标题：黄金分类供给变化(季度)

　图2 黄金分类供给变化(季度)

　　


　　数据来源：WGC

　　2、黄金需求

　　根据世界黄金协会的数据显示，2011 年前3 季度，黄金需求总量为2965.7公吨，同比减少1%。但在第三季度，黄金需求达1053.9 公吨，同比增长6%。从全球范围来看，金饰需求水平有所降低，但被投资需求的增长大大抵消。来自科技领域的需求则保持稳定。

　　虽然2011 年第三季度全球金饰市场缩水10%，需求量减至465.6 公吨，但从2008 年第四季度的490 公吨金饰需求开始计算，第三季度的需求仅比季平均需求量低5%。连续四个季度的金饰需求总量达2018.2 公吨，比截至2010 年第三季度的四个季度的总需求高出2%。

　　在最大的金饰市场印度，金饰需求下滑了26%，原因在于金价走高且波动频繁，而且本季度又适逢印度历中的不吉之日，因此消费者购买欲大减。中东、东南亚和西方市场均由于金价出现历史新高和经济形势困难，出现需求水平下降现象。但是这种情况也有例外，如中国，金饰需求仍然持续健康上升，此外还有香港、日本和俄罗斯。

　　投资需求是全球黄金需求在第三季度期间实现同比增长的主要动力，其同比增幅为33%。第三季度投资需求达468.1 公吨，在季投资需求量方面位居有史以来第三位，仅比2009 年第一季度以及2010 年的第二季度稍低，前者由于当时货币刺激政策加剧了通胀恐慌，而后者主要由于当时欧洲主权债务危机的爆发。

　　ETF 及类似产品的需求达77.6 公吨，同比增长58%。ETF 持有量在该季度前8 周呈现稳定增长趋势，直至8 月底、9 月初遭遇下跌，主要由于金价达到顶峰引发了一轮获利回吐。

　　科技领域的黄金需求同比无变化，仍稳定在120.2 公吨，而按价值计算则相当于增长了39%，创下66 亿美元的历史新高。电子行业和其他工业部门的需求出现小幅增长，但被牙科用黄金需求的持续下降所抵消。

　　图 3 各类别黄金需求量(季度 公吨)

　　


　　数据来源：WGC

　　总体来说，实物黄金的供给与消费历年来大致保持稳定，供求缺口对金价难以形成实质性的影响。影响黄金价格的主要因素在于其投资需求，而投资需求又取决于全球经济金融形势。

　　第三部分：宏观因素分析

　　一、全球经济前景暗淡，欧债危机短期难以解决

　　1、解决欧债危机仍任重道远

　　毫无疑问，欧债危机仍是2012年全球经济最重要的影响因素。此次危机究其根本，是欧元区国家经济结构失衡导致的入不敷出引起的，虽然欧元区各国正在竭力解决问题，但是这种结构性失衡的现状不改变，危机很难真正过去。10月底欧盟峰会达成包括希腊债务、EFSF扩容以及银行业资本重组在内的一揽子欧债危机应对方案，但就欧元区统一财政契约、欧洲稳定机制规模等关键因素并未达成一致，所以市场对欧盟峰会成果充满失望，欧债危机由欧元区边缘国向核心国蔓延的趋势进一步加强，多个国家的国国债收益率持续攀升。

　　图4 2010年欧元区各国债务占GDP比重

　　


　　图5 欧洲各国融资成本上涨蔓延至核心国

　　


　　数据来源：WIND，60%是马斯特里赫特条约规定的红线 数据来源：WIND

　　而部分欧元区国家2012年到期债务远远高于2011年，政府还债压力仍然很大，而经济增长却不见好转，根据OECD11月会议上的预测，欧元区2012年GDP增速仅为0.2%，欧债危机从根本上来看仍前途渺茫。此外三大评级机构不断推波助澜，陆续调低欧元区国家主权评级，更是加重了深陷债务泥潭的欧元区国家融资与还款难度。

　　图6 债务问题严重国家的5年期CDS走势 图7 希腊、西班牙和意大利未来到期债务

　　


　　


　　数据来源：WIND 数据来源：WIND

　　若在明年2-4 月大量债务到期前，欧盟仍未就EFSF 扩容方案细节等重要问题进行敲定，并且也未能提出更有建设性的解决方案，欧元区国家可能陷入困境。个别国家出现债务有序违约，部分银行倒闭，甚至部分重债国(如希腊)有可能会被暂时踢出欧元区而建立起“防火墙”进行隔离。

