标题：高处不胜寒！ 黄金白银泡沫破灭或许并不遥远

　　当中国老百姓开始热衷于哄抢黄金白银以期对抗通胀的时候；

　　当分析师们鼓吹已持续十年的黄金牛市其实刚刚开始的时候，

　　当银行里挂钩黄金的理财产品五花八门、琳琅满目的时候……

　　我们不无忧虑的提示——

　　黄金泡沫的破灭或许并不遥远！

　　1999年8月，黄金现货价格创下251.95美元的低点后，便开始筑底反弹。此后的10余年间，黄金始终走在牛市的旅程中。即便是2008年金融海啸导致大宗商品价格坍塌，黄金依旧以强大的避险功能，实现了全年价格的小幅上涨。2001-2010年，黄金连续十年年K线收出阳线，而今年以来，黄金价格最高涨幅近8%。2011年，黄金会收出它的第11根阳线吗？

　　二次量化宽松接近尾声，美元有望构筑底部

　　始自1999年的黄金大牛市已经运行了10余年。应当说，这轮牛市有着深刻的背景。上世纪70年代国际金价的大幅上行和发达经济体“滞涨”的关系非常显著，而本轮黄金大牛市中，黄金的抗通胀功能也有明显体现。2001年以来，由于发达国家和新型经济体都采取宽松货币政策，流动性泛滥局面形成，整个大宗商品市场在2001-2006年年间都表现出一波持续上涨的牛市行情。2007-2008年，随着美国次贷危机逐步演变为全球金融海啸，大宗商品价格普遍出现调整，但黄金由于避险功能的存在，反而出现了一定幅度的上涨。2009-2010年，在美联储量化宽松和二次量化宽松政策的作用下，大宗商品价格再度出现反弹，而贵金属黄金和白银再度成为领涨的品种。2011年以来，黄金、白银价格持续上涨，尤其是白银更是疯涨，最高超过60%。黄金涨幅虽不如白银，但至2011年4月中旬，也已经突破1500美元/盎司。

　　经过对黄金十余年牛市行情的脉络梳理，我们认为，量化宽松的政策是黄金长周期牛市的一个非常关键的刺激因素。本周，美联储召开会议，继续执行第二轮量化宽松直到6月底结束，后期基本不再可能出台第三轮量化宽松政策。尽管声明之后黄金价格再度出现上涨，其原因主要在于美联储表示至少在两次议息会议后才会考虑加息。但从中长期来看，黄金继续大幅上涨的动力在逐步消除。

　　此外，长期的量化宽松政策导致美元持续贬值，已经接近前期低点，而随着美国经济的改善以及第二轮量化宽松政策的结束，美元有望走出中期低谷，而一旦美联储加息，美元则有望展开一波反弹行情，这也将给黄金的走势带来负面影响。

　　综上来看，短期而言黄金有望展开调整行情。但短期调整是否会演变成中长期的调整，则还需要看更多方面因素的影响。

图1:以美元计价的黄金现货价格走势单位：美元/盎司

图2:以美元计价的白银现货价格走势单位：美元/盎司