事件:2013年8月31日
山东黄金发布半年报,上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长10.56%;归属于
上市公司股东的净利润9.67亿元,同比下降31.18%。基本每股收益0.68元,业绩符合预期。
点评:
金价下跌和成本增加,矿产金毛利率下滑明显。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,
黄金板块营业收入同比增长10.55%,其中冶炼金增长9.71%,矿产金增长13.96%。冶炼金增长源于公司做大收入规模的目标,而矿产金在金价下跌的情况下收入实现增长的原因是产量的增加。上半年冶炼金毛利率同比下滑0.08个百分点至0.18%,由于冶炼业务主要贡献收入,因此对利润影响有限。最近三年公司矿产金毛利率稳定在50%-60%之间,冶炼金毛利率不足0.5%。上半年矿产金毛利率同比下滑16.12个百分点至39.29%,在金价(我们选取上海黄金交易所AU9995价格作为参考依据)同比下跌9.07%的情况下,矿产金毛利率骤降显示公司成本控制不理想、单位生产成本上涨过快。上半年公司期间费用率小幅增加至0.04个百分点至3.65%,管理费用同比增加1.14亿元,对利润影响最大。
拟进行重大资产重组,收购集团金矿资产。公司拟收购天承公司、归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、鑫源矿投六家公司控制权和六宗矿业权,预计增加黄金资源储量401吨。2012年末公司保有金储量308吨,通过本次交易,公司保有金储量增至709吨,储量增长明显。但是由于本次收购采用的预估价格是上海黄金交易所AU9995金价的三年均值313.01元/克,由于金价在过去三年处于高位,一旦金价持续回落,溢价收购的矿权可能出现的资产减值及无形资产摊销会拖累业绩。
ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金
消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180
美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(
招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(
中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。
盈利预测及评级:我们下调14-15年金价预测至280元/克、310元/克,维持13年300元/克的预测,因此同步下调公司14-15年EPS至1.02元、1.70元,较上次预测(《黄金储量增加明显但金价下跌影响业绩》)下调42.05%、13.27%,维持13年EPS1.26元的预测,继续给予公司“增持”评级。
风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。