标题：山东黄金：资源扩张谋发展 给予增持评级

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报告摘要： 黄金资源储量优势明显。公司上市以来通过外延式扩张与内部深度挖潜，黄金资源储量大幅提升，估算现有权益金属储量为287 吨，在完成年初增发方案后，资源总储量将达到600 吨，仅次于紫金矿业。 产能进入快速释放期。公司近年来通过技改等方式提升矿山企业采选冶炼能力；同时通过提升管理效率的方式加大矿产的实际出产能力。随前期重点项目陆续投产，预计公司2011-2013 年矿产金产量将由2009 年的19.4 吨提升至22.5 吨、27 吨和31 吨。 大股东资源储备实力雄厚，后期注入可期。大股东山东黄金集团在黄金储量方面仅次于中国黄金和紫金矿业。2008 年以来整合的很多矿产资源尚未注入上市公司，公司作为集团旗下唯一贵金属上市公司，后期随着矿山采选线建成或技改的完成，矿产资源继续注入的预期依然强烈，未来黄金储量和产量仍存在跨越式增长的潜力。 国际金价高位运行直接提升公司业绩。在全球经济复苏进程遇阻、货币体系动荡加剧、通胀压力或将成为常态三重因素的共同作用下，未来国际金价维持高位的支撑力依然十足。公司作为纯黄金开采冶炼上市公司，其经营业绩直接受益于国际黄金价格的上涨。 预计2011 年EPS 为1.73 元，维持"增持"评级。预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.73 元、2.09 元和2.63 元，对应动态市盈率分别为23 倍、19 倍和15 倍，估值水平合理。考虑到公司业绩对国际金价的高度敏感性，以及未来集团黄金矿产资源仍存在不断注入的预期，我们维持公司"增持"评级。