标题：多头惯性消耗殆尽 黄金后市面临抉择

　　多空持仓集中度的快速逆转，充分显示了在金价较长时间的振荡与下挫后，市场参与者原有的单向做多惯性已消耗殆尽，中小投资者多空持仓行为的转换形成空头持仓分散化及多头持仓的快速集中。

　　持仓集中度数据在过去一个月的粘合，显示当前金市正处于决定方向的关键时期。若基本面后续出现有利因素，黄金市场仍有“重新出发”的稳定基础；若外围投资人看空后市的一致预期成型，则黄金市场恐将就此踏上漫漫熊途。

　　


　　7月美联储议息会议声明和美国非农就业数据相继发布之后，贵金属市场在基本面上迎来一个相对而言较为平静的时段。这时对一些此前少被投资者注意的市场数据进行较长时间周期下的解析，新的观察视角无疑有助于我们对当下及今后一段时期贵金属市场走势的理解及把握。

　　众所周知，美国商品期货交易委员会(CFTC)每周持仓报告是进行贵金属期货持仓分析的重要依据。与通常针对非商业头寸总量增减的分析思路不同，我们此次将注意力聚焦持仓集中度，即主要交易商持仓占全部未平仓合约总量的比重。我们选取期金市场最大八家交易商总持仓量占比这一数据，通过对其自2000年以来波动状况的观测，可以发现一个明显特征。　　

　　在本轮黄金大牛市起步阶段，多空持仓集中度出现快速分化，空头持仓集中度此后始终高于多头持仓15个至20个百分点，这一关系稳定地维持到2012年底，即便在金市2008年的深度回调阶段也没有发生变化。然而，进入2013年后，多空持仓集中度出现了引人注目的快速收敛，直至7月9日当周，多头持仓集中度反超空头持仓。这一现象上一次出现，还要追溯到2001年。　　

　　长期牛市中更多空头仓位集中在主要交易商手中，这一稳定延续十余年之久的现象已无法用“主力机构故意做空”来简单加以解释。事实上，其成因恰恰是市场持续涨升的有利环境，促使小投资人跟风从众的“羊群效应”形成并持续发酵，大量中小经纪商覆盖的散户投资者群体活跃，使多头持仓在会员之间的分布更为均匀。相反，牛市展开阶段投机做空的风险收益比缺乏吸引力，套保与套利在空头持仓动机中占据主导地位，覆盖此类机构参与者的大型交易商自然会吸收更高比重的空头仓位。此前十余年的稳定关系就在此消彼长之下形成了，持仓集中度也因此成为反映市场中小投资者从众行为趋向的一个极佳指标。

　　今年以来这一稳定关系的消失，意味着黄金市场已经发生了重大变化。多空持仓集中度的快速逆转，充分显示了在金价较长时间的振荡与下挫后，市场参与者原有的单向做多惯性已消耗殆尽，中小投资者多空持仓行为的转换以与上文分析恰好相反的逻辑形成空头持仓分散化及多头持仓的快速集中。持仓集中度数据在过去一个月的粘合，也显示当前金市正处于决定方向的关键时期。若基本面后续出现有利因素，黄金市场仍有“重新出发”的稳定基础；若外围投资人看空后市的一致预期成型，则黄金市场恐将就此踏上漫漫熊途。