　　不过目前来看，大规模债务违约、欧元区解体的极端情况还是难以发生。一旦欧元区陷入流动性困境，包括美联储在内的各国央行的货币政策放宽的力度会加码，毕竟欧元区国家的债务敞口涉及到法国、德国以及美国。类似于08 金融危机那种断崖式衰退的局面不大可能会出现。

　　综上所述，明年欧元区陷入温和衰退的可能性较大，且会出现欧洲央行多次降息的可能，由于债务到期高峰主要集中在上半年，下半年欧元区的经济衰退的步伐可能会企稳，其经济有可能会在中国等新兴市场国家的快速恢复以及美国的温和复苏步调下有所好转。

　　2、美国经济缓慢复苏

　　美国一直没有从金融危机的阴影中走出来，经济在复苏与持续衰退之间起起伏伏，GDP增长不尽人意，失业率居高不下，房地产市场复苏缓慢，奥巴马政府压力巨大。

　　不过在欧债危机深化的背景下，2011年下半年，美国经济却出现相对好转的迹象，居高不下的失业率出现松动，房地产市场开始出现复苏迹象，制造业也持续稳固在50%的荣枯分水岭上方。

　　图8 美国GDP增速 图9 美国失业率与新增非农就业人数

　　


　　


　　数据来源：根据OECD11月预测 数据来源:WIND

　　图10 美国新屋与成屋销售 图11 美国房屋价格指数

　　


　　


　　数据来源:WIND 数据来源:WIND

　　图12 美国PMI指数维持在荣枯分水岭上方

　　


　　数据来源:WIND

　　从以上诸图可以看出，目前，美国经济当中的两大顽症之一劳动力市场略有好转，美国新增非农就业人数有望持续向好，失业率高位状况明年也有望出现一定程度的改善；另一大顽症—房地产市场也有望逐步恢复。目前新建住房销售已有企稳回升迹象，在占目前美国房地产市场大头成屋销量也有所好转。而全美二十大中城市房屋价格指数也出现了企稳的迹象。房地产市场的逐步恢复将有利于美国经济的复苏。

　　当前，消费支出仍是美国经济的主要动力，其占到经济总量的三分之二左右。今年第三季度美国GDP 环比折年率反弹至2%，主要就来自个人消费增速的强劲反弹。

　　图13：美国个人消费支出有加速迹象

　　


　　数据来源:WIND

　　综上所述，美国经济随着劳动力市场及房地产市场的好转，明显有望呈现温和复苏的态势。根据OECD11月预测，美国GDP增速在2012年及2013年分别为2%和2.5%。不过由于全球经济不确定性因素较多，美国经济复苏也难言稳固。2012年美国的目标仍是延续目前宽松的货币政策以促进经济增长。

　　从欧美经济发展前景来看，2012年经济发生反转的机会非常小，疲软将是大趋势，欧美经济将在债务风险的传导过程和政府的痛苦挣扎中温和衰退，新兴经济体也在小心翼翼的博弈中艰难度日，OECD11月预测全球经济2012年GDP增速将放缓至3.4%。

　　二、宽松货币政策预期所带来的潜在机会

　　1、美国继续保持宽松环境

　　面临着增长复苏缓慢与欧债危机可能带来的流动性冲击，美联储屡次重申将维持宽松的货币政策。除将低利率水平维持至2013年外， 美国9月宣布推出新一轮非常规举措以提振经济，即不推出QE3而是进行扭转操作，通过出售本已持有的剩余期限在3年及以下的4000亿美元中短期国债，并用该部分资金来购买剩余期限为6年至30年的中长期国债。而如果美国经济受欧洲债务危机拖累再度出现负增长的情况，美联储也没有完全排除QE3的可能性。

　　2、欧元区被迫维持低利率

　　欧洲利率自金融危机之后一直低位徘徊，今年4月欧洲央行为了抑制通货膨胀，宣布加息0.25%，由于欧洲经济表现极为疲软，新行长德拉基走马上任之后，已连续两次宣布降息0.25%以促进经济增长，预期未来一年内会陆续降息以应对欧债危机的负面影响。