标题：十年牛市终结黄金价值何去何从

　　诸多的古老文化都极为推崇黄金。无论是印度人还是中国人，不管家境如何，送有一定含金量的礼物都是很有面子的一件事，更不用说作为传家宝留给下一代了。不过在崇尚风格和个性的现代西方社会中，走在大街上，很少看见窈窕淑女们佩戴金光闪闪的黄金饰物，其原因可能是大多黄金饰物的“土气”。

　　即便如此，黄金在资本市场上却是一个非常引人注目的“明星”。特别是在众央行大张旗鼓地将“量化宽松”进行到底的今天，人们对法定货币的信心一再地被动摇，其实也是对赋予法定货币价值的政府规章和政策的怀疑。

　　自从1913年美联储成立以来，美元已经失去了96%的价值。简而言之，1913年你用4美分买的东西，而今天你要用1美元买！“真金不怕‘通涨’炼”， 今天一盎司的黄金能购买货物的数量和200年前是一样的。

　　黄金是大通货的一种。但与其它大通货不同的是，它的挖掘目的是为了储存和积累，不像其它的大通货是为了使用和消耗。因此，有历史以来，所有挖掘出来的黄金仍然以某种形式存在着。

　　根据世界黄金协会的数据，整个世界已开采黄金约174100吨，而每年开采量大约是2500吨，即黄金仅以每年1.5%的速度在增加。因此黄金的供给曲线是相对固定的。所以黄金的价格基本上是由对它的需求来决定的。

　　从美元货币这个角度来看，当市场上美元货币供过于求，人们手上多余的美元就会流向各种货物和服务，也包括黄金。对黄金的需求增加，同时其供给曲线是相对固定，导致其价格飚升。所以黄金是整个经济流动性的一个敏感的指针，通涨的一个前瞻性的指标。

　　从风险管理的角度来看，黄金是非常良好的资产。无论是个人还是企业，最理想的投资组合里都应该有黄金。

　　黄金基本上是保值资产，但却不是创造生产力的资产。黄金和美国通胀保值债卷的回报率是呈正相关的，通胀保值债卷的回报率又可看成是经济中真实利率。当真实利率过低，对于投资者来说，他们不愿投资在有风险的但却能创造生产力的经营上，而担心货币贬值，投资黄金则能保住资本的价值。

　　当过度的资金进入保值资产时，那些资本就没有能够以创造生产力的方式进入经济体：该建的工厂没钱建，该聘的工人没钱聘，该进行的发明没钱进行，该研制的新药没钱研制，等等。其实这也正是“量化宽松”的一大代价。长期低利率使投资者没有动力去做有风险的投资，而将资金过多的放在保值资产上。

　　真正的经济和财富增长是需要努力和创造，是从经济的供给层面，而不仅仅从经济的需求层面。“量化宽松”针对的是经济的需求层面：消费和借贷，但却没有兼顾投资和生产创造。

　　黄金自从上世纪的90年代末250美元一盎司，一路上升，至近年来的顶峰1900多美元一盎司，增幅达660%，应该归功于美联储的一而再，再而三的货币宽松政策。不过，2011年9月黄金价格达到1921美元后，黄金开始走下坡路(见图)。