标题：中金黄金:资产注入与基地勘探保证长期增长

中金黄金2010年实现收入216.5亿元,同比增长15.69%;归属母公司净利润11.2亿元,折合每股收益0.79元,同比增长77%,略低于市场预期。其中,四季度主营业务收入为50.7亿元,环比基本持平;实现每股收益0.24元,环比增长17%。

正面:1)营业外收支净额环比大幅增长。由于下属子公司在进行债务重组中获得收益,四季度公司营业外收入环比增长17倍,折合增加每股收益约0.11元。2)有效税率环比降低。四季度有效税率环比降低2个百分点至24.2%。

负面:1)矿产金产量未能达到年度指引。公司2010年生产矿产金19.7吨,同比增长15.88%,但低于年初产量指引的20.49吨,主要因为广西一个金矿处于试生产阶段,未能完成指标。2)资产减值准备大幅提高。由于公司于四季度集中计提减值准备,资产减值准备数值环比显著增加,折合减少每股收益约0.02元。

发展趋势:

黄金价格上涨态势有望延续。利比亚局势紧张,多国大规模军事干预利比亚行动难以短期结束;中期看欧债危机以及新兴市场通胀担忧可能重新引起市场关注,金价有望维持高位并延续上涨。

资产注入与基地勘探保证长期盈利能力。公司于年底公告以非公开发行方式筹集资金,收购母公司部分黄金资产,预计可新增47.59吨黄金权益金属量;同时公司加强自身矿山勘探,并建立五大生产基地。资产注入与基地勘探有望增加公司未来矿产金产量,提升公司中长期盈利能力。

集团资产注入仍有空间。集团公司现有黄金储量为1200吨(包括中金黄金),目前公司黄金储量为463.82吨,未注入中金黄金的黄金储量约有700吨左右,因此集团黄金资产的注入仍然值得期待,公司黄金储量有望继续增长。

估值与建议:

我们下调公司2011/2012年每股收益至0.95/1.11元,对应2011/2012年市盈率为39/34倍,以反应公司2011年低于预期的产量目标。考虑到公司资产注入预期和自身勘探的内生增长,维持审慎推荐评级。

风险:金价大幅下跌,集团公司资产注入进展慢于预期。