标题：山东黄金中报点评:业绩好于预期中期维持谨慎

上半年业绩高于预期

山东黄金上半年实现收入280亿元,同比上升10.6%;归属母公司净利润9.67亿元,同比下降31.4%,折合每股收益0.68元,高于我们的预期。二季度实现收入147亿元,同比与环比分别上升18%与10%;归属于母公司净利润3.94亿元,折合每股收益0.28元,同比与环比分别下降50%与31%。业绩下滑主要由金价下跌导致。

评论:1)毛利率环比下降。二季度金价环比下降13%,导致当期毛利率环比下跌2.5个百分点至7.0%。2)管理费用率有所下降。二季度公司管理费用环比下降6%,使得管理费用率下降0.5个百分点至2.9%。3)有效税率环比上升。公司二季度有效税率环比上升3.2个百分点至27%。

发展趋势

金价近期反弹,但中期压力仍存。过去一个月美元指数走弱4%(欧洲和日本数据较好),同期金价上升8%。但中期来看,美联储年内减量QE规模已成定局,美元指数已走弱至区间低点,继续下行空间有限,而未来美国持续复苏趋势是大概率事件,美元指数中期将随其经济复苏维持逐步走强的趋势,金价从而承受向下压力。

重点项目建设及资源收购保证公司矿产金产量增长。三山岛8,000t/d、焦家6,000t/d以及新城10,000t/d等重点项目的建设将保证公司未来矿产金产量的增长。此外,公司通过非公开发行募集资金收购黄金资产,涉及黄金资源量接近400吨,另外矿产金产量有望增加约4-5吨,有助于保障公司未来长远发展。

盈利预测调整

维持2013/2014年盈利预期为1.06/0.67元。假设今明两年金价增速同比为-20%/-18%,矿产金产量增速为+9%/+10%,单位生产成本增幅为+2%/+2%;低于共识的1.32/1.40元。

估值与建议

金价近期反弹支撑股价表现,但预计幅度有限。由于前期市场情绪有所改善,美元指数下跌支撑金价反弹,公司股价自7月低点随板块反弹约13%,目前对应的2013/2014年的P/E为23/37倍。但中期来看,美国经济复苏与量化宽松减量是大概率事件,金价仍有向下压力,将抑制股价进一步上升空间,维持“中性”评级。