标题：缩减QE难言胜利的四大原因

　　上周美联储公布缩减QE规模以后，市场的表现非常平静，美股甚至创下了历史新高。不考虑部分新兴市场货币汇率的下跌，很多人已经急于宣告美联储的胜利。但PIMCO联合创始人El-Erian却认为，这只能算是首战告捷，漫长的战争还在后面，以下四大因素应该令我们保持谨慎：

　　第一，美联储政策的影响仍然过分地依赖使用人为推高的资产价格来影响家庭和企业的经济行为。其它政策传导机制，包括信贷渠道和实体经济投资中的现金配置都仍然不见起色。因此，对金融体系稳定性的担忧将一直持续，直到美联储目睹改善的经济基本面配得上人为拉高的资产价格。

　　第二，因为政策工具轴心的变化——也就是更少地依赖直接措施(每月购债)并更多地依赖间接措施(通过未来政策指引来影响市场行为)，美联储正在进入一个更具不确定性的政策阶段。与有效程度和控制力相关的问题将很快出现。只要观察最近5年期和其它中期美国国债收益率的大幅上涨就能知道。

　　第三，美联储内部紧密跟踪市场情况的官员将可能认识到，股票市场掌控了非常有利的技术面；而从历史的角度判断，这些技术面可以导致价格过度上涨，并在逆转的市场造成更大的破坏性。

　　最后，美联储并非唯一一家一直主动支持经济和金融稳定，并为了这个目标持续支持资产价格的央行；而且，美联储也不是唯一一家一直被迫依赖不完美的政策工具完成这项任务的机构。

　　欧洲央行和日本央行都处于类似的情况。所以它们也将面对类似的政策难题，是否成功最终将取决于它们的经济是否能克服总需求不足，供给反应缓慢和残留的债务负担这三大困境。

　　在连续失败的开始以后，美联储官员已经赢得了逐步有序退出QE的首场重大战役的胜利，而QE这个高度实验性措施所带来的长期后果还没完全搞清楚。美联储还没有赢得这场战争。