标题：氧化铝能否步入黄金十年？

电解铝价格波动氧化铝受影响
　　
　　国资委：中铝公司氧化铝月产量破百万吨
　　
　　【券商观点】：
　　
　　华泰联合：铝加工行业电话会议纪要
　　
　　申银万国：高端铝材步入黄金十年(荐股)
　　
　　德邦证券：有色金属板块——铝或许成为下一个亮点(荐股)
　　
　　世纪证券：关注铝板块上市公司
　　
　　东北证券：留意铝、铅、锌补涨机会
　　
　　【氧化铝生产企业一览】：
　　
　　中国铝业:冬天已经过去,春天还会远么
　　
　　云铝股份:一体化优势崭露头角
　　
　　中色股份:良好的资源获取能力是公司快速发展的坚实基础
　　
　　南山铝业:产量增长将成公司11年业绩增长最大动力
　　
　　氧化铝市场仍有发展空间
　　
　　中国铝业公司总经理熊维平16日在博鳌亚洲论坛2011年年会上表示，从长远看，氧化铝市场仍具发展空间。而此前一天，中国铝业股东大会批准了有关氧化铝项目的A股增发议案。
　　
　　对于氧化铝产能过剩的说法，熊维平认为，中国实际上是电解铝的产能过剩，目前氧化铝还有一定量的进口，还存在发展空间。“并且，氧化铝项目依靠资源发展。从长远看，氧化铝市场还是很有竞争力的。”熊维平称。
　　
　　根据议案，中国铝业此次拟发行A股股票数量为不超过100,000万股，募集资金不超过人民币90亿元，将用于中国铝业兴县氧化铝项目、中国铝业中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目以及补充流动资金，分别拟投入募集资金为48亿元、24亿元和18亿元。
　　
　　电解铝价格波动氧化铝受影响
　　
　　近期市场关注的焦点主要集中在电解铝减产的消息，目前广西、贵州、青海等地均有不同程度的减产行动，其中广西地区涉及的50%产能，约25万吨，中铝广西减产50%的任务也在执行中；贵州地区减产情况稍弱，涉及安顺黄果树铝业有限公司约3万吨、遵义铝业股份有限公司限电影响产量初步估计约60%、玉屏广茂铝业有限公司30%产能、贵州分公司9-10万吨；青海地区减产主要集中在产能比较小的电解铝厂，阿拉丁了解，目前涉及的有应录铝业1.5万吨、金源铝业2.5万吨、化隆先奇铝业2万吨、民和天利铝业1.2万吨、白河铝业2.5万吨，共约10万吨产能。
　　
　　对于氧化铝企业来说，电解铝产能的减少在短期内对市场并未构成实质影响，但是随着减产的持续进行，氧化铝的需求量及价格将受到影响，同时局部的现货供应量势必有所上升，这将缓解氧化铝现货市场供应紧张的现状，目前部分地区成交重心略有下移，市场成交气氛稍显谨慎，阿拉丁认为，在无实际成交指引下，氧化铝价格的平稳走势据或将受到影响，电解铝厂减产、推迟新建产能启动等消息是市场进一步关注的焦点。
　　
　　国资委：中铝公司氧化铝月产量破百万吨
　　
　　国务院国资委4月12日发布新闻稿称，今年3月份，中铝公司成品氧化铝折合总量突破100.11万吨，实产氧化铝突破101.50万吨，首次实现月产量双双突破100万吨大关。
　　
　　其上市子公司——中国铝业（601600.SH；02600.HK）3月1日曾在年报中披露，2010年公司实现氧化铝产量1013万吨，同比增长30.3%；化学品氧化铝产量120万吨，同比增长16.3%。
　　
　　中国铝业在当月的业绩推介会上曾预计，2011年全球氧化铝产量将达8775万吨，同比增长6.7%；中国氧化铝产量将达3320万吨，同比有望增长14.7%。
　　
　　华泰联合：铝加工行业电话会议纪要
　　
　　我们于上周五（4月8日）组织了铝加工行业投资讨论电话会议，邀请了中国有色金属加工工业协会铝业部宋禹田主任与投资者就铝加工行业供需现状及发展趋势、铝在下游领域的应用、铝加工行业政策与规划以及铝的未来潜在应用领域等方面作了交流，并回答了部分投资者的提问。
　　
　　会议纪要
　　
　　铝材供需快速增长
　　
