标题：合肥百货：黄金热卖增收不增利，需求复苏仍待观察

g
　　黄金热卖，增收不增利
　　分业态来看，上半年百货、超市及家电收入同比增长分别为18%、3%和9%，而周谷堆市场收入下降5.5%；分季度来看，2Q13 单季收入增长21.2% ，同比环比均显着改善（2Q12 为4.9%，1Q13 为5.1%），主要受益于金价急跌带来的黄金珠宝销量激增。黄金饰品是典型的增收不增利品类，销量大增使得整体毛利率同比大幅下降2.67 个百分点至16.45%，加上新店培育压力，单季净利润同比下降4.9%。剔除黄金外，其余品类表现平平，消费需求仍处低迷状态。
　　分门店来看，鼓楼商厦提档升级取得一定成效，上半年实现净利润4150万元，同比增长23%；商业大厦、CBD购物中心及合家福超市亦有两位数增长，巢湖店扭亏；乐普生商厦受品类结构调整净利润下滑19%，而周谷堆市场下滑39%。
　　2013-2016储备项目多达8个
　　公司自去年起明显加快外延扩张步伐，频繁公告新签项目。除了去年开业的港汇广场店和职教城卖场，今年1 月新开蚌埠宝龙店外，公司未来仍有8 个储备项目将于13-16 年间陆续开业，分别是肥东店（4 万平，租赁，2013 年内）、科技园店（4 万平，自建，2013 下半年）、肥西店（3.6 万平，自建，2014 年初）、滁州店（4 万平，租赁，2014下半年）、芜湖店（4 万平，租赁，2014下半年）、阜阳店（3.3 万平，租赁，2015下半年）、滨湖店（10万平，自建，2016年）以及最新公告的六安店（2 万平，购置，2015年底）。公司在经济周期低谷加速扩张，锁定较低的物业成本，进一步巩固在安徽地区的龙头地位。
　　略下调13-14年EPS预测至0.56、0.62元，“推荐”评级不变
　　从经营角度看，消费需求复苏仍待观察，而新项目密集扩张，使得公司在短期面临一定的培育压力，我们略下调公司 13-14 年EPS预测至0.56 、0.62 元（原预测为0.57 、0.65 元），现价对应 13年估值9.7X。从资产质量角度看，公司账上净现金约32亿元，市值 42亿元，净现金占市值比高达 76%，同时拥有安徽省内20余万平米的自有物业，价值底线厚实，维持对公司 “推荐”的评级。
　　风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区竞争加剧。