标题：中金黄金：坚持三条途径扩张

2011年业绩符合预期。2011年国内黄金均价上涨22.8%;公司矿产金22.54吨，同比增长14.42%。报告期实现销售收入331.4亿元，同比增长51.46%;

营业利润31.3亿元，同比增长45.34%;归属于母公司净利润18.17亿元，同比增长51.0%：每股净收益0.93元(各个季度为0.16/0.25/0.30/0.22元)，基本符合我们预期。股利分配预案：拟每10股派0.5元(含税)。

费用增加较多，四季度业绩下滑。2011年公司总体毛利率14.4%，较上年小幅下降0.5个百分点;但费用较高：全年三项费用合计16.1亿元，较上年增加35.57%。季度来看，四季度公司销售收入环比上涨23.7%，但毛利率下降1.7个百分点，主营利润下降18.3%;同时四季度管理费用环比大增89.6%，导致净利润环比下降27.g%。

基地建设继续推进。针对资源相对分散、成本高的不利因素，公司策略是按照“规模化和集约化经营，低成本发展”的大基地建设，2007年开始至今已经初见成效。目前黄金产量在一吨以上的主力矿山共计11家，占公司总产量的69.81%;实现利润超过亿元的企业共计有9家，实现利润占公司鏊体利润比例超过77%。预计未来年份，基地建设效果将进一步显现。

坚持三条途径扩张资源。公司坚持现有矿山深部周边勘探增储、集团资产注入、外部收购社会矿山三条途径保障资源增长。2011年现有矿山增储黄金45.75吨、铜10.12万吨;定增收购集团金牛、东梁、金山股权，增储105吨;社会矿山方面，完成收购金顶山矿业、新疆金滩45%股权和安徽太平矿业周边矿权等。至2011年底，公司保有黄金储量570.05吨，铜金属量43.02万吨，铁矿石4054.29万吨，拥有矿权132个，矿权面积达到了1118平方公里。预计未来公司仍将坚持通过三条途径来增加黄金资源储量。

风险因素。全球负利率环境扭转，美国量化宽松迟迟不推出等，影响黄金价格表现;公司矿山项目建设见效慢于预期;集团资产注入涉及审批、资金来源等一些问题。