标题：有色金属：黄金市场出现新年 新高现象

　　中信证券 李追阳

　　投资要点

　　金属价格全面反弹。节后，尽管美国公布的一系列数据低于市场的预期，受益于基金的买入和指数基金权重的调整，基本金属出现了全面的反弹；黄金现货价格更是突破1980年850美元的历史高点，触及869美元的新高。对于后期走势，我们对基本金属中长期趋势还是看好，但短期看由于对美国经济前景的担忧，基本金属出现趋势性行情可能还需等待，而黄金价格的强势值得期待。

　　基本金属仍将受制于西方国家经济的弱势。在美国为代表的西方国家经济依然低迷的情况下，基本金属的消费需求仍将受到抑制，而且次债风波导致流动性出现一定收缩，价格出现趋势性上涨的动力仍然缺乏。因此，我们判断未来几个月内基本金属价格仍将维持高位宽幅振荡的走势，并购以及资产注入仍将是投资基本金属股票的主题。

　　黄金价格值得期待。较少依赖于供求关系的黄金则有望继续获得美元贬值和通胀预期上升的支撑。从更为宏观和动态的视角来思考大宗商品价格的走势，不难发现：基本金属、能源、贵金属以及农产品价格的连锁反映机制已经形成，黄金成为规避通货膨胀和美元走软风险的手段。

　　维持黄金行业“强于大市”的评级。考虑到当前黄金股的估值水平仍然处于合理的区间和未来黄金类上市公司业绩超预期的可能性非常大，我们维持山东黄金、中金黄金和紫金矿业(H股)的“买入”评级。

　　风险：人民币超预期的大幅升值、美元出现大幅、持续升值。

　　一周市场评述

　　黄金价格创历史新高

　　节后，尽管美国公布的一系列数据低于市场的预期，受益于基金的买入和指数基金权重的调整，基本金属出现了全面的反弹，镍价一度突破30000美元。

　　黄金虽然涨幅不太大，但是金价突破1980年850美元的历史高点，触及869美元的新高。

　　基本金属仍将受制于西方国家经济的弱势

　　上周，美国公布了一系列经济数据：12月份制造业采购经理人指数只有47.7，失业率达到5%，FOMC会议记录也现实美联储对经济前景的担忧；种种信号都增加了市场对于未来经济前景的悲观情绪。我们认为：在美国为代表的西方国家经济依然低迷的情况下，基本金属的消费需求仍将受到抑制，价格出现趋势性上涨的动力仍然缺乏。因此，未来几个月内基本金属价格仍将维持高位宽幅振荡的走势。

　　虽然金属价格在未来的一段时间内仍将受制于周期性的弱势因素。但是，长期因素的支撑依然稳健——新兴市场消费成为全球金属消费最重要的因素，且仍有很大的上升空间，而供应方面将面临长期的制约，从而价格有望保持底部逐步抬高的宽幅振荡走势。另外，成本的上升是一个值得关注的长期现象。

　　从近期基本金属行业投资策略看，我们认为并购、资产注入以及资源扩张因素仍将是主题。

　　黄金价格值得期待

　　基本金属受到西方国家消费低迷的制约，而较少依赖于供求关系的黄金则有望继续获得美元贬值和通胀预期上升的支撑。一方面，美国经济的走弱，增加了美元贬值的压力；另一方面，高于预期的通胀数据又增加了市场对未来通胀预期的增强。另外，能源价格在地缘政治等意外因素的刺激下，突破100美元/桶的关口，都大大增强了黄金的投资需求，COMEX黄金期货持仓一周增加近35000手，增幅接近7%。

　　另外，从更为宏观和动态的视角来思考大宗商品价格的走势以及相互之间的影响，不难发现：基本金属、能源、贵金属以及农产品价格的连锁反映机制已经形成——金属价格上涨推高了能源项目的建设成本；高油价刺激企业以农作物生产替代能源；农作物需求激增导致价格上涨，进而推高了以农作物为饲料的牲畜的价格。