　　经过六十年的发展，中国铝加工业经历了从无到有、从小到大、从弱到强的发展过程。中国的铝加工已经形成了比较完整的生产体系。进入21世纪以来，中国铝加工产业总的产量连续六年居世界第一。中国成为世界上最大的铝材生产国和消费国，综合实力和国际影响力也日益增加，是驱动世界铝加工业进步的重要力量。
　　
　　2005年，我国铝材产量是583.7万吨，2010年达到了2026万吨，已经突破了2000万吨；十一五期间，中国铝加工材的产量年均增长率为28.26%。全球金融危机以后，欧美发达国家原铝的消费下滑很明显，而中国一直保持比较好的态势。从消费量来讲，前十个国家中有三个国家保持正增长。中国原铝的消费是1315万吨，居世界第一，2008年的增长率是5.2%，排第一位。印度和韩国分别增长了3.25%和0.2%。日本和俄罗斯持平。五个国家是负增长：
　　
　　其中美国达到了-30.96%，德国负增长33.7%，意大利负增长30.4%。技术装备升级加快。
　　
　　从技术经济指标来看，十一五期间，中国调整铝加工业的产业结构，加大了整治铝加工节能减排的力度，依靠技术创新，取得了很好的经济效益。2009年，铝材的综合成品率比05年高6.58个百分点，金属消耗下降了13.48公斤/吨，综合能耗减少了336.8公斤焦煤/吨。所以，中国以较低的资源能源消耗支撑了铝加工的平稳较快增长。
　　
　　十一五期间，受全球经济金融危机的主要影响，铝加工业经济效益波动很大。
　　
　　我国铝加工业上游经济效益不好，哪怕铝的产能受到了限制，企业的盈利水平仍大幅度缩水。铝的价格经历了冰火两重天。最高的时候突破了21000元/吨，最低的时候跌破了12000元/吨。但是，铝加工行业仍然保持了比较好的盈利水平。因为铝加工的定价模式是铝锭价格+加工费，而加工费这一块有所上升，因此比较有效地抵御了国际金融危机的冲击。
　　
　　十一五期间，我国的技术装备也有所明显的提升。新建的大型铝加工项目选用了大量世界一流水平的技术装备，这样既保证了生产效率，又稳定了产品质量，进而取得了比较好的社会效益和经济效益。
　　
　　申银万国：高端铝材步入黄金十年(荐股)
　　
　　城镇化和经济转型并行，中国铝材深加工步入黄金十年。历史经验表明，经济发展模式的转变势必引发金属消费结构的深层次变革。中国十二五规划推动的制造升级、消费升级以及新经济，成为驱动铝材结构调整的三大引擎。预计未来十年中国铝材消费复合增长为10%左右，建筑用铝增速放缓，而交通运输、耐用消费、新经济领域将出现较快增长，消费占比将从40%提升60%以上，逐步向欧美模式靠拢。其中高铁、汽车用铝型材、电子箔将成为需求增长最快的细分行业之一，2010-2015年复合增速有望达15%－20%。需求增长决定中长期成长空间，而进入壁垒则决定企业的盈利能力。相关龙头企业将通过技术和渠道壁垒更快享受行业成长所带来的业绩增长。
　　
　　制造升级拉动轨道交通铝型材（高铁、汽车）超预期增长。铁路运输的高速化使得新型合金材料在车体应用成为趋势。申万研究认为，2010-2020年中国跨省运营密度有望达0.7-1.0辆/公里，城际运营密度将达1.2-1.4辆/公里。按照2020年干线高铁里程达到2万公里，城际铁路里程将达到2.4万公里规划进行测算，预计2017年国内动车组需求将突破1100列/年，约耗用铝型材10万吨/年。中性假设下拉动铝型材的复合增速将达15%。乐观假设下2010－2015年拉动铝型材的复合增速将高达25%，实现爆发性增长。中国汽车轻质化为铝型材需求高速增长提供了契机，国内汽车单耗铝材将从2010年的110公斤/辆提升至2015年的150公斤/辆，预计到2015年，中国国内汽车用铝型材将达50万吨，2010－2015年的平均增速将高达20%。
　　
