标题：折价套利致份额缩水 黄金ETF欲引入大型机构投资者

尽管伴随近来金价的小幅反弹，国泰黄金ETF（518800）与华安黄金ETF（518880）净值均创发行以来最高值，却难改基金份额持续缩水的尴尬。

截至8月28日，国泰黄金ETF与华安黄金ETF的基金份额分别徘徊在约0.6亿份与0.7亿份（包括华安黄金ETF联接基金本周建仓的新增份额），较7月底上市时的1.55亿与4.56亿份份缩水近65%与84%。

“7月底金价低迷，令黄金ETF承受沉重的赎回压力。”一位基金业人士透露，但不容忽视的是，认购阶段托盘资金撤离，私募基金针对黄金ETF的折价套利，均是触发赎回潮涌的原因之一。目前折价套利已趋向退潮，但如何吸引更多大型机构投资者参与，成为国内黄金ETF未来发展的一大难题。

记者独家获悉，中国黄金交易所等部门正致力于推动保险公司、银行与社保基金等机构参与投资黄金ETF。但是，由于监管部门均没有出台各自的操作指引，这些金融机构的正式参与尚需时日。

“考虑到黄金价格走势与股票、债券等资产的关联性较低，如果在资产配置中加入黄金 ETF，能有效平抑投资组合的净值波动性、降低投资风险。”一位保险公司投资部主管称。

正是因为黄金ETF在资产配置中的重要性，国内黄金ETF同样扩容在即。一位知情人士透露，深圳证券交易所正为推出第二批黄金ETF做准备，易方达基金与博时基金的两款黄金ETF产品很快将在深交所挂牌交易。

折价套利引发赎回潮

7月底刚刚挂牌交易的黄金ETF，旋即演变成私募投资机构玩折价套利的工具。

6、7月间，全球金价低迷，认购低于预期，黄金ETF为上市造势通过券商和第三方理财机构，找来资金托盘撑场面。但挂牌交易首日，托盘资金纷纷从二级市场套现撤离，触发黄金ETF交易价格低于申购赎回价格，而私募机构抓住机会，通过二级市场买入黄金ETF并向基金公司赎回，锁定两者的价差利润。

部分私募机构甚至发明了一种折价套利的T+0交易模式，即利用黄金ETF先完成T+0的黄金实物赎回，然后再把这部分实物黄金卖掉套现，如此循环操作加大套利收益。

一位私募基金操盘手称，如果交易费率成本控制得足够低，且有效防范交易流动性对折价套利收益的冲击，部分私募机构累计的套利收益超过8%。

但他承认，通过国泰黄金ETF进行折价套利的操作难度，远高于华安黄金ETF。因为国泰黄金ETF仅限指定的4家机构参与实物黄金的T+0业务申购赎回，华安黄金ETF则没有这项限制。

这令华安黄金ETF面临更大赎回压力，无奈将每日黄金实物赎回上限从最初的1000公斤降到500公斤，近期又降至100公斤。

“私募机构参与黄金ETF折价套利的收益，主要来自托盘资金疯狂卖盘的亏损。”在他看来，由于金价持续低迷，及国内黄金ETF面世以来的投机性折价套利氛围渐浓，促使金交所等相关部门着手加快引入银行、保险公司与社保基金参与黄金ETF的步伐，希望藉此抑制黄金ETF的投机套利行为。

大型机构投资者短期难入场

对银行、保险公司与社保基金而言，参与投资黄金ETF的一项前提，是金融监管部门出台相关操作指引。为此，金交所做出很多努力，包括修改黄金现货交易规则，令黄金ETF投资黄金现货合约，满足《证券投资基金法》的相关要求等。

上述知情人士透露，由于黄金ETF投资标的是实物黄金，相关部门仍倾向出台专门的黄金ETF投资操作指引，规范银行、保险公司与社保基金投资黄金ETF的资金比重与投资用途，“这也需要银监会、保监会与社保基金针对银行、保险与社保基金的实际情况，出台各自的投资指引”。

此前，一些专业人士建议不妨借鉴银行在中国期货交易所黄金期货领域的会员资格，先允许保险公司、银行与社保基金自营部门在金交所买卖黄金ETF，用于套期保值与实物交割。但相关监管部门对此尚未松口。

该知情人士解释说，监管部门的“谨慎”，某种程度来自二季度金价大跌，加大了黄金ETF的投资风险。

世界黄金协会（World Gold Council）发布的《二季度黄金需求趋势报告》显示，二季度金价大跌400美元/盎司，一个主要原因是欧美机构投资者当季抛售相当于402公吨的黄金ETF份额。

这也令机构投资者作茧自缚，包括保尔森基金等持有大额黄金ETF的机构面临巨额亏损，不得不减持黄金ETF应对亏损压力，却令自身陷入更高亏损困境。

世界黄金协会远东区董事总经理郑良豪解释说，保尔森基金减持黄金ETF，主要是应对投资者资金赎回压力。随着保尔森基金减仓黄金ETF，沽空黄金的力量正在消失，尤其是二季度金条金币投资额达到创记录的508公吨，有助于金价与黄金ETF份额双双回升。

他相信，全球大型机构投资者仍将黄金ETF看成抗通胀与避险投资的风险对冲品种。