　　农产品及牲畜价格的上涨，刺激了中国为代表的发展中国家食品价格的上涨导致劳动力成本上升，进而增加了原材料的生产成本。加上投资者纷纷投资于金属、能源、农产品等大宗商品，导致价格持续上涨。投资黄金更是成为一种颇受欢迎的规避通货膨胀和美元走软风险的手段。

　　黄金类上市公司业绩超预期的可能性上升

　　节后，中信标普有色金属指数持续反弹，周收盘收于8213点，较前一周上涨6.1%；特别是山东黄金和中金黄金的表现非常亮丽。

　　经过近三个月的调整、整理之后，黄金股表现出了非常强劲的走势，主要的基本面因素在于：随着近期黄金价格的走强和投资者对金价的乐观预期，黄金类上市公司估值水平已经偏低(见2007年12月24日的周报)和未来业绩超预期的可能性非常大。

　　第一，国内黄金类上市公司2008年盈利预测的价格假设为：美元金价820美元/盎司、人民币升值8%、折算人民币价格185元/克，低于目前200元/克左右的市场价；第二，即使目前黄金的价格已经超过1980年的850美元/盎司的历史高点，但是如果考虑到通胀的因素，实际价格仍然远远低于历史最点，而其他的基本金属的实际价格大多都一度接近历史高点。也就是说，即使黄金已经很高，未来仍有很大的上涨空间。

　　第三，黄金价格2008年超预期上涨的潜力很大，即使美元2008年出现意外的升值。如果，美元出现阶段性的升值，将形成对黄金价格的短期压力，但是我们认为支撑黄金价格的因素已经开始有所变化，通胀的压力以及预期已经成为支撑金价走强的更重要的因素。

　　第四，如果实际金价超预期上涨10元/克，将对国内黄金类上市公司的业绩形成很大的影响，山东黄金、中金黄金和紫金矿业(H股)的EPS将分别上升0.61元、0.20元和0.02元。

　　因此，考虑到当前黄金股的估值水平仍然处于合理的区间和未来黄金类上市公司业绩超预期的可能性不断上升，我们维持山东黄金、中金黄金和紫金矿业(H股)的“买入”评级。

　　行业动态

　　罗杰斯：商品牛市远未结束

　　在原油、黄金以及农产品价格再创历史新高之际，长期以来看好商品市场的商品投资大师罗杰斯又一次重申其看法：商品市场繁荣远未结束。罗杰斯上周三在接受海外媒体采访时说，尽管油价达到了几年前预测的100美元/桶的纪录，美国经济放缓可能会抑制包括锡在内的基本金属的需求，他相信商品市场繁荣还将持续10年时间或者更长。

　　“尽管众多商品价格破了纪录，但市场繁荣远未结束。”罗杰斯说，“就像9局美国棒球比赛一样，现在只进行到了第4局。”不过这次他没有预测今年油价会涨到多高。去年油价上涨了57%，由于全球供给增长赶不上需求增长步伐，长期投资者大量涌入市场，自2003年起，油价涨了3倍。而美元贬值也是罗杰斯反复指出的另一个推动投资者买入商品的原因。不过他也表示，“不管美元以后如何运行，商品价格都还会上涨，因为过去25-30年间供需发展严重失衡。”“我不知道原油以及其他商品价格会涨到多高，但牛市还会持续10-15年，届时每个人都会对商品牛市目瞪口呆，也包括我。”罗杰斯说。罗杰斯看好农产品，但不会买入像锡这样的基本金属。对于美国经济放缓会否影响商品牛市，罗杰斯表示，美国经济放缓可能会对中国以及其他一些地区经济造成影响，令一些基本金属价格受压，但不会影响像白糖、咖啡等商品市场。他再次重申对中国经济极其乐观的看法，表示前一天还买进更多人民币。他建议投资者尽可能将资金从美元资产撤出。

