1883年黄金的价格为每盎司20.65美元，如果将那时作为基期，到了2005年，黄金大约为415美元每盎司。而2005年黄金的实际价格为445美元每盎司--172年却只有如此小的变化。尽管在长期看来，黄金显然保持了其实际价格，但如果除去黄金价格被金本位制度固定下来的金本位时期，黄金在短期内仍然是有着显著的波动的，有时一次波动长达几年。
考虑到美元汇率以及美国消费价格指数变动的问题，我们还观察了其他主要黄金消费国货币计价的黄金保值性。对于以国内货币计价的美国以外的黄金投资者，黄金的实际价格在短期内也会和国内的实际价格背离，但长期仍然存在一个黄金价格回归长期实际价格的趋势。除美国以外的主要黄金消费国，即印度，中国，土耳其，沙特阿拉伯和印尼非常理性的购买黄金就足以证明其保值作用。因为在考虑到本国对美元的汇率和母国的消费物价指数变动以后，在1976年至2005年间，黄金的美元价格是远高于对冲通胀的价格。
抛开传统供需因素，金研室参考大量资料，发现黄金价格的长期走势与欧美物价总体水平大体保持一致。
研究框架
参考英国矿业服务公司(GFMS)的公开资料，金研室借助一个基于统计学为基础的“供应和需求”的理论框架。模型假设黄金的价格是由以下因素决定，美国和国际上的一般价格水平，美国和全球的通货膨胀及其波动，世界总收入，美元对各国汇率，黄金租赁率，其他投资机会，信用风险和由政治或金融风险所造成的不确定性。
在这个简单的经济学理论框架中，明确显示黄金是对抗通货膨胀的长远手段，但同时，黄金价格在短期内也会出现随机的大幅波动。模型中，黄金的总供给是黄金价格，黄金租赁费率，风险偏好收益，以及违约风险溢价的函数。短期内对黄金的需求被视为黄金价格，美元汇率，黄金租赁利率，黄金的β系数，美国的通货膨胀，美国的通货膨胀波动率，信用风险和政治上的不确定性的函数；长期对黄金的需求则参考欧美物价的总体水平变化。
根据模型的构造，就一些缺乏经济学理论的投资者，我们简单一点来说。在传统的短线基本面的分析上，黄金价格的短期波动是由于政治和金融危机的冲击，汇率，实际利率以及黄金的β系数的变化引起的，但分析长期价格的波动应重点考虑欧美(特别是美国)物价总体水平的变化程度。
我们利用协整检验分析从1976年1月至2005年8月的数据，以测试黄金价格短期运动的确实是这些因素有关的假设，而长期黄金价格将关注价格总水平(这里我们用GDP平减指数以及消费者价格指数)的变动。
主要结论
通过分析黄金价格的长期决定因素得出了三个主要结论。首先，黄金价格和欧美(特别是美国)的价格水平存在着长期的关联。其次，美国的价格水平和黄金价格在统计学上长期的共同变动支持了如下观点，即美国一般价格水平每增加1个百分点会使黄金的价格增加1个百分点。这就可以证实，黄金是一项长期对抗通货膨胀的手段。第三，随着地缘政治的不确定以及金融危机的产生，引发黄金价格的波动与这种长期关系的背离时，将会有一个缓慢的回归。
然而，根据实证分析，黄金价格与世界通货膨胀率的变化、世界通货膨胀率的波动、世界收入以及黄金的β系数之间并没有明显的关系。不过，这些结果都凸显黄金价格在长期与美国的总体物价水平有着一一对应的关系。
长期价格分析
参照上述结论，我们对比了2005-2009年美国GDP平减指数。根据世界银行提供的公开资料显示，05年美国通胀率升至一个高点后开始回落，GDP平减指数逐年递减，伴随着经济偏向通缩，金融危机爆发的概率上升。08年金融危机的产生导致美国通缩加剧，美国物价总体水平呈现下行趋势，这可以解释08年黄金出现的一波下跌行情，然而，美国政府采取的量化宽松措施以及美国地缘政治的不确定性支撑了金价长达5年的上涨，这个时期，通胀压力传导至亚洲新兴国家，保值需求成为金价上升动力。
通过模型验证后的结论，我们认为，因黄金的定价权在欧美主要经济体，当黄金价格的波动与美国物价总体水平的长期关系产生背离时，将会有一个缓慢的回归。预估的误差修正值为-0.019 ，这意味着每月误差约比前一个月小2个百分点。也就说自2005年开始，金价要恢复黄金价格和消费价格总水平之间三分之二的长期关系，大约需要五年的时间。
上述简单的长期价格分析表明当前金价已经具备价格风险，若美国物价总体水平保持不变甚至继续下行，那么黄金价格背离越严重、回归的概率更大。不过，随着中国黄金储备的提升，定价权的争夺将成为关键，如果黄金以人民币定价，根据国内的价格总体水平来推算，黄金仍然具有较长的上涨周期。