标题：工银国际：黄金将继续下行 支撑在1100-1200美元之间

工银国际(ICBC)周五(8月9日)表示，考虑到美元逐步攀升，通胀上涨空间越来越小，我们预计2013年第二季度黄金价格继续下行。同时，一些基本面也暗示黄金已逐渐丧失吸引力，上海黄金交易所的黄金价格也跟随国际市场有加速下行的趋势。另外，尽管目前黄金板块的股价净比值仍为0.8x，但现在投资该板块还为时尚早。

预计未来黄金价格将呈下降趋势，支撑位置在1100-1200美元/盎司之间。

我们预计当前黄金矿业的全部成本大约在1100-1200美元/盎司间，其中现金成本740美元/盎司。相比3个月前，目前黄金行业的压力已有所放缓。另一方面，2013年第一季度全球黄金消费量同比下降三分之一，因生厂商减少黄金产量已达到平衡市场的目的。与此同时，年初至今新加坡证券交易所(SGx)黄金价格累计下跌11%，国际现货黄金价格累计下跌10%。

黄金消费复苏动力不足

1.黄金珠宝首饰几乎占据全部消费的58%，2013年第二季度该数值同比下滑13%，第一季度为同比下滑36%，反映出实物金买盘相对疲软。

2.随着黄金ETF持仓量不断外流，并已经下降至3年来低点，同时未平仓合约量回落至2008年水平，暗示黄金市场投资兴趣不足。

3.黄金价格反弹后全球实物金买盘降温：2013年6月全球央行平均仅购买不到1公吨黄金储备，5月该数值为36公吨。

中国因素

中国黄金协会公布的数据显示，2013年5月中国黄金产量达156公吨，同比上涨11%。2012年中国黄金消费达776公吨，同比上涨8%。黄金进口依赖从2011年的53%下滑至49%，随着2015年中国黄金消费将超过1000公吨，该数值可能会逐步偏离55%的目标。

然而，世界黄金协会(WGC)公布的数据显示，黄金仅占中国全部外汇储备的1.2%，而美国则是69.8%，这意味着中国可能将考虑提高黄金在其储备中的比例。

回顾中国黄金产业过去的12年

依照计划，在2011-2015年间，伴随着中国黄金产量以3-5%的复合年增长率增长(或增长30%)，中国将在此间增加20%的净黄金资源储备。到2015年，该国大型及中型的黄金产商的黄金产量将占据全国的70%，相比2011年上涨51%。

评估及建议

预计黄金企业将在未来的中期财报中声明其收益出现下滑，因其严格控制生产成本导致利润收缩。同时，中国黄金行业的股价净比值预估为0.8x，这主要是因黄金价格波动引起的。另外，考虑在美国经济稳定复苏以及通胀上升幅度收缩的环境下，美元会逐渐走强，我们预计未来黄金将失去吸引力。