　　工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。中国铝箔应用出现多元化和快速成长，汽车合金箔、软包装用箔、药箔和电极箔成为增长最快的领域。我们预计，工业节能降耗（变频器、电源等）、电动车、消费电子升级以及新能源领域的发展，将不断拓宽中高压铝电解电容器应用领域，其关键原材料的中高压电极箔将迎来广阔发展，未来3－5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。
　基于对“需求成长”和“进入壁垒”的理解，我们认为未来十年的铝材深加工将是：经济增长模式转变引动制造升级、消费升级和新经济的推行，中游制造环节往高端产品延伸。给予轨道交通用铝型材、电子铝箔等细分行业“看好”评级，建议关注具备高性能铝型材、铝箔生产能力的公司：新疆众和（600888）、东阳光铝（600673）、南山铝业、利源铝业（002501）、亚太科技（002540）、常铝股份（002160）等。考虑到公司未来成长性和估值水平，我们最看好的公司有新疆众和、东阳光铝、南山铝业。（申银万国证券研究所）
　　
　　德邦证券：有色金属板块——铝或许成为下一个亮点(荐股)
　　
　　由于制造商在金融危机期间大幅减产而累积起来的大量铝库存，目前全球总库存可能超过了1000万吨。在此轮金属价格上涨过程中，铝价一直不被看好。目前铜的价格几乎是铝的4倍，为有记录以来的最高水平。
　　
　　但自去年下半年以来，中国政府致力于节能减排，对于耗电大户电解铝行业来说，影响剧烈。进入2011年，由于极寒天气等因素，因节能减排而关停的电解铝产能目前仍未得到释放。而伴随着“十二五”期间节能减排目标细化到各年度，以及有色行业整体规划的逐步出台，预期在未来的几年了中国电解铝的产能必将受到限制，特别目前高耗能的火电铝产业影响更为明显。
　　
　　从目前国内产能和库存情况来，预计2011年国内铝产量大幅下降，从大约1750万吨下降至1450万吨。近期尽管中国国家物资储备局去年12月抛售了21.3万吨铝锭，但铝储备正在急剧下降。2011年以来，沪铝库存下降尤为明显。这意味着，在不久的将来中国甚至可能会被迫转向国际市场购买铝，从而推高铝价。美铝预测，尽管今年世界其它地区的铝产出将出现盈余，但中国会出现70万吨的产出缺口。去年年底由于节能减排以及通胀预期引发的金属价格上涨，造成下游厂商基本不敢囤货。3月份是下游厂商开工的旺季，目前由于成本推动以及下游不库存需求的不断释放，铝价下跌空间越来越有限。而上游产能的释放仍需一定时间，短期内铝价的进一步向好，库存的进一步下降应该是大概率事件。
　　
　　从需求来看，据美铝预测，继去年上升了13%之后，今年全球的铝消费还将增长12%，其中，美欧与中国和中东的增长将大致相当。而目前国内汽车和家电产品继续旺销，保障性住房的增量也保障了国内铝产品的需求不会受房地产调控政策影响太多。因此今年国内对于铝的需求仍将保持较高的增幅。
　　
　　铝价可能上行的最后一个因素在于，购买金属铝的ETF有望陆续推出。最初的两只此类投资产品将于本季度推出：ETF证券公司表示希望推出一只铝ETF；而瑞士信贷已向伦敦证交所(LSE)递交了发行自己的铝ETF的申请。ETF证券曾于去年12月推出了3种在伦敦金属交易所交易的金属的ETF。瑞信此前亦曾尝试在瑞士推出铝ETF。
　　
　　综合以上诸多因素，我们认为铝或许会成为下一个有色金属的亮点。因此我们推荐具有上下游一体化以及水电铝概念的云铝股份（000807）。
　　
　　世纪证券：关注铝板块上市公司
　　
　　有色金属短期受压，日后日本重建对基本金属需求有拉动作用。
　　
　　日本地震拖累全球经济复苏，从而对有色金属需求产生负面影响，进一步拖累了近期有色金属价格走势。但是随后的日本重建对有色金属需求增量的拉动，或许可以成为金属价格继续处在高位的理由。
　　
　　随日本地震恐慌情绪释放，中东政局变化导致的能源问题再上心头。日本地震吸引全球关注，使中东局势淡出人们视野，但是随着地震灾难的平息，重要产油地区的中东，其政局变化仍将成为影响石油价格的重要影响因素，预计石油价格将居高不下。
