标题：银行股出现契机

　　我在前一期（两周前）写的《油价飞涨，银行股有戏》的专栏中提到中国A股中的银行股被市场低估的现象，利用可转债这一工具介入的机会和黄金走势在1400美元/盎司（下同）以上的合理性。无巧不成书，一不小心都让我“蒙”对了。

　　银行股便宜

　　在我发表文章不久之后，我同几位市场中的著名基金经理和市场分析人士长谈阔论了一番。当时他们认为，所有人都看到了中国A股中银行股的低估，但是所有人都只是对此评论一番而已，没有人实实在在地去买这些银行股。为什么呢？他们给我的答案出奇的一致：因为市场中的资金缺乏，没有足够的资金来推动。所有的中国A股上市银行都算是大盘股，由于资金的缺乏，所以谁会在这样没有资金和主流概念推动的时候消耗大量可贵的资金购买一无起色的银行股呢？我不便问寻基金公司的朋友，他不买公认便宜的银行股该买什么。但是我可以感觉到的是，真正掌握资金的人好像对市场的判断有些迷茫。无论他们怎么解释或推敲，他们的结论总是不确定。很多人看到房地产和中国经济的恶性联系和循环。有些人认为IPO发行对市场的冲击太大，在以修路和基础建设为主力的经济中，好质量的公司确实难找，他们公认的一点是银行股虽然便宜但是暂时没有什么机会。

　　转机的开始

　　然而，就在大家“蔑视”银行股时，在最近的11个交易日中，银行股表现得恰恰还算是尽如人意。上证指数在同样的11个交易日内收获4.24%（2月25日的2878点到3月8日的3000点）。

　　所有的银行股都有明显的上涨趋势，平均涨幅为6.25%，远远超过了大盘的4.24%，其中以招商银行和华夏银行(600015,股吧)为带动主力。事实再次证明了一句华尔街的老话：“说是说的，做是做的。”在股市中，说话多的人大部分都属于娱乐圈的一分子。在大家茶余饭后精神生活匮乏之时，为大家找个乐子，而另外一部分人则是天天在做赚钱的生意，但是他从来不说话。

　　在银行股已经显露出上涨趋势时，哪些银行股的风险和收益比例更具有诱惑力呢？我看还是中国银行和中行转债的配比。中行转债的转股价格是3.74元。而现在中国银行的市价在3.34元（2011-3-8收盘价）。首先，发行可转债就是要把债券转为股权后为中行增资本的，如果股价不超过3.74元，那么要让这些可转债变成实实在在的债券吗？这个结果不是让中行更危险吗？中行股价涨到3.74元以上的概率是不容怀疑的大。而中行转债在这里体现的期权价值也同时被市场所忽略。比较保险的说是价格再回110元以上是绝对合理的。是否可以回到117元的曾经高位需要市场和行业股的配合。但是其下滑至105元以下的风险则比较小，毕竟有中行的3.74元的股价在支持。

　　从中行转债的最大持有人的名单中我们也可以看出，大资金的流动炒作已经结束。现在持有中行转债的持股人绝大部分是长期持有的客户和另外一群购买价格在105元以上的客户。

　　但是从2010年9月30日开始，中行转债一路上涨到117元，而且从未再见105元的低价格。从这个角度而言，现在市场中的中行转债的持有者的成本价大部分都在105元以上（除了坚持下来的原始投资者）。

　　那么，又有转股价格的存在，又有中行股票现价和转股价格的高价差，又有大部分高成本持有者的存在，谁会在105元以下卖中行转债呢？无外乎是一些等不及、天天换股的小股民和非理性投资者。在这种氛围下，中行转债的投资价值还是比较合理的。

　　黄金又疯狂

　　上次专栏写作时，黄金是在1400美元/盎司以下徘徊。我当时认为1400美元不是高价，2000美元不是天价。现在黄金在1430美元左右再次徘徊。因为世界还是那么的动荡。

　　在世界再次进入北非和中东局部动荡的趋势愈演愈烈的今天，在中国贸易顺差有所回落时，在人民币升值空间被质疑时，买点儿实物黄金确实有些对冲整体金融体系风险的作用。（作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监）