标题：实际利率是金价背后的根本驱动力

　　我坚信黄金(1291.10, 6.50, 0.51%)的价格是由实际利率的上升或下降来驱动的。实际利率，是相对或者超出通货膨胀的速度而支付给储户和投资者的年度收益率水平。

　　太平洋投资管理公司(下称“PIMCO”)出示了一个有说服力的例证，证明影响黄金价格的头号因素是美国10年期国债实际收益率的变化。“以我们的研究为基础，回归分析表明：在其他条件相同的情况下，从历史观点上说，10年期实际收益率每增加100个基点，会导致经通胀调整后的黄金价格出现26.8%的下跌。”

　　追逐收益率

　　当实际利率偏低(等于或低于零)的时候，现金和债券逐渐淡出人们的视线，因为人们的实际收益率低于通胀率。假设你可以从存款获得1.6%的收益，但是通胀率位于2.7%，那么你可以获得的实际利率便为负1.1%，投资者实际上正在失去购买力。

　　因此，黄金价格依赖于偏低或负的实际利率，而实际利率在本质上是通货膨胀的副产品。当实际利率偏低时，黄金价格能够或者将会上升；当实际利率上升时，黄金自然会很快下跌。

　　利率很重要，非常重要。它们影响着房屋贷款和商业投资的成本。它们不仅决定存款和储蓄利率，还负责设定无风险回报率，而无风险回报率对于评估来自其他资产类别(例如股票、债券、贵金属、大宗商品和房地产)的投资回报而言十分重要。

　　PIMCO表示：“如今，黄金的边际价格在很大程度上由金融需求设定，因为超过700亿美元的黄金是由交易所交易基金(ETF)持有，而投资者通过比较黄金与其他流动金融资产的预期实际回报率，来选择购买或是出售黄金ETF。”

　　在国际市场上占有举足轻重地位的黄金ETF是美国SPDR黄金基金。2013年，所有单个大宗商品交易所交易产品(ETP)中，SPDR拥有最大流出量，即250亿美元。

　　ETP在2013年遭受了有史以来表现最糟糕的一年，资产管理规模(AUM)缩减了780亿美元，至1220亿美元。

　　ETP总的黄金持有量从2012年年底的8462万盎司减少至2013年年底的5667万盎司。ETF证券的黄金AUM估计大致有710亿美元的缩减，其中46%是由黄金价格下跌28%引起的，另有54%是由投资者的资金外流造成的。大宗商品AUM的整体减少量创下了历史新高。

　　PIMCO对黄金投资者提出了以下建议：“由于黄金日益成为金融资产，当实际收益率上升时，如果想要维持一个给定水平的金融需求(相对于投资者的其他投资机会而言)，黄金价格应该下降。同样，当实际收益率下降时，我们预测黄金价格会上涨。投资者应该意识到黄金和实际收益率之间的关系，这对于投资者如何考量黄金在投资组合中进行资产配置及回避风险时的作用具有重要意义。”

　　PIMCO如何看待短期的黄金价格？“展望未来，我们预计，在未来几个月，美联储在减少宽松的货币政策以及降低美国10年期国债的实际收益率方面，行动会非常缓慢，从而相对稳定在目前的水平上，而这一水平对黄金标称价格的影响将是中性的。”PIMCO指出。

　　据彭博社最近的经济学家调查显示，截至2014年年底，3月期国债收益率将为0.42%，10年期国债收益率将达到3.33%。

　　新斯科舍银行(The Bank of Nova Scotia)在其2014年1月30日发布的《全球展望(更新版)》中预测，美国10年期国债收益率会在2014年上升至3.40%，并在2015年第四季度上升至4%。

　　美国经济的影响

　　“偏低或负的实际利率通常是两种事物相互作用的结果。利率是资金的价格，平衡着民众对储蓄的需求以及企业的投资意愿。因此，较低的实际利率可能仅仅是消费者和企业都感到谨慎的迹象。

　　“但是利率也会受到央行[微博]举动的影响，目前尤其如此，金融当局正在干预短期和长期的收益率。央行希望利率偏低，从而鼓励企业投资，并阻止消费者过度节俭。

　　“在这两种情况下，低利率都与疲软的经济有关。如果经济强劲，企业将会急于扩张、争夺储户的资金，从而抬高利率。强有力的经济也会造成通胀压力，因为企业会争夺工人和原材料，从而推高工资和商品价格。在这些情况下，为了预防起见，央行将会提升利率。”《经济学家》杂志上巴腾伍德在《真实交易》一文中这样说。

　　凭借3年以来最强劲的消费性开支，美国经济在2013年第四季度以3.2%的年度增长率呈现增长。第四季度的增幅紧随第三季度的增长率，即4.1%之后。

　　“为了支持充分就业和物价稳定取得持续进展，委员会今天重申了其观点，即资产购买计划结束、经济复苏增强之后，货币政策高度宽松的立场将适当维持相当长的一段时间。委员会还重申了其预期，即只要失业率仍然高于6.5%、通胀率在未来1至两年预计不比委员会长期目标(即2%)超出0.5%、并且长期通胀率预期会继续得到很好的稳定，那么当前极低的目标利率范围(维持在0至0.25%之间)将适当继续维持。”美联储表示。

　　根本驱动力

　　金价背后的根本驱动力是实际利率，特别是美国的实际利率。因为美元是国际储备法定货币。美国2013年的通胀率为1.5%。美联储宣称“逐渐缩减购债规模”的言论将10年期国债收益率从1.6%推高至3.3%。就在我撰稿时，10年期国债收益率为2.6%。

　　偏低、甚至为负值的实际利率催生了贵金属的牛市。那场顺风已经如PIMCO暗示的那样被中和了吗？我们是否正在进入长期实际利率持续上升的环境？或许我们正在回归实际利率为负的路上？

　　“黄金是万能牌。鉴于全球利率有望更高且美元会随着美国经济复苏而走强，今天的黄金价格和投资者的市场定位反映出接近一致的对黄金前景看空情绪。而如果这种情况无法实现，很可能会推动黄金价格走高，因为它是对美国经济复苏缓慢的风险一个很好的对冲。”ETF证券研究及投资策略主管尼古拉斯·布鲁克斯在接受采访时表示。

　　实际利率应该出现在每一个贵金属和大宗商品投资者的监视屏幕上。如今贵金属定价的真实性在你的监视范围内了吗？如果没有的话，那么应该尽快加上。