中银国际
我们参加了中国黄金国际(2099)9月4-8日间进行的反向路演，约15名买方/卖方分析师和投资者参加了路演。路演期间，我们实地调研了公司在内地的两个主要金属矿：位于内蒙古包头的长山壕金矿和位于西藏拉萨的甲玛铜─多金属矿。在与公司高管和两个矿的高层管理人员进行交流后，我们对公司的短期前景变得更为乐观，因为两矿都有扩张计划。
我们认为，甲玛矿和长山壕矿二期可行性研究结果喜人以及未来几个月中长山壕矿的资源量可能大幅提升将成为支撑股价表现的短期催化剂。我们将股价/每股净资产值倍数由1.4倍上调至了1.6倍，因此我们将目标价由38.80港元上调至44.00港元，对应15倍2012年市盈率。维持买入评级。
长山壕矿资源量潜质巨
今年进行的钻探工作一直不断发现含金矿石，并且随着深度逐渐加深矿石品位也有所提高。最新的勘探结果很快就会确定，并于今年4季度或明年1季度发布更新后的资源量报告。管理层证实了该矿资源量大幅增长的可能性：
长山壕矿二期扩张计划：调研期间，公司管理层和长山壕矿的高级管理人员都表示2011年喜人的勘探结果可能带来二期扩张计划，该矿的加工能力可能由当前的30,000吨/天翻一番至60,000吨/天。二期项目的可行性研究报告将于今年4季度或明年1季度向市场鲍布。
甲玛矿二期扩张计划：我们从公司管理层和甲玛矿高级管理人员那里得到的消息显示，甲玛矿的选矿能力可能由当前的6,000吨/天提高至40,000吨/天，该矿的含铜金属产量也将由2011年的10,000吨左右提升至2014年的60,000吨以上。甲玛矿二期项目的可行性研究报告也将于今年4季度末或明年1季度初向市场鲍布。
在短期催化剂的支撑下，上调股价/每股净资产值倍数：我们维持2011-13年盈利预测不变，但将目标股价/每股净资产值倍数由1.4倍上调至1.6倍，因为我们认为可见短期催化剂将支撑股价表现。
我们在现金流折现模型中假设加权平均资本成本为10.4%(假设贝塔值：1.1、权益成本：11.60%、债务成本：5.63%、无风险利率：3.90%、风险溢价：7.00%、资产负债比：20%)。