　　中孚实业：铝电解不停电技术节能效果显著

　　据有关媒体报告，近期由河南中孚实业公司和郑州中实赛尔科技有限公司联合研发的铝电解不停电技术及成套装置——赛尔开关，已在全国20多家大型电解铝企业推广使用，并为全行业带来巨大的经济效益和社会效益。根据测算，已投入使用的27套赛尔开关给企业带来的直接经济效益超过1亿元。

　　大型铝电解槽系列不停电(全电流)技术及成套装置，是国家重大产业技术开发专项，2006年，在中孚实业进行不停电开槽试验取得成功，在全世界首次实现了铝电解系列的不停电生产，并于当年11月通过国家鉴定，达到国际领先水平。由于该项技术节能效果显著，被国家发改委列入全国铝行业重点推广应用技术。

　　据该项技术发明人、中孚实业副总经理梁学民介绍，大型铝电解槽系列不停电(全电流)技术及成套装置，创造性地应用电流转移和能量转移方法，实现了超大电流的有载通、断电操作，解决了铝电解环境下单台电解槽检修必须计划停电的世界性难题。

　　目前，赛尔开关已成功应用于国内二十多家电解铝企业，以年产25万吨电解铝系列为例，年可节电1100万kwh，增产原铝3681吨，直接经济效益2000余万元。据估算，该技术在全国进一步推广后预计每年可节电10亿kwh，减少电厂燃油消耗3万多吨，增产铝约15万吨，增加经济效益10亿元以上，节能减排效果明显。

　　据了解，赛尔开关第二代产品目前已研发成功，并已走出国门，成功应用于哈萨克斯坦320kA铝电解槽。近日，中实赛尔与一家国外公司签署了海外代-理协议，前法铝销售总裁GeorgeLavrin担任总代-理，负责该技术全球推广。

　　中铝中州企业2007年商品氧化铝总量达到200万吨

　　据中铝中州分公司2007年12月29日消息，截止12月29日8时整，该公司全年商品氧化铝总量已达到200万吨。

　　据介绍，此为继分公司提前29天完成185万吨氧化铝年产任务之后，取得的又一辉煌业绩，标志着中州分公司用三年时间实现了由百万吨级向二百万吨级氧化铝企业的重大跨越，成功跻身于我国氧化铝行业第一梯队。

　　我国一次性投资生产规模最大氧化铝项目——广西华银氧化铝项目投产

　　中国铝工业发展史上一次性投资最大、一次性建设生产规模最大的氧化铝项目——广西华银氧化铝项目一期工程07年12月28日在广西德保县正式投产。

　　华银氧化铝一期工程规模为年产氧化铝160万吨，静态投资85亿元，是集矿山开采、氧化铝生产于一体的现代化大型铝工业企业。按目前市场价格计算，每年销售收入预计超过60亿元。华银氧化铝一期工程采用国际通用的“交钥匙”总承包管理模式，由中铝国际工程有限公司和长沙有色金属设计研究院分别总承包氧化铝系统和矿山系统。生产设备来自美国、丹麦等多个国家，所有外部配套项目全部由地方招商引资建设。

　　广西华银铝业有限公司副总经理谭浩华介绍称，明年1月，年产210万吨铝精矿的靖西农林矿山也将投产。

　　广西铝土矿资源以储量大、品位高、矿层厚、易开采而闻名，储量居全国第二。

　　2008年第一批钨品配额分配到户

　　2008年钨品第一批配额终于下达。配额钨品金属量合计10785.6吨，较上年第一批配额减少1224吨，减少10.2%。减少的力度超过过去几年。其中：APT、偏钨类减少14.9%、钨酸类增加11%、氧化钨类减少1.5%、钨粉类减少32.7%，配额钨品的品种结构发生较大的变化。

　　江西、湖南两个产地企业与贸易公司共五家，配额量为3705.8吨，占全部配额量的34.4%。这个比例较上年的37.4%减少了3个百分点。配额量较上年的4491吨减少17.5%，超过第一批配额的总量减少比例7.3个百分点。

　　总的看，本次配额反映了中央对钨品出口从紧的政策。