　　
　　如果能源价格居高不下，最大的耗能金属铝面临成本不断上升的局面，预计价格会不断上涨。在假设中东局势难以在短期内平息的前提下，我们预计石油价格会在高位波动，铝作为能源消耗最大的金属，面临成本上升的局面，我们认为会不断的反映到其铝价上涨之中。
　　
　　未来铝价上涨、铝需求上升、铝板块表现偏弱将使铝板块的补涨成为可能。一方面能源成本上升将推动铝价上涨，另一方面铜铝比超过4将成为铝代铜的推手从而提升铝需求，另外，铝板块的市场表现在有色金属中一直偏弱，我们认为铝板块也存在着补涨的需求。重点关注中国铝业、焦作万方（000612）。从铝加工的逻辑来看，高附加值的铝加工企业如新疆众和、南山铝业等值得关注。中国经济转型，需求加拉的小金属价格上涨，其确定性更大。中国经济转型对小金属的拉动作用将会更明确，而我国对小金属控制权的收紧，使小金属的供需关系趋于紧张，价格的上涨趋势难以改变。
　　
　　风险因素。一是货币因素。欧美经济表现超预期，使流动性紧缩预期升温，而因货币收紧造成的基本金属价格走势的变化，难以量化。二是中国经济转型进程对金属需求存在不确定性。
　　
　　东北证券：留意铝、铅、锌补涨机会
　　
　　投资要点：
　　
　　铝、锌、铅存在补涨动能，锡、镍乐观，铜高位整理。低位美元指数支撑价格处于高位，我们认为3月份涨幅较小的铝、铅、锌有补涨动能，对锡、镍我们仍持乐观态势，铜价我们认为库存压抑涨幅，估计高位整理。由于时间推移，基本金属价格前期表现已经反映了我们之前预期，我们上调未来3个月价格预期。估计3月内期铝价格区间为2500-2800美元，期铜价格区间9000-12000美元，期铅、锌价格区间分别为2400-2800美元、2400-2900美元，3月期锡的价格区间至3.0-3.5万美元，期镍价格区间为2.5-3.2万美元。
　　
　　短、中、长期看好小金属。持续看好小金属，锗、钼价格处于反弹初、中期，如果政府像控制稀土一样控制开采，有望出现强势反弹。我们对未来3个月小金属价格持上涨看法。钼铁价格区间为13-18万元/吨，锗价格区间为8000-12000美元/公斤，稀、钨等价格有望达到06-08年历史高位。
　　
　　中东局势动荡不安使黄金价格持续走高。短期内中东政治局势紧张等因素将对黄金价格形成支撑，利比亚、埃及、以色列、阿富汗等国问题不断，估计短期内无望得到缓解，黄金的避险功能再次得到体现，我们不排除黄金价格冲刺1500美元/盎司的可能，对3-6个月黄金价格区间预期仍没发生改变，维持1300-1800美元/盎司。
　　
　　优于大势评级，留意铝、铅、锌等补涨投资机会。我们认为过半基本金属价格和稀贵金属价格在通胀过程中会持续上涨，板块未来表现好于大盘，认为短期的盘整将是很好的买入时机，行业评级优于大势。推荐基本金属中低估值的铝行业、铅锌行业、小金属。个股如焦作万方、东阳光铝、新疆众和；铅锌行业的西部矿业（601168）；小金属的金钼股份（601958）、云南锗业（002428）、锡业股份（000960）。
　　
　　风险提示：国内经济增速低于预期，政治经济突发事件
　　
　　中国铝业:冬天已经过去,春天还会远么
　　
　　公司年报显示,在2010年氧化铝和电解铝等主要产品价格大幅反弹的推动下,公司一举扭亏为盈实现每股盈利0.06元。此外公司压缩管理费用的举措取得了良好的成果,10年管理费用同比下降了近13%。我们相信未来氧化铝和电解铝价格将会逐步回升,这主要是因为在全球经济复苏的带动下铝的需求有望保持10%以上的较快增长,电价等成本上升也将对铝价形成有力支撑,而铝的ETF也呼之欲出。此外我们也注意到氧化铝“指数化”定价模式也可能推出,这可能会增加氧化铝的金融属性从而有利于价格走高,进而扩大公司氧化铝业务的盈利空间。由于提高了电解铝和氧化铝的价格预测,我们将公司2011-2012年盈利预测分别上调6.0%和7.4%。我们将A股目标价上调至11.90元,H股目标价上调至7.90港币,维持对公司A股的持有评级,并上调H股的评级为持有。
