标题：黄金面临长期熊市

　　在前期大跌后，黄金近期温和反弹后表现相对平静，但无疑仍是市场关注的焦点。金价的罕见暴跌，给市场的参与者带来冰火两重天的表现：一方面散户疯狂抢购黄金，这种场面在中国尤其突出；另一方面黄金企业、机构投资者仍保持相对谨慎。在这种散户与机构截然不同的两种心态博弈下，金价走向将如何？基于对美元货币体系被动修复的判断，我们认为黄金价格长期已经转向，走向熊市，告别神话。

　　黄金凋零的原因：包括地缘政治格局相对稳定、经济复苏格局确立、通胀仍处于低位、国际资金战略撤离金市、美国实际利率上升及美元走强等。但我们认为根本因素在于美元货币体系重新获得被动信任导致金价战略地位受到威胁。从中期来看，如果中国难逃中等收入陷阱、以巴西、印度为代表的新兴经济体不进行结构性改革，那么第三轮美元牛市可能再度刺穿金砖国家的泡沫，导致美元货币体系获得主动信任，加速上涨而导致黄金加速下滑。

　　黄金长期配置价值下降。美国实际利率上升及其带来的美元资产吸引力增强导致美元强劲。尽管美联储的量宽仍在维持，但美国实际利率已经摆脱历史低点而逐步走强。近期受到资金流入美国国债市场而有所回调，但预计美国实际利率上行趋势基本确立，反映美国经济走强及其带来的实体经济回报上升。美国实际利率的走强背后反映的美元资产吸引力上升将会推动美元上涨。我们认为在未来一段时间将出现美元与美国实际利率同步走强的局面。这无疑也是利空黄金的不利组合。

　　从历史上来看，黄金并非好的投资品。从绝对价值来看，我们采用美国消费者物价指数来作为通胀指标对金价名义价值进行实际处理，结果发现当前黄金实际价格基本和上个世纪80年代相当，并未表现出明显的强势。从相对价值来看，我们以大豆、棉花、铜、橡胶、原油作为商品市场的代表和黄金实际价格涨幅进行对比，选取近30年分析区间，该区间内黄金价格涨跌幅最小，铜、原油实际价格涨幅都超过2倍，但黄金实际价格反而略有下滑。

　　在经过前期大幅下跌后，市场预计将陷入一段时间的整理，短期下跌空间有限，预计黄金可能陷入1320美元-1520美元的区间震荡。长期而言，金价预计仍将向成本线一带回归。