于黄金中长线的上涨仍然是存有期待的，10月份的黄金价格是在投资者相当理性的预期下迎来了历史新高，这与过去纷纷对黄金进行追捧，推升金价走高存在明显的区别。如果第二轮量化宽松措施符合市场预期，那么目前的小幅回调正好是一个喘息整固的平台，令人更加期待的黄金的下一个新高将不会太遥远。技术上看，黄金价格始终位于上升趋势线上方，目前回调盘整使得前期高点不足以形成顶部形态，9月至今的行情上涨迅速，缺乏明显支撑，然而8月份稳步小跑式的上涨却为金价提供了非常好的支撑区间，1265美元成为中线支撑位。如果第二轮量化宽松措施符合预期，更为可能的是黄金在目前盘整区间的基础上快速反弹，再度挑战新的高点。
因此，对于沪金投资者，我们建议等待美联储议息会议结果，若符合预期，沪金投资者可多单入场，中长线持有，止损285元，若持有低成本多单，则止损可适度放大至275元。短线投资者入场后多单止损291元，目前黄金的走势尚未形成明显的逆转，不适宜逆市操作。