标题：政策拐点预期下的选股思路

目前股指已接近我们二季度投资报告《经济下滑先防守，放松预期后进攻》判断的2750底部。接下来思考的问题是：是否会出现政策向上拐点？若没有，经济下滑风险是否将继续演绎“业绩下滑－估值下跌”路径？ 我们认为：1）政策二季度没有拐点（仍然是抗通胀），最快拐点观察期是7月份，即二季度宏观数据发布之后。这样，在二季度时间窗口，主要关注经济下滑对上市公司业绩影响。 分析认为，对于去年产能扩张快、目前库存高位、资金杠杆率高的行业在二季度有业绩下滑压力。这些行业主要集中在周期类。

投资建议：自上而下选大消费，自下而上选小股票。当前周期类虽然释放部分估值风险，但业绩风险未释放。我们认为在二季度，周期类不具备趋势性投资机会。具体说就是，在去库存进程中、在二季度业绩压力释放之前、在7月份可能出现政策拐点之前，周期类没大机会。

那么，视野转到大消费，我们认为大消费在二季度有机会。理由：1）估值处于历史较低位；2）一季报业绩压力风险释放过了；3）前期调整比较充分，周期类“熄火”时，大消费受关注。大消费的收益在于“估值修复”。

进一步，从投资角度思考，大消费板块资金容量不够，弹性不够，在享受完估值修复后，资金需要寻找能获得超额收益的机会，视野将重新转到主题性和新兴产业的中小市值股票。我们觉得二季度中小市值股票将是很好的投资时机，这是因为“政策拐点未明＋周期类有业绩压力＋大消费容量不够”综合导致的。简言之就是其他板块没大机会，中小股票将重新被挖掘。

我们从三个角度选小股票：1）与经济波动关联度小；2）二季度业绩风险小；3）估值合理（在市场弱势的切换初期，选小股票不能一味看成长性，反而需要先看估值，这样才能让资金感到安全）。