标题：全球通胀预期定调黄金后市 缩减QE或靠边站

　　大智慧(5.92, -0.25, -4.05%)阿思达克通讯社1月6日讯，黄金价格去年随着美联储缩减QE的预期跌宕起伏，在联储打响缩债第一枪后的2014年，美国和全球通胀预期或成为指引金价甚至是大宗商品未来走势的一大关键。

　　【通胀预期与金价息息相关】

　　美联储去年维持每个月850亿美元的购债规模(真正缩减QE是自今年一月开始)，日本央行推出超宽松货币政策，欧洲央行和澳洲央行几度降息，全球物价增长预期不但没有增长，反而持续下降。

　　金价没有跟随各国的政策而左右摇摆，而是紧密的跟随通胀持续下行。下图显示，通胀预期的变化和金价走势有密切的关系。

　　2012年9月至2013年7月，全球通胀预期持续走低，黄金价格也由2012年8月高点1433持续下行，并在去年6月底跌至1200美元/盎司下方触及1180，这是2013年金价最低水平。当避险保值不再是黄金主要功能的时候，一度因避险情绪青睐黄金的买盘伺机离场。此后，通胀预期走稳，黄金价格受到支撑。

　　大宗商品价格与通胀指标的相关性同样也是极高。据巴克莱银行对七国集团成员国研究所得，下图中深蓝的那条曲线代表广义CPI和核心CPI(扣除了食品和能源价格的影响)之差，浅蓝色曲线是世界货币基金组织全球商品指数。

　　不难发现两条曲线的相关性很高。巴克莱银行称，大宗商品价格实际上相当于对家庭消费支出征了一种“税”(即，商品价格指数大于广义CPI与核心CPI之差)。

　　【全球通胀预期上扬是大趋势，然具体涨幅难料】

　　随着全球经济逐步复苏，需求上升，通胀预期也将逐步提高。投资者也将再次把目光投向黄金，在资产组合中增加黄金的比例，对冲不断上升的通胀风险。金价经过去年的大幅下跌后，或迎来了上涨契机。

　　随着美国经济增长前景一片大好，德意志银行预计核心CPI今年将增长2.2%，核心个人消费支出将从现在的1.1%增长到1.9%。

　　日本养老基金未来的购金举措或将强力拉升金价上行。日本政府和私人养老金的规模仅次于美国，高达3.36万亿美元。日元贬值和通胀上升侵蚀其购买力，该国核心通胀年率自08年来首破1%关口，该机构增加黄金头寸是大概率事件。

　　据中证报报道，如果日本养老基金在未来两年使用1%的资产购买黄金，仅这个因素就可以推动金价升至1552美元/盎司。如果使用3%的资金，金价将升至2258美元/盎司。

　　但美国通胀保值债券去年的重挫或起到警示作用，该债券表现预示美联储应对通胀减缓的努力料以失败告终。

　　美国2013年11月通货膨胀率为1%，创下2009年来最小涨幅后，美国通胀保值债券(TIPS)出现前所未见的跌幅，扭转了9月和10月的微涨态势。TIPS去年下跌8%左右，为1997年问市以来的最大跌幅，远超美国国债2.6%的全年跌幅。

　　而从美联储层面，美国通胀预期的研判存在相当大难度。美联储现任主席伯南克上周末演讲对未来通胀预期只字未提，尽管其去年年底表示考虑到通胀过低，即使失业率降至6.5%仍很有可能不会升息，但该言论同样未打消市场对于今年美国通胀预期的言论。

　　今年2月有望接替伯南克当选主席的耶伦对2%的通胀目标高度重视毋庸置疑，但是若通胀升破2%后她的看法如何无从得知。不仅市场人士对此的预测存在分歧(是继续保持宽松无视通胀继续拉升还是抑制通胀过快上涨维持央行宗旨)，美联储其他官员也曾于去年呼吁耶伦明确给出通胀预期调整路径。

　　里士满联储主席莱克近期表示，今明两年通胀将回升至2%，但回升有不确定性，美联储对此密切关注。

　　美联储渐进式缩减QE的路线图大致已经确定，然而对于美国通胀预期的研判市场只能继续猜谜，月度通胀指标仍将是市场关注的重中之重。

　　浦金贵金属分析师杨俞佳向大智慧通讯社表示，对于2014年倾向于前两个季度全球通胀预期或将有所增加，而吸引到部分资金流回笼贵金属市场，金价有望回升的概率较大；而后两个季度全球通胀预期或将因货币政策等基本面变化有所打压，金价或将表现为正相关性伴随回落。投资者需警惕2014年全球通胀预期和金价先扬后抑的可能。

　　【QE缩减对金价仍然重要，然预判难度远不及通胀】

　　美联储货币政策依然是影响金价走势的重要原因。QE的大背景下，金价中长期虽然呈现向下调整的意愿，但QE未能彻底退出之前仍然是贵金属难以大幅回落的重要支撑力。

　　美联储缩减QE的进程对金价的影响程度依然存在，但单单此因素不会令金价大跌近30%的局面再现，美国及全球通胀对黄金走势的重要性已不亚于QE，而且其后市研判的难度也已远超QE缩减具体路径的预期。