　　
　　云铝股份:一体化优势崭露头角
　　
　　公司主要看点是文山铝业80万吨氧化铝项目。文山公司在文山州境内拥有25个探矿权,目前基本已探获铝土矿资源储量为13,596.71万吨,随着勘查工作的持续推进,该公司探获的资源储量有望进一步扩大。文山铝业80万吨氧化铝进展低于我们预期,预计2011年该项目有30%的产能释放,明年达到80%以上。项目完全达产后,公司氧化铝能基本实现自给,自产氧化铝成本在2000元左右(不含税),依据目前的氧化铝价格,氧化铝成本下降500元左右,并且使得公司的电解铝生产成本下降1000元左右,电解铝市场价格越高,公司的成本优势越明显。
　　
　　公司目前电解铝产能50万吨,铝加工产能18万吨,募投项目投产后将提升到26万吨,未来云南涌鑫铝加工项目完成后进一步扩展到56万吨。募投项目公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目于2009年4月投产以来,目前已达产达标。年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目土建施工已完成,设备已基本到位,项目铸轧生产线已投产,进入试生产阶段;冷轧生产线已进入设备调试、准备生产阶段。
　　
　　公司目前的用电成本是0.49元/度,吨铝耗电13500度。公司目前仍在争取直供电,但与当年出台直供电谈判试点的大背景是铝价低迷,电解铝企业经营困难,目前宏观形势发生了很大变化,我们认为直供电谈判难度加大。公司“低温低电压铝电解新技术”项目正式被国家科技部列入十一五国家科技支撑计划,将在200KA-300KA铝电解系列升级改造中进行产业化应用。截止2010年年底,该项目已覆盖公司20%产能,折合全部电解铝产量降耗150度/吨。预计2011年将覆盖到超过50%以上的产能,电耗降低375度/吨以上,该技术若顺利实施,将明显降低公司的生产成本。公司也积极争取参股、控股水电公司,进一步向上游能源拓展,降低公司用电成本。
　　
　　推荐逻辑:基于至上而下的逻辑,因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪,不过随着11月份股市的大幅下挫,系统性风险已经得到极大释放,市场担忧情绪已经有效缓解,尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高,但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期,通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。
　　
　　不过我们认为在政府积极财政政策刺激下(包括年内新开工1000万套保障房建设,而十二五期间保障房建设将达到3600万套,以及对高铁等大力投资),经济增速大幅下降的可能性很小。就行业而言,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,将拉动电解铝消费,价格有望进一步走高,不过伴随而来的闲置以及新增产能投产可能会抑制价格上扬幅度;不过另一方面,目前铜铝比价已达到4.36,创出历史新高,铜铝比价高企将进一步拉动对电解铝消费,推升铝价上涨。就公司而言,文山铝业项目投产后,公司的盈利能力有明显提升,另外公司“低温低电压铝电解新技术”的逐步推广是另一个重要看点。我们预计2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.024元、0.279元、0.572元,给予公司”推荐”评级。
　　
　　风险:通胀水平超出预期,政府加大流动性收紧力度,铝价格大幅下跌;经济增长不及预期,经济发展陷入滞胀。