标题：黄金：避险价值黯然失色

　　本报记者 汪敏华

　　最近投资黄金的客户心情有点郁闷，连续一个月来，经济消息时好时坏，令投资者难以把握后市走向，金价也显得上下为难，总是在每盎司1600美元-1700美元间徘徊。本周国际金价结束了围绕每盎司1610美元-1660美元的盘整区间，最终破位下行，创最近4个月新低每盎司1579美元。在欧债危机可能愈演愈烈的趋势下，黄金的避险价值与公债市场相比，本周显得黯然失色。

　　希腊问题成最大诱因

　　中国银行(601988,股吧)市分行黄金分析师徐明在给本报的分析报告中认为：本周金价下跌，最大的诱因是希腊问题的集中爆发，其次是投资者对商品市场需求放缓的担忧。

　　上周日希腊大选结果出乎市场意料，三大党支持率均低于20%，本周政党组阁之路又显得异常坎坷。第一大党新民主党仅几个小时就宣布放弃，第二大党左派政党联盟领导人齐普拉斯不过1天时间也宣布失败，而其激烈的反对财政紧缩政策立场，公然宣布将停止偿还希腊债务，一度将希腊推到了脱离欧元区的边缘。希望仅存的第三大党泛希腊社会主义运动得票率为13.18%，单独组阁几乎无可能。希腊未来只有组建一个与欧洲通力合作的联合政府，支持推行严格的财政紧缩政策，才能化险为夷。因为在承诺给予希腊的1740亿欧元纾困资金当中，第二笔310亿欧元原本将在6月到位，但鉴于经过大选后新政府难产的混乱局面，希腊恐怕很难拿到这笔钱。德国已经明确表示，除非雅典严格执行改革与撙节并重的计划，否则别指望拿到钱。万一希腊退出欧元区，本地银行破产，那么紧急流动性援助的亏损就必须由欧元区其他央行来承担。

　　目前希腊和欧元区都身陷一场赌注超高的牌局。如果欧洲央行停掉紧急流动性援助，可能会导致希腊银行体系崩盘，甚至引发区内二线国家的银行都遭挤兑。希腊民众可能在第二次大选时将票改投给比较理性的党派，而奥朗德赢得法国总统大选的结果，可能让欧元区的态度转为比较温和，但目前事态看来仍相当危险。

　　徐明预计在这一过程中，欧元汇价将进一步滑向1.28甚至更低，伴随着美元的受益上行，金价短期恐将进一步回落。

　　导致金价下跌的另一因素是商品市场的需求变化。本周中国海关周四公布数据， 4月中国出口同比增速降至4.9%，进口增速大幅降至0.3%，远逊市场预期的11%。中国需求放缓印证了此前澳洲央行大举降息50个基点的激进举措。商品市场放缓压力之大，或将超出目前市场预期。市场的悲观情绪已经有所蔓延还可以从另一数据印证，全球最大的黄金上市交易基金 （ETF）SPDR Gold Trust最新公布的持仓头寸来看，黄金持仓量为1275吨，相对于4月底的1286吨减少了11吨。

　　恒生银行发布的5月金市概览报告认为，美国经济数据同样引发投资者担心未来经济增长的步伐。尽管美国经济自环球金融危机以后持续复苏，但近期的经济数据却未达到预期。个人消费开支约占美国经济70%，虽然第一季以年率计上升2.9%，达到2010年第四季以来的最大升幅。制造业也持续扩张，4月份供应管理协会制造业指数升至去年6月以来的高位。但美国经济增长仍由去年第四季的3%放缓至今年第一季的2.2%，而3月份耐用品订单跌幅也为3年以来最大。

　　经济数据参差会导致金价走势反复。当投资者憧憬经济复苏时，会减少对黄金的避险需求，而当忧虑经济前景时则增购黄金避险。徐明认为，黄金的避险功效不明显的最大障碍，在于目前市场更多地倾向买入美债、德债、英国公债避险。

　　基本因素仍有利金价上升

　　徐明认为，金价后期走势要向上，必须解决希腊的困境以及中国经济获得市场信心，这两者是化解短期商品市场危机的关键。

　　恒生银行金市概览报告认为，未来除非环球经济前景或欧洲债务危机发生重大变化，否则金价可能只在目前水平徘徊。为此徐明建议投资人短期观望，等待希腊政局明朗。从技术走势来看，打开的布林通道后金价或将向下测试1580-1565美元区间。

　　尽管金价有进一步下探的可能，徐明和恒生银行金市分析师都认为：长期看空金市是一种偏激言论，目前黄金的黯淡星光不会是永恒，等待换来的不应是悲观的放弃，而是希望的橄榄枝，从长期看，黄金的避险价值会依然彰显。

　　支撑金价后期走势的一个利好因素还是美联储的宽松货币政策。美联储在举行4月份货币政策会议后，重申维持目标利率于极低水平及继续实施延长其所持证券资产平均年期的计划。虽然美联储将今年经济增长预测由介乎2.2%-2.7%调高至2.4%-2.9%，大部分与会成员也相信美联储需在2014年底前加息，但主席伯南克在会后的记者会上表示，他仍然准备有需要时采取进一步行动以促进经济增长。由于黄金向来是用作对冲货币贬值的工具，美联储的宽松货币政策将继续是支持金价上升的因素。

　　同时金融市况紧张也有利金价上扬。目前欧元区财困国家所执行的削减财赤措施将危及短期经济发展，因而可能进一步增加这些国家的财政压力。因此投资者对财困国家是否会继续实施削减财赤措施仍然存疑。法国及希腊最近的选举结果显示，不少民众不再支持政府推行这方面的政策，这更增添投资者的疑虑。假如债务危机重燃，黄金的避险需求或会增加。相对于今年前4个月美元汇价指数下跌1.8%，同期金价上涨6.5%，这可能反映投资者有见于经济前景不明朗及金融市况紧张，继续增购黄金。世界黄金协会的数据显示，今年初白俄罗斯、哈萨克斯坦及菲律宾等发展中国家继续积极购入黄金。虽然作为全球最大黄金消费市场的印度调高了黄金的进口关税，但此消彼长，随着工资及收入快速增长，中国内地金饰需求增加将继续支持黄金整体需求上升。