标题：梅新育：难调的黄金储备战略

　随着规模迅速膨胀而跃居世界各国前列，储备资产对中国的功能、意义日益丰富，储备资产管理正越来越成为中国宏观经济管理的重要内容。早年间，储备资产对中国的意义主要体现在充当国际支付手段，随后从1990年代起外汇占款成为基础货币投放主渠道，时至今日，储备资产损益对国内金融市场稳定的影响与日俱增。近两年来，随着美元的一路贬值，中国庞大外汇储备的缩水更是成了一个问题。黄金价格则一路上行，屡创新高，在美联储第二轮量化宽松政策尘埃落定之后单价直逼每盎司1400美元大关。调整储备资产结构、提高黄金和非美元资产所占比重的问题日益引人瞩目，黄金的光芒尤其摄人眼目。那么，中国黄金储备调整该着眼于什么？

　　必然的选择

　　就官方定位而言，黄金已经非货币化，人类已经进入信用货币时代；但信用货币的某些内在缺陷和黄金的某些内在优点使得黄金每到经济政治危机发作之际就扮演起资金避难所的角色，要求黄金在国际货币体系中扮演更大角色、乃至恢复金本位制的呼声也会相应高涨，此次全球金融经济危机也不例外。由于此次危机祸起全球货币体系核心货币发行国——美国，而不是如同1990年代以来那样起源于国际货币体系的边缘国家，美元作为国际货币的信誉遭受至少20年未有之重创。

　　由于美国因担心经济二次探底风险而继续维持低利率，并推出了第二轮量化宽松政策，从而推高了商品价格，第三轮量化宽松政策也风声甚紧，对黄金的呼声相应更加高涨，中国市场黄金交易品种就是在这样的背景下丰富了许多。1981年靠抛售13万盎司黄金储备度过国际收支危机冲击，这是我们必须长久铭记在心的教训。

　　从较长时期来看，中国更有必要增持黄金，直至与中国GDP世界排名相当，也许是比较恰当的数量。2007年末，中国持有的黄金储备是1929.0万盎司，在世界各国中仅仅排名第七，落后于美国26149.9万盎司、德国10987.2万盎司、法国8369.1万盎司、意大利7882.9万盎司、日本2460.2万盎司、荷兰1998.0万盎司。尽管在2003~2009年间中国大幅度增持了黄金储备，不少西方国家则抛售了一批黄金，但直到2010年4月，中国黄金储备也仍然远远少于美、德、意、法等国，与瑞士黄金储备差不多。按2010年4月每盎司黄金价格1179.25美元计算，此时中国黄金储备价值仅相当于整个外汇储备的1.6%，这一比例在国际货币基金组织统计的全球110个经济体中仅高于25个国家和地区，而美、德、意大利、法、瑞士、荷兰的这项比例分别为72.8%、68.1%、67.0%、65.6%、24.1%和55.2%，在中长期内增持黄金，提高黄金占外汇储备比例，对中国来说是适当的。

　　增持的难题

　　增持黄金的大方向虽然确定，在具体实施时又需慎行。首先，由于金本位制不可能重建，美元的国际货币核心地位在可预见的未来不可能被彻底颠覆，我们不能为黄金在我国储备资产中的权重制定过高的目标。无论今天的黄金市场如何大放光芒，以至于世界银行行长佐利克等人再度呼吁恢复金本位，我们都不能忘记金本位制相对于信用货币制度存在致命缺陷。而且，美元国际货币核心地位的支柱是其政治和军事霸权，这两根支柱没有摧毁就不能指望全球金融危机彻底颠覆美元的国际货币核心地位。即使不考虑上述两项因素，中国要增持黄金同样需要面对一系列制约因素，在中短期内大幅度增持尤需慎行。

　　在中短期内大规模增持黄金储备时直接要面对的制约因素是，此举将显著抬高金价，对我国黄金消费者不利，尤其不利于新进入的黄金消费者。倘若增持的黄金储备是在公开市场上收购已有黄金而不是收购新生产黄金，这种效应就会更加明显。须知，就短期而言，黄金价格受汇率、地缘政治危机、经济危机等事件影响大，在较长时间跨度上考察，世界各国储备资产结构选择才是对黄金价格的最大长期影响因素，倘若各国总体上以远远超过经济增速的增长率大规模增持黄金储备，将显著推高金价。由于中国拥有全世界最多的外汇储备，由于中国经常项目收支顺差格局在可预见的未来不会根本改变，由于中国所持黄金储备世界排名还大大落后于GDP排名，只要其它经济大国不出现戏剧性的大幅度减持黄金（减持30%乃至50%以上），中国储备资产结构选择及其变动又将是对黄金行情影响最大的因素。

　　虽然历史上中国与货币黄金的缘分似乎不甚深厚，但中国国民个人传统上比较追捧黄金，以至于中国在全球金融经济危机中一度跃居世界黄金第一消费大国。由于黄金具有消费品和投资品双重属性，因此，探讨黄金消费需求涨落不能依据黄金需求总量，而必须依据黄金首饰需求总量。

　　根据世界黄金协会发布的《2009年第一季度黄金需求趋势报告》，2009年第一季度世界黄金首饰需求339.4吨，同比减少近1/4，为近20年来最低水平。中国黄金首饰需求量则增长3%达到89.1吨，跃居世界第一大黄金首饰消费国。黄金消费总需求则达到了105.2吨，同比增长2%。相比之下，另外四大黄金首饰消费国2009年第一季度消费量全部出现了两位数跌幅：印度，34.7吨，同比下降52%；美国，27.8吨，同比下降30%；土耳其，16.5吨，同比下降40%；沙特阿拉伯，15.0吨，同比下降23%。其后，中国民间黄金消费需求继续居高不下。在这种情况下，倘若中国央行增持黄金储备之举直接大幅度推高金价，对中国消费者的影响可想而知。

　　目前世界绝大部分黄金储备都还掌握在西方国家手里，2007年末发达国家持有全世界72.5%的黄金储备。2010年6月，将美国、欧元区、英国、日本、加拿大合计，发达国家群体持有的黄金储备多达20010.5吨，占全世界官方黄金储备总量（30462.8吨）的65.7%，占所有国家官方黄金储备总量（27069.0吨）的73.9%。在金价已然上涨至多年来最高位之际进一步抬高金价，似乎实属不智。大手笔增持，可能在金价平稳或回落时成本更合适。而鉴于黄金市场对民间消费的反应不如对官方储备增持反应大，未来需要更多地发挥民间吸纳黄金的力量。